铜：宏观面压力减缓&消费旺季 短线看涨

进入九月中旬，铜市氛围发生巨大变化，铜价一改此前沉重下行之势，收回了7月份下行以来的一半跌幅。从时间点看，这与中国8月份经济数据好于预期有
关，另外中国铜库存降至低点，进口窗口打开，这些都给铜价的反弹提供了动力。但是考虑到全球经济仍面临众多问题，如英国退欧、美国大选、意大利公投，同时G20会议各国政府将重心从货币政策转
为财政政策，而财政政策的落实仍需时间，全球经济短期内难以找到上行动力，这些都难以给铜价提供持续上行的动力。 
   从基本面上看，全球铜矿产量如期投放，加工费居高不下正刺激冶炼厂加大生产，同时国内供应在进口增加、出口减少、产量恢复的情况下也将得到恢复，铜价反弹的动力将难以持续，因此铜价在
三角形区间4600-5000美元之间的震荡仍会再续。 
   周三美联储维持利率不变，但表示今年加息一次的可能性很大，将使未来仍会面临美国加息的压力，因此我们倾向于短期宏观面较为宽松加上消费旺季，铜价有向三角形阻力位5000美元反弹的可
能，但考虑到全球经济仍然疲软，铜的基本面又难改变过剩的状态，铜价区间震荡的局面仍难改变。从交易上讲，可短线做反弹，也可等待铜价给出好的沽空机会。 
    
   一、 全球经济仍未找到增长点 铜价缺少持续上涨动力 
   中国最新公布的宏观数据普遍出现回暖迹象，但这并不意味着中国经济已经找到了新的增长之路，房地产和基建仍是中国稳增长的老办法，还有就是增加货币供应量。但从房地产来看，中国房地产
泡沫不仅使中国经济结构失衡，而且其对其它行业的挤压作用愈加明显，用房地产拉动经济增长的道路难走长远，而基建还是主要在铁路、公路、机场上，可建工程越加有限。货币政策上讲，从2008
年来，中国货币供应量已经从40万亿元增加150万亿元，是中国GDP的2.2倍，流动性过剩成为中国最大的问题，中国货币政策已难继续宽松，所以这些拉动中国经济的方法都难持续，也决定了中国经济难
以走出低迷期。 
    
   除了中国外，全球经济的风险也仍然存在。这有美联储加息时点，美国大选可能给全球贸易带来的冲击，还有英国开始启动退欧带来的不定性，日本宽松政策难以起到实质性作用，这些都意味着全
球经济仍在品尝着QE的后果，G20提出用财政政策代替货币政策来带动经济增长，实施的时间和作用仍是个未乱数，全球经济仍未找到新的增长点，这注定了与经济密切相关的铜价难以走出上升空间。 
    
   二、 铜的基本面仍然过剩 中国支持作用有效 
   近期中国经济数据回暖使市场对中国铜消费氛围转为乐观，同时中国铜库存持续下降至14.3万吨的低点，国内现货转为升水，进口窗口打开，这些都给铜价的反弹提供了动力。但是在传统的消费旺
季，我们并没有看到十分旺盛的迹象。从铜的消费上看，由于基数原因，今年铜的消费增幅好于去年同期已是定，尤其是空调行业在经历了上半年极其惨烈的下降后开始止跌回升给市场很大的鼓舞，
但需要客观面对的是，铜的消费一半在电缆上，电缆企业在经历了上半年的良好表现后，下半年增长动力有限，而且去年下半年基很高会使这种情况更加明显。从下游行业来看，房地产开工增速放
缓、电源投资快速放缓，固定资产投资增速有所回升的动力几乎全部来自于房地产，制造业投资增幅持续下滑，基建投资的增速也开始放缓，因此铜的消费并没有市场看起来那么乐观。 
    
   从供应上看，秘鲁矿产量增长50%完全弥补了智利的不足，今年五大铜矿产量如期释放使加工费位于100美元之上，这刺激了冶炼厂的生产积极性，8月份中国铜产量达到今年的最高水平74.3万吨，同
比增长12.4%，就充分证明了这一点。8、9月份中国进口比值回升，冶炼厂做手册出口的量将会大减，这些都会使国内供应的情况开始好转，因此铜价将缺少持续反弹的动力。 
    
   作者简介：车红云，现任国投安信研究院首席研究员，从事有色金属研究二十年，自2006年以来，多次连续获得上海期货交易所、《证券时报》、《上海证券报》“优秀金属分析师”称号。为上海
期货交易所有色金属讲师、上海期货交易所黄金特聘讲师、“新华08”特约期货分析师、新华社特约经济分析师。 
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