华泰期货：锌铝节前或震荡，注意轻仓过节

锌市观点及操作建议
锌价在日间大幅上涨后，夜间企稳震荡。前期认为供给端锌矿加工费下滑，但冶炼厂继续维持生产。需求端好转，库存下滑，锌价或将逐渐企稳。上涨似乎更多的是宏观和其他商品上涨的带动。
国内锌矿供给从目前数据推断，国内产量同比小幅下滑，若加上小矿山难以统计的产量算持平，但进口量的下滑则导致整体锌矿供给减少。后期国内锌矿产量增加或能释放10-15万吨的产量，但后期进口锌矿保守估计将同比下滑25万吨，整体锌矿供给量预计将下滑。金徽矿业郭家沟铅锌矿150万吨年采选项目顺利竣工投产，后期将对国产矿供给有一定补充。新星公司计划在明年一季度重启在美国田纳西州的锌矿项目，二季度磨矿加工复产；预计2017年11月满负荷运行时可以年产5万吨锌精矿。但锌矿投产复产反而LME锌价走高，或是因为影响较少，时间周期要到明年的原因。
目前若平均加工费下滑至4550，加上18000元左右的价格分享，实际加工费仍为5150，冶炼厂利润仍有14%，冶炼厂仍然愿意生产，难因利润下滑减产。但由于停产再复产的成本很高，资产负债率高冶炼厂需要保证现金流，同时目前利润也尚好，冶炼厂倾向于维持生产，后期随着冬储需求增加，加工费预计仍将回落，冶炼厂或将有可能维持低利润一段时间。
后期供给端的减少或仅能依靠锌矿的紧缺以及进口的减少。若后期进口没有显著回升，那么锌矿进口量同比下滑将扩大至50%，年底进口精炼锌供给量同比将大幅下滑50%-70%。
需求方面有好转迹象，下游陆续开始备货，交投开始活跃。同时库存下降幅度较快，根据我的有色数据，截止至9月26日，全国锌锭库存下降1.94万。

操作建议：
若回调至支撑线，需求好转或冶炼厂产量下降，仍建议可以逢低试多。
买SHFE抛LME的逻辑走正，可继续持有。跨市场套利均需注意国庆节休市风险。



铝市观点及操作建议
铝锭价格在上周快速回升后有所回落。主要受物流方面影响以及国内铝水产量占比回升，铸锭占比回落，整体铝锭供给重新回落影响。
铝价有低库存和成本预计走高等因素支撑。目前库存继续大幅回落，周一SMM统计库存环比上周四减少2.4万吨。前期预计下游订单陆续恢复，铝水供给量增加，铝锭产量再度下滑，目前叠加物流重新出现问题，到货量继续减少，库存降幅加快。原本新疆运出铝锭已受瓜果季节影响，9月21日执行的运输新规则进一步加剧了物流的紧张，据闻甚至有罢工停运的情况出现。但据南储了解，新疆运出基本恢复正常，但预计节前难大批量到达，甘肃北部预计本周陆续缓解。
短期国内铝价或仍受物流影响偏强，但实际电解铝产能产量仍在释放，根据百川信息，本周中国电解铝产能增加 47 万吨，开工产能持续增加，复产方面本周贵州六盘水双元铝业复产至 7.5 万吨，完成 50%的复产规模，其余电解槽在大修中，预期下一步复产在 10 月下旬。其余复产产能受制于资金和氧化铝复产速度较慢，10月份约有近100万吨左右新产能预计投产，但实际投产进度仍需要跟踪。
近日成本端煤炭价格继续快速上涨，叠加氧化铝成本上行，成本端上行也将上移铝价运行区间。后期成本端煤炭价格由于开启一级预案或将有所回落，即便上涨预计后期涨幅有限，同时氧化铝价格随着上游成本小涨，电解铝产能释放而氧化铝产能有所控制而价格回升，后期预计氧化铝价格或将偏强，但上涨空间同样预计不大，因此成本端或将维稳震荡。
但长期来看，除了国内电解铝产能释放仍在继续，印度国家铝业表示也将在国内建设电解铝厂。印度国家铝业Nalco计划在奥里萨邦新建期待已久的第二家铝厂及其电力设施。新厂年产能为40万吨，总投资1000亿卢比，同期建设的还有一个投资300亿卢比的自备电厂。
花旗银行认为，因中国产量正在回升，谨慎看待铝价。预期第四季度平均铝价在每吨1580美元，2017年均价料在1575美元。
上期所发布公告称，同意上海国能物流有限公司江苏省常州市奔牛镇奔牛港劲港路28号仓库由备用交割仓库转为铝、锌期货指定交割仓库。核定库容为：铝2万吨，锌1万吨。自批复之日起，上海国能物流公司按照核定库容开展指定交割仓库业务。

操作建议：
目前铝价处于上有产量增加压力，下有成本支撑的震荡区间，短期铝价将因物流问题偏强震荡，但不建议追高，节后库存或有回升，节前注意仓位控制