华泰期货：锌铝价格高位回落 或将逐渐走稳

锌市观点及操作建议
周三资金继续流出期货市场，日盘期锌合约流出6.1亿，大部分合约跌停，日盘期锌跌停，夜盘震荡。交易所对锌铅品种实施交易限额制度，期锌板块资金小幅回流。前期脱离基本面过快上涨后出现回调，在昨天价格回调后，现货成交有所回暖。今日现货价预计将企稳，继续观察现货市场对价格的接受程度。今日嘉能可将有investor update call或对市场造成波动。
交易所对锌铅品种实施交易限额制度，后期成交量将回落。自2016年12月1日（11月30日晚连续交易时段）起，非期货公司会员或者客户在锌ZN1701合约和ZN1702合约日内开仓交易的最大数量分别为1500手，在铅PB1701合约和PB1702合约日内开仓交易的最大数量分别为1000手。日内开仓交易的最大数量是指非期货公司会员或者客户在某一交易日某一合约上的买开仓报单数量与卖开仓报单数量之和。套期保值交易的开仓数量不受此限制。
从国内数据来看，锌矿仍然偏紧，国内加工费继续下滑至3900-4000元左右，冶炼厂锌矿库存偏低，因此价格强势。据SMM，截止至11月25日，两大主要产区内蒙和云南以及逐渐开始复产的湖南地区加工费降幅较小，仅下滑50元/金属吨。广西陕西和四川地区降幅较大，达100-150元/金属吨。
目前锌矿紧缺逻辑成立，逐渐将传导至冶炼环节概率增加，且下游接受程度较高，市场对后期房地产需求的预期转差，但这已在之前的考虑中。同时库存尚未回升，后期也会继续跟踪库存情况，11月30日LME锌库存减250吨至442400吨，11月30日上期所锌期货库存减少1300吨至91378吨。需求方面目前仍然向好，据了解下游由于锌价占成本比重较小，所以仍然可接受。据SMM现货情况来看，锌价有所回调，上海地区冶炼厂出货较少，贸易商积极出货，下游市场逢低积极采购补货，整体市场成交好于昨日。广东地区虽期锌大幅回落，但现货贴水收窄并不显著，下游采购略现回暖。天津炼厂出货减少，贸易商积极报价出货，下游逢回调积极入市采购，成交略回暖。
操作建议:
目前金属市场走向牛市，从宏观方面看后期政策向好，若各国的经济措施增强财政政策力度，对基建等大宗商品需求的拉动作用或超预期，有望带来更长远的上涨。从基本面供需方面，锌目前仍是基本金属中供需面较好的品种，供应端收缩的确定性较强，因此价格也较为强势，多单谨慎持有，但从实际供需方面尚未出现大的供需缺口，因此若过快上涨也需注意回调。从企业利润修复的角度看，锌矿的利润有明确较大的回升，可考虑配置锌矿生产占比高的公司的股票。

铝市观点及操作建议
周三国内期铝价格走弱，但相对波动幅度较小，低库存和成本端仍有所支撑。冶炼厂和大型贸易商均集中出货，新疆地区货源流入市场，市场货源较充裕，铝价和升水有所回落。据SMM，市场流通品牌主要有魏桥、信发、嘉润、天山、希望、鑫恒、榆林、甘铝。
库存方面较能反应后续现货的紧张程度，据SMM后续到货将逐渐增加，库存或缓慢累积。据SMM，上海地区8.8万吨，无锡8.1万吨，杭州1.7万吨，南海6.8万吨，巩义2.1万吨，五地库存合计27.5万吨，环比上周四增加0.6万吨。从库存结构来看，巩义地区库存减少，其余各地库存增加，铝锭逐渐从巩义地区分散出去。交易所库存也继续下降， 11月30日LME铝库存减5900吨至2149150吨，11月30日上期所铝期货库存持平至4952吨。
成本方面仍有支撑，煤炭成本暂稳，原油价格由于冻产协议大幅上涨，在电力成本方面趋稳走弱。但氧化铝价格仍继续上涨，中铝氧化铝报价已超3000元/吨，西南地区氧化铝报价领涨北方地区。据阿拉丁，除了电解铝产能增速快于氧化铝，氧化铝价格走强运输也是很重要的原因。由于保煤运输，西北特别是新疆地区在电解铝库存增加的同时，氧化铝库存却逐渐紧张，西南地区目前正加大对西北地区的氧化铝供给，运输方式除了前期提到的铁路和汽运还有铁海联运。从成本端看，近期电解铝成本主要由于氧化铝价格上涨的拉动，后期氧化铝虽仍有上升空间，但预计将趋稳，整体成本将高位震荡，预计不会过快上涨，因此也是铝价近期趋稳的一个原因。
从供需方面看，供给增加的确定性强，整体今年产能复产加新投产产能投放已达550万吨，后期仍有近200万吨待投产。据百川资讯，：截至11月24日，2016年中国电解铝累计复产227.05万吨，待复产规模涉42.2万吨，预期年内最终实现累计250.45万吨。新产能已投产328.8万吨，新产能待投产148.67万吨，年内另在建且具备投产能力新产能10万吨，预期年内还可投产88万吨，预期年度最终实现累计420.3万吨。但需求方面，从整体宏观方面来看明年需求仍然乐观，后期或出现供需两旺格局，若目前预期延续，电解铝需求的高增长有望支持铝价逐步上移运行区间。
操作建议:
目前从供需来看有压力，但从成本来看有支撑，物流正积极寻求解决方法，现货库存开始回升，但仓单再次出现回落迹象，铝价在现货重新充裕过程中承压。短期受供给端压制以及需求逐渐转淡影响铝价或继续偏弱。但在低库存和未来在整体宏观的带动下，铝价远期仍有望跟随整体金属走强。