锌：精矿趋紧格局延续 回调后有续涨基础

自10月25日以来，受人民币贬值引发通胀预期，大宗商品市场持续火爆使得市场情绪较为亢奋，资金亦推波助澜，加之锌基本面供需结构逐渐改善，沪锌主力合约突破18500元/吨重要压力位之后，锌价持续上行，虽然经历黑色星期五，短暂回调之后再次拐头向上，一个月时间沪锌价格涨幅达到32%，伦锌涨幅达22%。短期鉴于市场流动性趋紧，房地产调控对市场情绪形成一定利空影响，大宗商品整体回调，锌价上方存在一定压力，但对于后市，我们依然看多锌价，主要基于通胀预期依然存在，锌精矿供应趋紧格局短期依然未变，加之中游冶炼企业冬储补库，此外，下游终端需求维持平稳亦对锌价形成较强支撑。
美国12月加息概率较大，美元与有色呈现同步走强
自国庆以来，美联储加息预期升温，近期美元与有色呈现同步走强。从近期多位美联储官员的讲话来看亦可进一步佐证美国在年内加息的概率在逐渐增大，近期耶伦在美国国会做证时表示，加息可能相对快地到来，维持利率在低位太久过度冒险。美联储将于12月13-14日召开FOMC会议，市场预测美联储12月加息概率超过90%。从美元与有色品种的历年走势来看，总体呈现负相关性，但近期美元与锌价同步走强，锌价依然受到美元影响较小，资金做多意愿强烈。
国内宏观整体稳定，人民币持续贬值引发通胀预期
回顾近几月的经济数据，整体并未出现较大回落，宏观面依然维持稳定。固定投资环比增速呈现持续上升态势，显示国内投资需求回暖。中国国家统计局近期公布的数据显示,2016年1-10月城镇固定资产投资额为484,429亿元,同比增8.3%,较预期高0.1个百分点,亦较1-9月的提高0.1个百分点。
物价指数维持稳定，前期市场普遍担心的通缩压力逐步减缓，10月份CPI同比增幅为2.1%,符合市场预期,并较9月份上升。10月份PPI同比增幅为1.2%,高于市场预期。煤炭开采和洗选业、黑色和有色金属冶炼和压延业以及石油加工业的价格上涨仍然是PPI通胀率上升的主要原因。
货币政策方面，总体维持宽松，侧面反映出官方对宏观经济的把控能力强大，后期引发系统性风险的概率较小。中国人民银行近期公布的数据显示，10月人民币贷款增加6513亿元。10月末，广义货币M2余额151.95万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末高0.1个百分点，比去年同期低1.9个百分点。从货币数据来看，虽然近期公布的货币数据M1和M2以及社会信用贷款等10月份大幅回落，M1-M2剪刀差连续四个月收窄，但今年以来，官方依然采用间歇式宽松的货币政策保证经济平稳运行。
最值得关注的是作为经济活动的先行指标PMI近几月呈现连续回升态势，最近公布的10月官方PMI在51.2，创下两年新高，财新PMI数据维持在51.2，近几月制造业呈现持续回暖迹象反映出目前宏观经济企稳。
近期人民币持续贬值，通胀预期吸引大量资金推高金属类商品。目前市场焦点再次转向人民币走势，在今后几年，人民币继续贬值是大概率事件，人民币贬值的因素诸多，笔者总结主要来自三个因素，其一为对美元的相对贬值，其二为参考一篮子货币背景下，其他货币大幅贬值时，人民币会贬值，其三是国内自身的经济运行减缓，国外资金持续流出，贬值压力加大。站在宏观的视角来看，人民币贬值以及国内官方放水的货币政策刺激背景之下，以资源类的商品将受到较强支撑，亦是推升有色走势最重要的因素之一。
加工费持续走低，锌精矿供给将进一步趋紧
自今年年初至今，笔者一直看多锌价，主要源自锌基本面供需结构的不断改善，从目前诸多数据可以进一步佐证锌价维持强势格局符合预期。外矿加工费不断走低，进口锌精矿从年初的180美元/干吨下降至目前60-80美元/干吨，国产锌精矿到厂加工费下降到目前3900-4200元/金属吨，市场普遍预计今年加工费仍有下降空间。随着加工费的继续走低，国内进口锌精矿大幅下降，最新数据显示，10月锌矿砂及其精矿进口量达13.85万吨，同比下滑56.78%。1-10月份累计进口154.38万吨，同比下滑42.56%。此外，冬储补库将是近期推升锌价的重要动力，锌冶炼企业一般会在春节前进行大量集中采购。于此同时，环保压力以及北方天气影响国内矿山出矿等诸多利好因素将进一步导致供应紧张。因此在冬储补库、国内环保压力及天气因素三大利好条件下，锌价有继续反弹的基础，且持续时间有望维持到春节以前。
终端需求延续稳定，锌价受到支撑
从下游需求来看，终端汽车及房地产市场整体保持稳定向好。今年以来汽车产销数据表现抢眼，主要来自汽车购置税减半政策。据中国汽车工业协会公布数据显示，1-10月中国汽车产销分别完成2201.6万辆和2201.7万辆，比上年同期均增长13.8%，高于上年同期13.8%和12.3%。此外，中汽协在今年初预计2016 年我国汽车全年销量料增长6%至2604 万辆，高于2015 年全年的4.68%。下游终端汽车消费的回暖对上游原料的需求有较大提振。
房地产市场总体运行平稳，2016年1-10月份，全国房地产开发投资83975亿元，同比名义增长6.6%，增速比1-9月份提高0.8个百分点。虽然10 月国庆假期间，国内多地出台限贷限购政策，使得热点城市的楼市快速降温，近期上海天津等地再次出台房地产调控措施，这或将导致今后房市投资增速下滑，不利于拉动上游锌的需求，但鉴于官方为稳定经济平稳运行，存在房市政策托底，因此房地产增速大幅下滑的概率较小。
综上，人民币贬值引发通胀预期是宏观面影响，锌自身基本面逐步改善，加之春节以前锌精矿有望进一步趋紧，锌价回调后有继续反弹的基础。操作上，鉴于目前锌价偏离均线较远，不宜追高，前期多单可考虑继续持有，未入场者待锌价回调至21000-21500附近做多，仓位控制在20%。伦锌短期上方参考位3200-3500美元/吨附近，沪锌上方参考目26000-28000元/吨。