瑞达期货：铝供应端改革 对冲优势体现

摘要：8月铝价连续第二个月震荡整理，其跌幅在有色金属当中居中，因原油期货振荡反弹部分抵消全球经济下行以及美元指数反弹打压。展望9月份，宏观面上，美联储9月议息会议临近，加息担忧攀升，且中国经济下行担忧犹存成为铝价上行阻力。但需求上，消费旺季预期有所升温，部分抵消铝企复产担忧，而且铝企复产还将受政府政策阻碍及资金压力，复产压力相对可控。铝价下跌空间有限，继续关注回调建多机会。

一、铝市供需分析

关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜(36570, 20.00, 0.05%)9月月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

1、全球铝市供应缺口扩大

据世界金属统计局(WBMS)的最新数据显示，今年1-6月全球原铝供应短缺47.9万吨，供应缺口较去年同期扩大23.4万吨，同时该缺口量创下去年7月来的新高，因全球原铝产量减幅超过需求。1-6月全球原铝产量同比下滑34.7万吨，而需求同比下滑11.3万吨。其中1-6月铝需求主要增加在欧盟地区，铝需求量同比增加14.7万吨。中国方面，1-6月原铝表观消费量同比下滑1.8%，较1-5月的0.2%的跌幅明显扩大，原铝产量预计为1510万吨，占全球总产量逾54%，同比下滑50.9万吨。对于2016年的铝市供需格局，美国铝业预计全球铝市将供应短缺120万吨，其中全球铝需求将增长6%至6050吨。至于中国铝市供需，CRU预计2016年中国原铝供应过剩从2015年的240万吨缩窄至180万吨，因部分高成本炼厂关停，但新增较低成本产能将导致产量增加及产能扩大。俄铝预计2016年全球铝消费增速约为6%，其中中国2016年电解铝需求将增长7%，中国以外地区需求增长4%，运输交通业仍是中国和海外铝需求的主要推动力，除中国外地区，2016年铝市将供应短缺250万吨。

图表1

数据来源：瑞达期货，WIND资讯

2、供需体现-日本铝库存下滑推低现铝升水

截止今年7月底，日本三大港口铝库存降至30.59万吨，环比减少1.09万吨或3.44%，过去14个月里实现13个月减少(累计减少196300吨或39.1%)，同比亦下滑18.5万吨或37.69%，且创下两年来新低(294800吨)，因日本减少铝进口，日本是亚洲最大的铝进口国。2015年全年日本进口铝锭146万吨，较2014年减少14%，该进口量创下2009年来的新低，显示日本买家大幅削减采购，因日本国内房地产业需求缓慢，减少铝进口，但该库存仍较正常水平高出约10万吨。日本是亚洲最大的原铝进口国，其支付的升水为亚洲其余地区确定一个基准。据悉日本铝生产商寻求四季度日本铝升水报价为82美元/吨，较三季度下滑9-12%，为2015年第四季度来连续第二次下滑，下调的原因在于日本铝库存减少以及全球升水走软。

图表2

数据来源：瑞达期货，WIND资讯

3、供需体现-沪铝库存持续下滑

伦铝库存方面，截至8月30日，LME铝库存报2239500吨，较7月末减少63950吨或2.78%，在过去32个月里实现30个月下滑(累计减少323万吨或逾59%)，目前该库存创下2008年12月23日以来的低点(223.2万吨)。LME铝库存持续下滑被视为铝供应从融资交易中释放出来，大量铝流出欧洲仓库，同期欧洲仓库铝库存累计减少172.6万吨(占总库存减少量为53.44%)，从而导致欧洲铝升水下滑，为此上海保税区CIF铝锭升水报价继续持平于90-110美元/吨，处于历史较低水平。国内方面，截止8月26日，上期所沪铝库存报103072吨，较7月末减少13811吨或11.82%，为连减五个月，创下2011年9月30日来的低点(77378吨)。此外，国内现货铝社会库存亦持续减少，8月初已减至24万吨左右，创下10年来的新低水平，下滑主因在于规模性减产，国内铝冶炼厂经营结构性转移，以及消费需求增长。

