消费旺季即将结束 期铜或将重返跌势

中国传统消费旺季——“金九银十”即将结束，而在传统的消费旺季，铜的需求呈现的是旺季不旺，铜价也没有明显起色。在消费旺季即将结束、美联储加息可能性
上升、铜供给依然上升、库存高企、期铜非商业持仓加码、供求矛盾恶化等诸多条件下，四季度铜价难言乐观。结合技术面分析，我们认为，未来一段时间，铜或将延续跌势。 
    
   一、宏观经济符合预期 政策难有大动作 
   从国内经济宏观经济数据变化和政策导向分析，我们认为国家不会大规模出台政策刺激经济增长，更多的是对经济发展质量的重视。无论是去产能、去库存还是去杠杆，都是为了经济健康平稳的发
展。因此，我们认为，在宏观经济运行符合预期的情况下，政策不会有大的动作。 
   据最新统计数据，2016年第三季度GDP增幅为6.7%，符合市场预期。从三季度经济增幅角度分析，国内经济运行仍在决策者掌控范围之内，低于7%的增幅将成为经济常态。那么，为经济发展的长远利
益，类似于2009年的大规模刺激不会再出现。因为大规模的刺激政策短期内扩大内部需求，导致各项基础产业产能大幅增加，这和目前的主要经济工作任务去产能相冲突，不利于经济增长由量到质的过
渡。 
   对于房地产行业而言，新一轮的调控或将深化。前期由于二线城市的房价大幅上涨，各地纷纷出台相关政策，调控当地产。刚刚升温的房地产行业再遭冷水，未来发展前景也不乐观。 
   货币政策也不会出现过度宽松，更多的是央行在公市场上进行操作，调节市场流动性。从量的角度出发，目前国内M2存量100多万亿，超过同期GDP的两倍，这就压缩了货币政策的施展空间。从通
货膨胀角度分析，过多的流动性没有导致物价大幅上涨，这就意味着大量的资金没有进入实体经济。按照这样的逻辑，即使央行释放更多的流动性，对实体经济发展促进作用也相当有限，反而会滋生别
的问题。因此，四季度央行降准或降息的可能性小。 
   从宏观经济发展的角度分析，经济运行平稳，符合预期，为长远利益，决策者大规模刺激经济的可能性较小，所以我们认为政策上，近期不会有大动作。对于铜需求而言，不会有太大的突发性需求
增加，更多的是目前状况的延续，铜价易跌难涨。 
    
   二、多因素共振  铜价下跌容易上涨难 
   从影响铜价的因素分析，无论是从美元指数上，还是供给需求角度，以及库存和投机商的持有头寸变化，我们认为，铜价未来下跌的概率超过上涨的概率。 
    
   1、美元指数继续走强 
   近期，随着美国部分宏观经济数据的公布，关于美联储12月加息的预期升温。从目前的经济数据分析，尽管部分数据不及预期，但是整体还是不错的，美联储加息的关键是通胀数据。据最新统计数
据，美国9月份CPI指数同比增幅1.5%，核心CPI指数为2.2%，明显趋好。如果数据一直这样变好，那美联储年前加息是大概率事件。 
   如果美联储年前加息，那么未来美联储进入加息周期的可能性大，这也是美元指数走强最坚实的基础。美元指数走强，对大宗商品价格有较大的打压效果，尤其是走势和美元指数负相关较强的铜
价。我们认为，未来美元指数冲上100的可能性很大。 
    
   2、铜供给继续增加  
   对于铜的供给而言，铜矿石的产量变化对铜的整体供给有着举足轻重的影响。只有足够的矿石供给，才能有足量的铜供给。 
   从全球铜矿产量变化上分析，2000以来，全球铜矿产量一直在增加，2015年达到1870万吨。尤其是2010年之后，铜矿石的产量明显加速，这就意味着铜的供给也较为充足。 

   铜矿石产量的不断增加，必然导致精炼铜的供给增加。因为，只有把矿石转化为精炼铜，矿石生产企业也能把产品转化为利润。2015年，全球精炼铜的产量为2262.02万吨。稳步增加的精炼铜产量，
使得铜的供给充足，也是铜价难以大幅上行的主要原因之一。
    
   3、LME库存处于高位 
   对于铜价影响因素而言，库存变化是影响铜价的重要原因之一。LME库存变化和长江有色铜现货价的走势分析，二者呈现阶段性负相关关系，尤其是2010年之后，LME铜库存在上升的过程中，铜价
一般较弱。从目前LME库存变化分析，呈现上升态势，这就意味着铜价难以出现阶段性上涨的行情。

   4、COMEX非商业空头继续加码 
   对于国际铜价的走势而言，COMEX的非商业空头头寸的变化是一个重要参考指标。如果非商业空头持仓占比上升，说明国际投机力量对后市看法偏空；如果非商空头持仓占比下降，意味着国际投机
力量对后市看法偏多。 
   从COMEX非商业空头头寸变化分析，其持仓数量变化和国际铜价呈现较高的负相关关系。2008年，铜价大跌，COMEX非商业空头头寸大增；2009年到2011年铜价大涨，该空头头寸明显减少；2011年开
始，铜价走下坡路，该数据阶段性上涨，整体趋势是上升，目前占比上升到50%左右。从COMEX非商业空头持仓数量的阶段性变化分析，目前处于上升阶段，这就意味着国际铜价近期下跌的可能性大。
截止2016年10月10日，comex非商业空头数量为74806张，其占比也由前期的55.90%将至40.30%，到达阶段性底部，未来上升的可能性较大，这就意味着铜价未来下跌的可能性较大。

   5、国内现货价低位徘徊 
   国际铜价的低迷，国内铜价也不例外，无论是废铜，还是阴极铜价格，自2011年以来，都是一路下跌，目前仍有起色。

   6、需求段难有大作为 
   第一，铜材生产平稳进行，难以出现高速增长。从统计数据分析，铜材生产虽然稳步增加，但增幅明显放缓。2016年8月，铜材产量为171.9万吨，同比增幅为11.80%。环比下降2个百分点，较6月份
的18.80%下降三分之一，这也彰显需求端的低迷。

   7、全球供过于求局面恶化 
   从全球精炼铜供求格局分析，目前供于求的局面有恶化趋势。从2015年全年统计数据分析，精炼铜产量为2308.08万吨，消费量2262.02万吨，供给过剩46.05万吨。从供需平衡角度分析，2010年以
来，基本上是供求平衡，2014年后，供给开始过剩，2015年供给过剩加剧，未来有望继续恶化。 
       
   三、技术上：重返下跌通道 
   从沪铜指数日K线走势分析，目前走弱的可能性大。第一，短期均线下穿中期均线，颓势渐显；第二，量能不足，市活跃度较大，难以推动行情上行；第三，MACD线形成死叉，未来下跌的可能性
较大。

   综合分析，国内宏观经济运行平稳，政策不会有大的作为，美联储年内加息的可能性增加，美元指走强的可能性较大，上游供给充足，下游需求不足，存处于高位，COMEX空头加码，基本面利空
因素交织，结合技术面分析，未来铜价走弱的可能性较大。 
    
   作者简介：户涛，经济学硕士，从业7年现任金石期货研究所副所长。坚持以数据分析和原创为基础、跟踪市场动态变化制定切实可行的策略。研究领域包括宏观经济、金融期货、油化工产业链、煤
焦钢产业链、有色金属、期权等；在期货日报、上海证券报等发表文章数百篇；荣获大商所优秀研究员等称号。 
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