铜：基本面偏多及补涨因素 期价中线上涨

从去年11月以来，国内商品陆续进入了筑底上涨，发端于有色，兴旺于黑色。铜在本轮商品普涨行情中一度相对滞后，较同为有色的锌等涨幅逊色，更远逊于黑色
系列，但本周沪铜展开了凌厉的上涨行情，周四收盘出现涨停。对于后市，我们判断沪铜在多因素共振下，将呈中期上涨，四季度至明年一季度，沪铜将上看52000一线。 
    
   【国内经济企稳和人民币贬值】 
   近期公布的一系列经济数据显示，国内经济处于企稳阶段。最新公布的10月制造业PMI创2年来新高，且各分项数据也明显回升。而同期流动性保持依然总体保持宽松，而人民币仍处于长期贬值趋
势，这对进口商品形成利多影响，而人民币贬值也并未超出市场预期，这也不构成系统性风险因素，对铜价利多甚于利空。 
    
   【美元涨幅空间有限】 
   本周美国新一届总统选举揭晓，虽然结果略有意外，金融市一度出现剧烈波动，美元先抑后扬。而最新公布的美国10月非农数据低于市场预期，虽然全球金融市场预期12月加息概率较大，但显然
市场的焦点并不是美元加不加息，而是只加一次息，美不具备连续加息的经济形势。总体上，美元指数仍处于93-100之间的箱体震荡，对大宗商品上涨的抑制作用有限。 
    
   【有色相对于黑色面临补涨】 
   从去年以来，供给侧改革的推进，使得有色和黑色是本大宗商品上涨的核心，但相比于黑色的大幅上，昔日的铜博士上涨幅度偏低。而从本周开始的沪铜狂飙突进，显示出一定的补涨意味。从
两者的持仓增减中可以看出，存在部分金撤离黑色转入了有色包括铜，这是本周沪铜大幅上涨的重要推手。 
    
   【铜基本面偏多】 
   需求：虽然国内国庆长假期间，各地实施了多项对于房地产的限制措施，但政策鼓PPP项目，这将抵消铜消费在房地产上可能的损失。而其他消费领域，如汽车保持高速增长，9月同比和累计同比
分别为31.5%和12.3%，电器中空调产量9月同比达到18.7%，创2014年7月以来新高，累计同比从负转正。而电网基本建设投资完成额累计同比保持在30%以上增长。 
   供给： 9月国内铜产量72.5万吨，虽然连续3个月达到70万吨以上，同比7.2%，但逊于需求方面的增长。而进口方面，国内9月国内净进口21.5万吨，远低于去年同期的33.9万吨。 
   库存：截止11月4日，上期所铜库存为97839吨，是2014年12月中旬以来首次跌破10万吨大关，并较去年年底下降接近45%。而截至11月10日，LME铜总库存为274950吨，较9月底时的37.9万吨下降了超
过10万吨，虽然LME铜库存从4月中旬不足15万吨出现增加，但一个多月来，库存再度出现了拐点。 LME铜库存主要集中在亚洲地区，显示了国内进出口对其的影响，出口数据显示，国内二季度后，铜库
存明显增加，5月份达到罕见的8万吨以上，去年同期为2万余吨，之后有所下降，最新月数据为2.78万吨。 
    

   【技术面形成突破局面】 
   以文华沪铜指数日线为例，本周一一举突破长达近一年的箱体上轨39200，期价展开了凌厉的上涨，短期目标为去年5月的高点46000一线，而长期目标为50000-52000一线，该位置是2014年7月时的高
点，也是2011年2月的高点76638至去年11月低点33180的0.3-0.5%的回撤位置。本轮沪铜上涨，也得到了持仓总量恢复的配合，沪铜总持仓总9月末最低不足44万手至11月10日56万手。而LME铜方面，本周
突破了5150重要阻力，短期快速上已达5700一线，未来中期目标为2014年5月高点6480。 
    
   【总结】 
   综合以上关于宏观、铜自身基本面和技术面分析，我们判断铜价在四季度至明年一季度于易涨难跌的格局。沪铜短期目标45000-46000，中期目标50000-52000一线。从实操角度，可考虑对铜进行
回调买入。 
    
   【风险点】 
   在保持看涨铜价的同时，也应密切注意国际金融市场的风云变幻，今年黑天鹅事件频发，如英国脱欧和美国总统大选结果，年末还将面临美联储12月议息会议以及意大利公投。如果美元出快速上
涨，突破101，将引发系统性风险，对铜看涨的观点也应作出调整。 
    
   作者简介：章孜海，任职于中航期货公司，长期从事期货研发工作，重视研究与实战的结合。 
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