图表3

数据来源：瑞达期货，WIND资讯

二、铝市供应

1、铝土矿-几内亚铝土矿部分抵消马来矿下滑

中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。今年1-7月中国累计进口铝土矿约2882.4万吨，同比微增4.87%，延续16个月来的增势，但增速创下近一年来的新低，因担忧对环境的冲击，马来西亚自今年1月15日-6月15日起暂停开采铝土矿六个月。因此1-7月进口自马来西亚的铝土矿降至

约536.6万吨，同比下滑46.84%，跌幅进一步扩大，7月单月进口量为151678吨，环比下滑33.56%，同比跌幅扩大至93.22%。同期，澳大利亚矿进口量为1165.5万吨(占比达40.4%)，同比微增2.43%。不过，同期进口自几内亚的铝土矿攀升至544.5万吨，占总进口量比例跃至18.89%，再创记录高点。

下半年需继续关注几内亚铝土矿对马来矿和澳大利亚矿的补充。据美国地质调查局的评估，几内亚的铝矾土储量高达410亿吨，占全球储量的2/3，且具有储量大，品质高，露天矿易开采等特点。几内亚政府称，2015年几内亚铝矾土矿产量约1900万吨，而2016年铝矾土矿产量有望达到2800万吨。此外，阿联酋环球铝业将投资十亿美元在几内亚开采铝土矿，该集团是世界第四大铝业集团。计划2018年完成一期建设，实现出矿，计划年出口高品质铝土矿1200万吨。美国铝业在几内亚分公司也计划投资十亿美元扩大产能，第一期2018年完成，每年开采的铝土矿能力由目前的1450万吨提高至1850万吨。废铝进口方面，1-7月我国废铝累计进口量为102.8万吨，同比下滑16.56%，为连续第28个月下滑，其中进口自美国的废铝进口量同比续减14.84%至300808吨(占总进口比近29.2%)。废铝供应趋紧将加大国内铝企对铝土矿的进口需求。

图表4

数据来源：瑞达期货，WIND资讯

2、氧化铝-7月中国氧化铝产量仍高企

今年1-7月全球氧化铝(包括中国)产量为6508万吨，同比减少160.2万吨或2.4%，其中中国氧化铝产量同比减少33.9万吨或0.99%，略低于全球其他地区氧化铝的减幅。今年1-7月中国氧化铝产量为3367.8万吨，同比下滑0.6%，为2009年10月来首次同比连续五个月下滑，去年同期为增长12%。其中，7月单月氧化铝产量降至504.4万吨，较6月创下记录高点505.7万吨下滑1.3万吨，但同比增加5%，为连增3月，数据显示，随着铝价走强，国内氧化铝企业的生产积极性仍较高。俄罗斯铝业预计2016年全球将关闭1250万吨氧化铝产能。

中国氧化铝本身的自给率虽充足，但部分还需进口，因其存在价格优势，今年1-7月氧化铝净进口量为184.7万吨(仅占同期氧化铝产量5.49%)，同比下滑441577吨或19.29%，因1-7月氧化铝进口量同比下滑19.49%，7月单月氧化铝进口量同比剧减59.66%，减幅最大的是进口自印度和越南的氧化铝，同比分别下滑53.68%、30.65%。氧化铝新扩建方面，虽然国内多家铝企在印尼投产氧化铝厂，但从1-7月进口自印尼的氧化铝仅为2040吨，看来其进展仍相对缓慢，暂难成气候。据国家统计局数据显示，今年1-7月国内电解铝累计产量达1798万吨，按吨铝需要1.93吨氧化铝计算，生产相应的原铝需要3470万吨的氧化铝，而同期中国氧化铝总供给为3552.5万吨(氧化铝产量 氧化铝净进口量)，显示国内氧化铝供应能够满足电解铝生产所需。

