上涨动能不足，期铜承压转跌

近期公布的美国经济数据表现好坏不一，美联储9月议息决议维持利率不变，市场对12月加息预期升温，但普遍认为加息路径或坎坷，美元走软提振期铜反弹。目前，
国内经济仍维稳运行，下游消费略有改善，基本面对铜价略有支撑，但美国大选成为市场关注焦点，且美联储年内加息预期拖累铜价。具体分析如下：
    
   一、美国经济数据好坏不一，12月加息预期增强 
   美联储议息决议在22日凌晨公布，投票委以7票赞成3票反对的结果决定维持利率不变。同时表示政策声明，就业市场继续增强，经济活动与今年上半年的温和增长相比已加快增长；经济前景的近
期风险看似大致平衡。上调联邦基金利率的理由已有所增，但决定暂时等待进一步证据来证明形势正继续朝其目标的方向发展。  
   耶伦暗示美联储将在2016年底以前加息。她称，“美国就业市场状况正在增强，经济前景所面临的风险已经变得大致平衡。预计美联储将在今年加息一次，前提是就市场继续取得改善，并无重大
风险形成。” 
   数据来看，美国最近公布的经济数据好坏不一。美国9月Markit制造业PMI初值为51.4，略低于市场预期的51.9，而8月终值为52。新订单分项指数跌至51，为去年12月以来最低。数据显示，美国制造
业动能略显不足。此前公布的美8月零售销售环比降0.3%，为今年3月来首次收缩，表明美国国内需求降温。 
   就业市场来看，美国截至9月17日当周初请失业金人数，初请失业金人数为25.2万，好于前值26万及初值26.1万，创两个月最低水平，且连续81周低于30万关口，表明美国劳动力市场强劲，但同时，
随着接近充分就业，美国初请失业金人数继续下滑的空间较小。 
   房地产市场表现不佳，美国8月营建许可和新屋开工数据不及预期，表明美国住房建筑商仍谨慎看待市场对新物业的需求，但在连续两月大规模建筑活动后回调，且8月独户住宅许可总数有所回升，
表明住房需求依旧较好。 
   美国8月成屋销售总数意外下滑，虽此前房产市场因就业逐步稳健变得强劲，但近期因成屋库存不足，且房价上涨速度快于薪资增速，8月成屋销售表现不佳。美国经济数据表现不佳，令市场预期美
联储加息之路坎坷，市场波动性增加。 
   考虑到美国总统大选将在11月份举行，目前市场普遍认为美联储将会在12月份采取行动，但依然存在不确定性。事实上，今年以来加息预期一直在落空。一方面，美经济数据表现不稳定，令市场
对年内加息存疑。另一方面，自2015年12月，美联储官员的预期中值是2016年内可能加息四次，总共加息一个百分点。到今年3月，该预期已经变成年内可能加息两次，总共加息半个百分点。目前耶伦进
一步调低预期，变成年内加息一次。这使得年内加息一次的预期也存在诸多疑点。但总体而言，美联储9月议息会议选择维持利率不变，市场风险短期缓解，外围经济环境趋稳。 
   此外，日本央行货币政策决议公布，将维持利率不变，未通过降息来刺激经济，通过控制收益率曲线的方式继续实施货币宽松政策。各大央行的表来看，均较为谨慎，全球宽松并未如期启动。 
   整体而言，美国经济数据好坏不一，且美国大选在11月举行，令美联储加息前景不明，市场不确定因素尚存。 
    
   二、中国经济维稳运行，8月数据表现靓丽

   国内来看，8月中国生产、投资、消费与信贷由降转升：数据显示，工业增加值增速加快，全国与民间固定资产投资增速回稳,房地产开发投资增速上升，社会消费品零售总额增速回暖，新增人民
贷款与社会融资规模大幅上涨。 
   2016年8月份，中国规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较7月份加快0.3个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值增长0.53%，比上月加快0.01个百分点。1-8月份，规模以上工业增加
值同比增长6.0%。中国8月规模以上工业企业利润同比19.5%，增速为3年来最高，利润增速同比8.4%，比1-7月加快1.5个百分点。 
   统计局称，主要推动因素包括工业生产销售增长加快，价格继续回升等，近期汽车、基建与房地产三个方面均有较佳表现，汽车制造业增加值高速增长对工业增加值增速回升起到主要贡献，基建投
资快速增长支撑固定资产投资增速回稳，房地产相关商品消费与汽车消费拉动社会消费品零售总额增速回暖。 
   整体而言，中国经济运行总体平稳，稳中有进，经济增速处于合理区间，物价和就业形势保持稳定，下半年推出新的刺激措概率不大，预计国内经济将在结构性改革的阵痛中维持弱复苏。 
    
