铜：基本面弱势&市场活跃度低 震荡下跌可期

近期沪铜持续在36500-38500元区间震荡，行情缺乏亮点。对比各有色品种走势，铜表现明显滞后于锌、铝等品种，而从历史走势来看，铜已经历了2011年以来长
期的震荡下行过程，35000下方空间有限。但市场对美联储加息预期强烈，美元走强势必会对铜价产生一定的压制，国内宏观数据也难以出现明显亮点提振铜价，全球货币政策短期难见宽松，整体来看，
宏观消息利空铜价。而随着消费旺季的过去，供需面也难以出现好转。当前市场流动性依然较弱，以今年资金的态度来看，持续打压铜价的意愿会减弱，预计弱势盘整格局将暂时维持。近期市场氛围较
好，黑色化工均冲高带动铜价，但预计后期终回归弱势，建议后期操作以逢高抛空为主，注意控制仓位，压力位38500一线。 
    
   短期全球进入“流动性拐点” 难见宽松 
   美联储再次进入加息周期。就最近公布的据来看，美国9月新增非农就业人数15.6万人，虽不及预期的17.2万人，但劳动参与率提高和高主动退职率都表现出了美国居民对未来劳动力市场仍然保持
乐观。美国9月不包括食品和能源在的核心CPI上涨1.8%，为自去年10月以来最大增幅，通胀正在逐步企稳。而刚刚公布的季调后的美国10月制造业PMI为53.2，也远高于9月的51.5及市场预期的51.5。
目前，市场预期美国12月加息的概率高达70%，美国10年期国债利率持续走高，带动美元指数持续走强。10月以来美元升值幅度已达到3.49%，带动包括人民币在内的新兴市场货币出现集体贬值。 
   在美国货币政策趋于收紧的预期下，全球的货币政策都受到一定影响。欧洲方面，欧央行在10月会议上维持三大利率不变，维持每月800亿欧元购债规模不变，同时，欧央行既没有调整QE规则，也没
有宣布延长QE。受此刺激，欧元大跌。而日本央行月最新的货币政策引入收益率曲线目标，称将继续购买日本国债直至10年期国债收益率保持在0附近。相比以往的负利率和量化宽松政策，日本的货币
政策亦趋于收紧。 
   国内经济方面，之前公布的三季度经济数据表明经济短期出现企稳。工业增加值分化中略有回落，固定投低位企稳，消费品零售轻微回升，都显示出国内经济整体保持平稳运行。同时，9月CPI大
幅反弹至1.9%，PPI首次转正，都意味着央行短期没有放松货币政策的必要。虽然随着房地产调控措施未来会影响到房地产投资增速，加大经济下行压力，但大概率会在明年年初的时候才会出现拐点，今
年四季度国内经济没有太大隐忧。事实上，央行一再延长逆回购期限，市场融资成本已逐渐抬升。而衡隔夜回购利率中枢在近期来也出现缓慢上移。 
   总地来看，虽然全球经济依旧低迷，长期来看全球央行并没有收紧货币政策的基础和能力。但就短期而言，在美联储大概率加息的形势下，各国央行都会保持谨慎，短期内没有放水的可能，偏紧的
宏观政策环境让铜承压。 
    
   全球供给仍未缓解 铜产业链或陷结构性过剩 
   国际铜业研究组织(ICSG)近期公布的最新月报显示，2016年7月全球精炼铜市场供应过剩133,000吨，6月为短缺106,000吨。世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2016年1-8月全球铜市场供应过
剩9万吨，2015年全年过剩30.2万吨。 今年1-8月全球矿产铜产量为1344万吨，较2015年同期增加6.7%。1-8月全球精炼铜产量增至1568万吨，较去年同期增加4.5%。另外，世界两大产铜国智利及秘鲁公
布的官方数据显示，1-8月这两大产铜国的累计铜产量总和增幅为6.45%，达到年内的次高位。最近有消息示，欧洲最大铜冶炼商Aurubis AG明年向欧洲铜买家收取的附加费下调6.5%至每吨86美元，
这也一定程度上说明铜矿供应充裕。今年四月以来TC始终保持着三位数，对铜冶炼产业依然有较强刺激，这一趋势恐进一步刺激铜产业链的结构化矛盾。 
   根据市场调研的情况，随着走出消费旺季，各下游企业的开工率环比均出现一定回落。各企业保持弱势持稳的状态，今年难见明显好转。主要还是因为各下游行业需求疲软，企业订单十分有限。另
外今年企业货款回笼艰难，资金短缺严重，也对开工率有一定的影响。整体来看，今年消费可能会继续维持当前的疲弱势态，难以出现明显起色。

   持仓持续减少 资金参与度低 
   今年6月以来，上期所持仓自高位810,016手回落，随后持续下跌，至10月25日，沪期铜持仓仅为475,622手，市场资金对铜的参与度明显减少。究其原因，主要是段时间以来沪期铜呈现震荡格局，
价格区间多在区间波动。且近期震幅逐渐收窄，未出现明显涨跌。铜基本面一直以来未出现明显变化，而随着走出消费旺季，市场犹豫观望心态浓厚。而近期公布的宏观经济数据也表现平平，未能对市
场带来明显的提振作用。整体来看，当前市场活跃度较低，缺乏资金关注且缺乏足够动力，铜价短期内恐难出现明显波动。 
    
   长单价格谈判临近 现货升水支撑铜价 
   近期铜现货升水持续走高，25日上海现货升水升至一年多以来的高位，达到310元/吨，一定程度下支撑了近期的期铜走势。但从现货市场的供需来看，临近谈判，持货商挺假意愿强，惜售情绪浓
厚，市场上铜供应表现略显紧张，进口报盘明显减少。而需求端方面，虽说CSPT小组成员整体备货充足，但北方地区冶炼厂因为冬储原因采购需求仍然较为明显，整体来看，铜现货市场近期表现出“缺
货”的感觉。而成交上面，市场成交以贸易商之间搬货为主，下游厂家基本维持按需采购。
    
   综上，美联储加息预期美元走强势必会对铜价产生一定的压制，国内宏观数据也难以出现明显亮点提振铜价，全球货币政策短期难见宽松，整体来看，宏观消息利空铜价。而随着消费旺季的过去，
供需面也难以出现好转。当前市场活跃度较低，缺乏资金关注且缺乏足够动力，铜价短期内恐难出现明显波动。但现货升水的持续走强会暂时对铜价造成一定的支撑，关注现货升水情况，找机会逢高抛
空。 
    
   作者简介：王艳红，经济学硕士，美尔雅期货研发中心金属研究员。擅长结合宏观经济学与商品基本面来分析研究品种，曾在多个媒体发表多篇研究分析文章，定期接受经济广播电台采访。多次参
与大型企业培训路演，为客户制定个性化课程。 
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