图表5

数据来源：瑞达期货，WIND资讯

3、7月电解铝产量下滑，复产担忧可控

电解铝产量方面，今年1-7月全球铝供应出现明显分化。1-7月全球(包括中国)原铝产量降至3311.7万吨，同比下滑39万吨或1.1%，其中1-7月中国原铝累计产量为1775.9万吨(占全球铝产量比例逾54%)，同比下滑57.4万吨，为连续第六个月下滑，数据显示1-7月全球除中国以外的地区铝产量不减反增。而国内铝市供给侧改革使得供应量明显下滑，部分抵消需求下滑，导致今年来沪铝振荡上涨为主，期间最高反弹甚至达30%，从而使得多数铝企扭亏为盈，不过由此也刺激部分电解铝企业恢复无效产能。但7月中国原铝产量环比微减2.7万吨至265.9万吨，同比亦下滑6.5万吨，年内电解铝月均产量为253.7万吨，同比下滑8.2万吨。截止今年6月，国内电解铝企业的平均生产成本为11270元/吨，9月份仍需警惕铝企的复产压力，预计全年新建电解铝项目涉及产能约300万，主要来自山东、内蒙、新疆、广西等区域。但未来电解铝行业投/复产除了面临较高的资金门槛外，还将进一步遭遇政策阻碍。今年6月中旬国务院发文强调需推进有色金属供给侧改革，提升应用，电解铝被着重点名，尤其需要严控新增产能和以环保、能耗等手段，淘汰落后产能。

图表6

数据来源：瑞达期货，同花顺

三、铝市需求

1、需求—铝材出口同比连跌8月

自2006年中国将原铝的出口关税提高到15%之后，中国一直是原铝的净进口国，但其进口基数较低。今年1-7月原铝净进口量38139吨(进口53787吨，出口15648吨)，同比下滑19.44%，跌幅进一步缩窄，其中进口减幅(-22.46%)低于出口(-28.95%)。铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，1-7月铝材出口量237万吨，同比减少6.8%，为连减八个月，占同期铝(11995, -45.00, -0.37%)材产量的7.26%(铝材累计产量为3263.9万吨，同比增加12.3%，延续2009年来的增势)，2015年全年铝材累计出口量高达420万吨，同比剧增53万吨或14.4%。因国际铝行业将铝价下跌归因于中国过剩产能的输出，不断加大对中国相应的反倾销制裁，其中美国商务部已针对部分进口自中国的铝挤压产品施加更大的阻力，大幅调高针对数家中国公司的反补贴关税折扣税率，印度对中国铝箔进行反倾销调查。今年还需关注国外反倾销打击力度的加大对中国铝出口的阻力。

图表7

资料来源：瑞达期货，国家统计局

2、铝市下游消费相对维稳

对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，据CRU数据显示，北美，西欧以及日用的交通用铝量约占铝总消费量的34%，其中因美国公司平均燃油经济性标准限制燃料使用，美国汽车用铝量将增加，到2020年每辆汽车平均用铝使用量将达到160公斤，2012年仅为140公斤。而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为18%。未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用。7月国房景气指数跌至94.01点，环比微跌0.39点，为连续三年多处于100的荣枯分界线之下，

为五个月来连续第二个月下滑，反映了房地产开发企业的真实心态，即房市投资增速有所回落。今年1-7月全国房地产开发投资55361亿元，同比名义增长5.3%，增速比1-6月份回落0.8%，实现连续第三个月下滑。同期，房屋新开工面积92944万平方米，同比增长13.7%，增速回落1.2%；全国商品房销售面积75760万平方米，同比增长26.4%，增速比1-6月回落1.5%，但为连续第十四个月实现正增长。数据显示优惠的贷款利率推动房地产市场去库存化周期。房价方面，7月份70个大中

城市新建商品住宅价格环比综合平均涨幅有所缩窄，且城市间涨势出现新变化，一线城市房价涨幅放缓，而二三线城市房价涨幅有所扩大。展望9月，因信贷政策仍具备友好基础，以及货币政策宽松周期未变，有利于房地产市场继续复苏，整体房价也将企稳。不过同时，受制于部分热点城市限贷限购政策的陆续出台，以及房地产市场库存高企，全国楼市市场分化调整的局面还将继续，房企较难扩大房市投资。

