铜价四季度将 “前高后低”

经过半个多月的盘整，铜价自4600美元/吨反弹至4700美元/吨上方。纵观下半年以来铜价的表现，自7月开始，铜价重心虽有所下移，但下方4600美元/吨平台支撑较强，整体维持振荡走势。四季度，流动性方面仍保持中性偏松格局，但基本面压力有所增加，预计铜价将维持宽幅振荡，节奏前高后低。

低利率环境格局持续

美国三季度以来总投资持续下行，制造业与非制造业均表现疲软，非农数据欠佳，经济增长偏弱运行，而偏宽松的环境亦是美联储货币政策方向。相比之下，欧元区保持缓慢上涨的经济增速，制造业仍旧偏弱，通胀徘徊在低位，低利率低通胀仍将持续。国内方面，短期来看，货币及信贷的增长，改变了前期国内投资下滑的局面，仍然对短期经济增长有良好的提振作用。

今年以来，铜精矿保持了较好的增速，高于年初预期。首先，新增铜矿项目投产基本顺利进行，且个别铜矿在今年的产出超过预期。其次，干扰罢工等扰动影响偏小，使得干扰率下降至2%，大大低于前期预计的5%，也是近年来的低位。最后，铜矿山今年以来不断通过降低成本来保持正常的生产，或者在较小盈利水平下通过扩产来增加整体利润。2016年，全球铜精矿增速预计为5.8%，矿增量均在境外，而需求增量又在国内，在较高加工费的传导之下，国内前8个月进口铜精矿累计增速保持在30%之上。

上半年，精铜产量约372万吨，同比增幅4.5%，该增速低于去年同期。由于新投产项目投产时间较晚，上半年贡献量有限，加上冶炼厂联合减产的落实，令上半年精铜产量增速维持在一般水平。进入三季度，年内精矿原料的采购已逐步告一段落，加工费的走高令炼厂生产动力强劲，月度产量逐步上升。四季度亦是炼厂为完成年度目标加快生产的时期，可观的冶炼利润之下，且大部分炼厂已完成检修计划，预计精铜产量将达到年内最高水平。

    三、四季度消费预计持稳

即将进入四季度，宏观政策方面并未出现大的调整，经济增速也较为平稳，在较低的通胀水平下，货币政策的宽松并未受到挑战。四季度，流动性宽松将维持目前的稳定情况，继续为铜价下方提供支撑。

终端表现难有亮点。从线缆行业来看，今年大厂消费仍保持了一定的增长，但整体来看难言乐观或维持较低增速，而电网投资的倾向性也难对消费形成有效提振。自7月以来空调行业生产迎来了较大改善，因夏季炎热天气对消费的刺激及外销走好的带动。1—8月汽车产销同比分别增长10.8%和11.4%，继续高于上年同期。从四季度来看，房地产自去年年末以来的改善所形成的较大基数，仍将对下游相关行业消费形成支撑，铜下游终端消费仍将保持较为平稳的增速。

综合来看，在全球低利率环境下，流动性的宽松为铜等大宗商品提供上涨动力。而从基本面来看，四季度供应增加将令供需呈现小幅过剩，或令铜价上行动能逊色于供应端收缩的品种。铜价表现仍受宏观经济托底，四季度呈现为宽幅振荡格局，节奏上随着消费的季节性前高后低，预计LME三月期铜核心波动区间为4600—4850美元/吨，对应沪铜主力合约为36000—38000元/吨。