   三、供需基本面 
   1.铜矿产量高位，上游供应充足 
   随着新建和扩产铜矿项目投入运营，秘鲁今年铜矿产量同比去年大幅增加。据秘能源矿产部公布的数据显示，该国今年7月铜矿产量同比增长29.97%；1-7月铜矿总产量同比增加47.75%。 
   但全球最大产铜国智利的铜产量因矿石品味下滑而下降，官方数据来看，2016年1-7月智利铜产量同比下降5.18%。2016年1-7月智利和秘鲁总铜产量同比增加5.87%或25.2万吨。说明智利产量下滑
一定程度上缓和了秘鲁的供应增加压力，令全球铜供应未出现激增现象。 
   月初，智利投资委员会副主任在2016年“智利周”开幕式暨投资智利研讨会上表示，“未来5年，将有33%的矿业大项目在智利进行，智利计划提升国家产铜量达到850万吨，在矿业领域拥有250家跨
国供货商。到2023年，矿业公司已计划注资500亿美元。” 
   9月份，铜精矿加工费变动不大，暂时维持在100-105美元/吨的区间，此外，进入四季度之后，铜加工费长协谈判开始，冶炼企业料不会过度的采购现货原料。 
   2.铜进口结构转型，库存压力外流 
   7、8月间精炼铜进口减少而铜精矿进口处于相对高位，这与加工费维持高位刺激冶炼厂生产积极性有关。此外，随着国内冶炼产能的投放，中国正在从进口精炼铜向进口铜精矿转型。 
   海关总署9月8日公布，中国8月份进口未锻造的铜及铜材35 万吨，7 月份进口未锻造的铜及铜36 万吨。1-8 月份未锻造的铜及铜材进口总量为345 吨；去年同期累计294 吨，同比增加17.4%。 
   从库存来看，从8月中旬以来，LME库存从203925吨大幅攀升，屡屡刷新年内高位，且上期所库存持续减少，而LME和COMEX铜库存持续攀升，周二公布的数据显示，LME铜库存增加7350吨至371475吨，
为2013年12月以来最高水平，且近期LME铜库存增加伴随上海铜库存减少，令投资者对中国未来需求存疑。 
   3.下游消费略有改善，或支撑铜价 
   下游消费来看，空调行业成为亮点，空调和其配套的压缩机行业8、9月持续的大幅度增产，多家企业接到订单继续生产。截至2016年7月底，空调行业渠道库存量在2700万台以下，去年同期存将近
3700万，空调行业较往年景气无疑提振铜需求。 
   今年7月全国大范围高温天气以及房地产滞后效应的逐步显现，对下游终端需求明显带动，使得库存去化进程加速，渠道库存去化已渐入尾声。库存的“蓄水池”又有了一定的空间，个别企业的库存
水平确实已经到了低位，需要进行补充，其次是今年南方大水，后重建也会带动一些市场需求。 
   此外，作为我国基础设施建设升级的一个方向，近期各地方配网升级投资规划陆续出台，总投资规模上千亿元，有望开启配网PPP新模式，配电网建设的逐步推进，有望提振铜消费。 
   供需基本面来看，上游铜矿供应充足，国内高加工费支撑下，铜厂生产积极性较高，铜产量下游需求近期出现亮点，但LME铜库存持续攀升令市场对未来铜需求存疑。 
    
   四、技术面及结论 
   从盘面来看，沪铜反弹至38000元一线承压，周内期价震荡走跌，期价跌至MA5下方，向下测试MA60，MACD显示上涨动能有所减弱，盘面有所转弱，建议投资者偏空思路对待，激进投资者轻仓试空，
稳健投资者暂时观望，关注MA60支撑力度。考虑到国庆假期将至，建议投资者注意控制仓位，规避假期风险。

   作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进行分析研究，善于把
握商品中长期趋势。 
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