华泰期货：锌铝价格在高位震荡

11 月,国内锌矿紧缩预计将逐渐传导至冶炼厂。目前来看,海外大型矿企几乎均按照年度产量计划进行,前期预计的全球锌矿缺口仍存。嘉能可black star露天矿的关闭，以及财年产量指引略有下调使得市场锌矿转向宽松的预期有所转变。嘉能可今年1-9月自有资源锌矿产量78.92万吨，同比降幅达30%即33.78吨，但三季度锌产量环比二季度产量增加13%。国内锌矿供给将因进口锌矿 同比大幅下滑而较去年同期减少,一是由于国内环保压力产量增幅受限,二是由于进口锌矿仍维持低位。而目前随着冬储临近,冶炼企业库存增长不如去年同期,11 月北 方小矿停产,或将有冶炼厂因为缺矿问题而检修减产。

云南驰宏锌锗股份有限公司全资子公司呼伦贝尔驰宏矿业有限公司投资建设的14万吨锌/年、6万吨铅/年冶炼项目已于近期完成调试运行，达到预定可使用状态。这个已在前期预期中，目前锌矿仍是制约冶炼产能的重要因素。

目前了解需求仍然向好,需求或现淡季不淡,从而支撑锌价。10月份，国内重卡市场共约销售各类车型6.74万辆，比去年同期的4.52万辆同比大幅增长49%，环比增长27%。这个49%的同比增幅，也打破了今年8月份销量同比增长44%的最高增幅，创下今年月度涨幅新高。

同时目前在产量增加的情况下库存仍然下滑也说明需求尚可,无论是 交易所库存,还是现货库存,均呈下滑态势。11月3日LME锌库存减200吨至450375吨，上期所锌期货库存减少1576吨至85779吨，库存维持下降。加上目前大部分下游企业仍维持零库存和低库存,当订单来临生产需求上升时,势必需要购买锌锭支撑锌价。

后期随着冬储需求增加,加工费预计仍将回落, 冶炼厂或将有可能维持低利润一 段时间,而沪锌价格下跌空间则较难打开。 目前沪伦比走高,进口窗口即将打开,部 分生产商或将考虑进口少量进口矿补充生产,但因今年比价倒挂,使用进口矿的生产 商实际综合加工费或将偏低,因此随着后期加工费的走低,锌价支撑区间上移。

据smm,LME WEEK上中国的情况是全场焦点。麦格理的大宗商品研究负责人Colin Hamilton称锌价或许已超越基本面，约有140万吨锌堆放在非交易所仓库中。CRU在年初预计中国以外的非仓单库存略低于100万吨，并估计今年有25万吨交易所之外的锌库存已流入市场。

操作建议:

？  持有前期推荐期锌多单



国内铝价前期强势主要由于成本上升和物流问题铝锭到货量少,现货市场紧张。但目前情况有所好转，由于铝价上涨过快，下游企业减少拿货，随着铝锭陆续到港，现货库存开始回升，现货也开始下滑，由于进口套利窗口打开，后期会有进口铝锭补充因为物流问题造成的现货紧张，同时近期新批了新疆神火铝锭可交割，可交割铝锭增加。几个因素叠加商品均弱势，多头减仓下跌。后期运输仍是重点，新疆地区铝企在积极寻求物流运输解决方法，比如申请铝锭专列，部分产品改用汽运，预计本月将好转。由于许多前期因物流问题导致的强势品种均转弱，物流可能已好转。据我的有色，进入11月份新疆地区每天约有1000吨铝锭汽车发往河南巩义，运费600-700元/吨，相比平时增加300元/吨，运输周期三-四天。
目前库存继续回升，SMM统计国内电解铝库存：上海地区9.2万吨，无锡7.3万吨，杭州1.3万吨，南海6.2万吨，巩义1.6万吨，五地合计25.6万吨，环比上周四增加3.1万吨。由于铝价过快上涨，下游生产成本快速上涨，采购积极性低，仓库出仓量减少，同时汽运货物逐渐到货，库存较上周增加3.1万吨，增幅接近14%。
成本端方面,煤炭和氧化铝价格上涨带动电解铝价格上扬，两者近期均呈震荡走势，没有继续走高。煤炭价格在调控下预计将继续承压，煤企主动降价，且产量限制逐渐放开，但市场仍预期产量难以短期内增加，因此煤价和黑色系焦煤焦炭期货依然坚挺偏强。在国内成本端大幅上涨的同时,国外成本端变动不大,原油回落，因而国外铝价偏弱,进口套利窗口在 10 月下旬打开,预计后期将有进口电解铝补充市场。低库存底仓单,可能使得铝价处于物流一 旦出现问题,铝价就易涨难跌的情况中,而进口套利的打开则对铝价有一定的压制。但由于前期成本上涨，下方成本支撑线上移，铝价运行区间较前期上移。

俄罗斯铝业联合公司表示，公司1-9月铝产量较上年同期增加1.2%，至276万吨；第三季度铝产量为92万吨。全球范围铝产量仍处于扩张中。 

神火新疆出产的铝锭获交易所批准，可交割货源增加，注册仓单有望增加。

据smm,全球最大铁矿石生产商力拓(Rio Tinto)表示，与中国铝业签订非约束性协议，向对方出售几内亚西芒都项目的馀下股权。有关协议就将来的正式协议定下原则性条款，目标在6个月内签订正式协议。

操作建议: 

目前铝价处于库存仓单极度低位，且下有成本支撑区间上移，由于煤炭价格上涨和物流问题，铝价强势。但产品产量仍在继续增加，可交割产品回升对铝价有压制作用。后期随着物流问题逐渐解决，铝价强支撑又将减弱。虽预期成本端难有继续大幅上涨支撑，但目前在成本端仍较强势下，期货铝价仍然偏强，但现货库存增加，下游因高价缺乏积极性，后期物流好转预期均使得铝价后期下滑可能性增加。