图表8

资料来源：瑞达期货，国家统计局

根据中汽协数据显示，中汽协数据显示，今年前七月，我国汽车产销保持稳定增长，但7月初现下行压力，今年1-7月汽车产销分别完成1485.4万辆和1468.4万辆，比去年同期分别增长9.0%、9.8%，高于上年同期8.2%和9.4%。其中，1-7月乘用车产销同比增速高于汽车总体，分别增长10.1%、11.1%，同期商用车产销同比仅增长2.7%和2.4%。中汽协在今年初预计2016年我国汽车全年销量料增长6%至2604万辆，高于2015年全年的4.68%。

此外，目前我国已成为世界新能源汽车产销第一大国。1-7月我国新能源汽车累计产量为21.5万辆，同比增长119.8%，占整个汽车市场产量的比例升至1.45%。1-7月新能源汽车销量达20.7万辆，同比增长122.8%，新能源汽车产销高速增长，主要受一线城市限行限购及补贴等优惠政策推动，2016年新能源汽车产量预计达到55-60万辆。中汽协目前还未改变对全年新能源汽车销量的预期，预计下半年新能源汽车的月度产量将继续成倍增长。但根据《关于2016—2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》，到2017—2018年，新能源汽车的补助标准要在2016年基础上下降20%，2019—2020年补助标准要在2016年基础上下降40%。

图表9

资料来源：瑞达期货，国家统计局

四、9月铝价展望

从全球经济指标来看，经济复苏速度仍相对缓慢，尤其是主要经济体的制造业表现不佳，中国方面更持续陷入萎缩之中，因经济结构调整持续，令市场对有色金属的需求不容乐观。9月份，全球货币政策分化加剧，重点体现在欧央行[微博]存在宽松预期而美联储陷入加息困扰，美元指数或易涨难跌，而中国央行降息降准预期或难兑现，9月宏观环境不利于有色金属强势反弹。但对于各个品种而言，因其金融属性表现不一，供给侧改革深浅也有所区别，有色金属的走势有所分化，其中期铝的金融属性最弱，更多受本身基本面以及原油期货走势影响。

至于铝本身的基本面，上半年全球铝市供应缺口扩大，表现强于预期，其中中国政府加大对铝过剩产能的淘汰力度，使得1-6月中国铝市的供应过剩规模缩窄。不过由于全球铝土矿供应充足，几内亚铝土矿部分抵消马来矿和印尼矿进口减少造成的缺口，这将加大政府对电解铝的供给侧改革的力度，使得铝价在有色金属回调之际表现抗跌。需求方面，年内中国工业增速继续下滑，尤其是房地产去库存压力较大，新开工面积同比增速放缓，不利于拉动铝市需求，但汽车产销增速有所加快，尤其是欧美汽车产销表现良好，可改善铝市需求。出口方面，人民币贬值虽有利于铝材出口，但欧美市场将加大对中国铝材出口反倾销反补贴的调查，不利于铝材出口量的大幅增加。

在此背景下，笔者认为9月铝价有望在多空因素相互作用下，或将走出先抑后扬走势，上涨动力继续寄望于其供应端的改革推进。沪铝主力合约运行区间主要关注11880-12700元/吨，相应的伦铝关注1560-1750美元/吨。

五、操作策略建议

1、中期操作策略(3个月)

对象：沪铝1611合约(根据行情需要，后期需移仓换月)操作策略：逢回调建多参考入场点位区间：12000-11900元/吨区间，均价控制为11950元附近。

止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，止损点位可参考为日收盘价跌破11600元/吨。

后市预期目标：第一目标参考13000元/吨，第二目标13200元/吨预期风险报酬比：1：3之上

2、套利策略：跨市套利方面，鉴于年内人民币还存在贬值压力，且国内铝市供给侧改革持续推进，未来铝市内强外弱格局有望进一步加剧，建议可继续进行买沪铝主力卖伦铝的套利操作。跨品种套利方面，由于期锌(18285,-155.00, -0.84%)的供需基本面强于沪铝，建议继续持有买沪锌抛沪铝套利，同时还可尝试关注买沪铝抛沪铜或沪镍主力合约的套利机会。

3、企业套保策略：铝价回调至11800元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铝若反弹至13000元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

4、风险防范：

①、若国内铝企复产压力大于预期，则期铝回调幅度扩大，做多计划需搁置。

②、若美元指数强势攀升，对期铝的打压高于预期，则期铝有望进一步扩大回调空间。

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