铜：宏观面趋紧叠加基本面弱势，短期或继续下跌

国庆以前，下游节前备货使得现货持续升水，铜期价受到一定支撑，但近期随着美国年内加息预期持续升温，美元指数持续上行，而国内方面房地产调控继续发
酵，宏观面趋紧利空大宗商品市场。此外，从基本面来看，节后铜现货消费将逐渐转淡，于此同时，在产量依然维持高位的情况下，铜价上行空间有限，对于后市，我们认为铜价依然具有下跌空间。 
    
   美元持续走强压制铜价 
   自国庆以来，美元指数持续上行，维持较为强势的态势，在美元走强的背后是市场对美国年内加息预期的不断升温，此外，值得注意的是本周美联储公布的9月FOMC会议纪要显示，美联储几位官员均
认为加息会较快到来，而美联储三号人物Dudley则表态，若经济走强，希望能加息。从美元与铜价的走势来看，近期强势的美元成为压制铜价的重要力量。因此，在近期美加息预期的背景下，铜价上
行动能不足。 
    
   国内宏观数据疲软，房地产调控效应将逐步显现 
   国内方面，9月官方PMI维持稳定，官方制造业PMI 50.4，维持在荣枯线以上。但外汇储备数据表现不佳，中国9月外汇储备31663.8亿美元，低于预期31800亿美元，前值31852亿美元，创下自2011年5
月份以来的新低。最新公布的月进出口数据表现疲软，出口同比(按美元计)下降10%，创今年2月来最大跌幅。中国9月进口同比下降1.9%，同样低于预期0.6%。此外，值得注意的是国庆期间多地出台房
地产市场调控政策遏制房地产过热发展，国内房地产调控趋严迹象愈发明显，可以预计，随着时间的推移调控效应将逐步显现，这将使得终端需求进一步受到抑制。总体而言，国内宏观面有趋紧迹象，
对铜价形成一定利空影响。 
    
   供给压力较大 
   据SMM最新调研统计数据，9月电解铜产量为65万吨，环比增长0.78%，同比增长3.17%，前9月累计产量为576.6万吨，累计同比增长5.74%。预计10月国内电解铜产量为66.8万吨，1-10月累计增速为
5.51%。此外，9月底CSPT内部季度会议显示，决定将四季度现货铜精矿TC的Floor Price为105美元/吨，大型炼厂多表示在TC较好的情况下，四季度产量将平稳保持在高位。可以看出，目前国内冶炼企
业在享受高额加工费的同时，开工率维持高位，随着前期国内大型冶炼厂检修陆续结束，冶炼企业依然保持积极生产,虽然国内存在环保压力，但冶炼企业大范围减产概率很小，年内铜产量将维持稳步增
长。总体而言，目前供给压力明显。 
   现货方面，金九银十是铜传统旺季，国庆以前下游节前备货迹象明显，且上海电解铜现货报升水维持在100元/吨以上，而铜期价亦受到较大支撑，虽然国庆之后，铜依然维持升水状态，但随着时间
的推移，盘面将基本兑现备库预期，预计近期现货升水幅度将收窄。逻辑上，金九银十旺季预期支撑价格，现货市场高升水也佐证这一表现，但随着供强需弱格局继续延续，铜价走弱是大概率时间。 
    
   需求缺乏亮点 
   铜下游需求主要集中在力电缆和房地产市场，今年电网投资表现相对较好，近期国家能源局公布的电源电网投资数据显示，1-8月电网基本建设投资完成额累计3012.22亿元,同比增长33.18%，虽然
电网投资大幅增加对铜价有较强的支撑，但目前投资主要集中于农网改造和特高电压，需求较多的是架空铝绞线，因此对铜的需求提振较为有限。此外，1-8月电源基本建设投资完成额1704.17亿元，同
比下降11.38%。 
   房地产方面，2016年1-8月份，全国房地产开发投资64387亿元，同比名义增长5.4%，增速比1-7月份提高0.1个百分点。其中，住宅投资43076亿元，增长4.8%，增速提高0.3个百分点。住宅投资占房
地产开发投资的比重为66.9%。进入4季度，随着房地产调控力度的趋紧，地产投资增速将大概率下滑，可以预计房地产市场所带动的铜消费也将继续回落，而与房地产配套的家电等终端市场对铜需求亦
将受到抑制。整体而言，目前需求端整体弱于供增速。 

   综上，我们认为在短期之内铜价或延续弱势下行，且依然有下探空。操作上，建议投资者在37500附近做空，回撤300点止损，短期目标36000附近。目前不确定性因素来自人民币贬值预期不断增
强。 
    
   作者简介：江露，重庆大学冶金工程硕士，中信建投商品期研究员。在期货日报发表多篇文章，以基本面分析合技术面对市场进行研究，对黑色及有色产业链有深入了解。  
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