铜：宏观面偏空叠加基本面弱势，短期或继续下跌

近期国内公布了众多7月经济数据，大多不及预期，投资者对经济下行压力的担忧愈发明显，上周五晚间工业品大幅下挫，有色板中的铜跳空低开，试探下方60
日均线支撑。短期来看，笔者认为，鉴于铜基本面供强需弱格局依然延续，铜价短期无反弹的基础，加之宏观下行压力加大，铜承压明显，因此铜价存在继续下行的空间。

   国内宏观经济偏空 
   目前市场焦点再次转到国内宏观经济方面，从上周公布的部分数据来看，三驾马车中的社会零售消费、固定投资都不及预期，加之官方公布的月M1和M2以及社会信用贷款等大幅回落。结合前期人民
日报海外版刊登的官方下半年没有继续降准降息的计划，因此在当前国内没有政策刺激条件下，投资者对经济的下行压力愈发担忧。此外，从目前国内宏观经济的表现来看，市场普遍注意到官方前期
的放水政策使得市场金融泡沫日益严重，目前官方对政策刺激也相对谨慎。从市场情绪来看，目前偏空的氛围较为明显。总体而言，目前国内宏观面出现趋紧的迹象。 
    
   铜供给压力较大 
   供给方面，外矿加工费持续上行，国内冶炼企业在享受高额加工费的同时，开工率维持高位。中国国家统计局公布的数据显示，中国6月精炼铜产量为68.6万吨，环比增长0.9%，同比减少1.3%；1-6
月精炼铜产量为402.8万吨，较去年同期增加近30万吨。进入7月，TC/RC从6月的107.5美元/吨/10.75美分/磅上升至110美元/吨/11美分/磅，侧面反映出矿山铜精矿产量或将进一步增加，据SMM最新的统
计数据显示，7月电解铜产量为66.8万吨，环比增长3.25%，同比增长4.4%，随着前期国内大型冶炼厂检修陆续结束，7月产量得以良好恢复。冶炼企业依然保持积极生产,市场普遍预计下半年TC/RC加工费
将继续上调，因此冶炼企业不会大范围减产，下半年铜产量预计将维持稳步增长。总体而言，目前供给压力明显。

   需求无较大改善 
   在铜下游需求中，除了电网投资表现较为亮眼外，其他各项均较为弱势，主要由于宏观经济下行压力加大，终端需求受到抑制。进入3季度，由于房地产的刺激明显减弱，使得家用电器等对铜的需求
减少。此外，据安泰科预计，2016年国内精炼铜消费增速约2.6%，而需求端整体弱于供增速。 
   电网投资：1-6月份，全国电网工程完成投资2180亿元，同比增长33.2%。1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1210亿元，比上年同期下降8.7%。由于年内国网计划投资量同比将出现微幅回
落，因此后续投资量预计将出现回落。 
   房地产：国家统计局最新公布的2016年1-7月份,全国房地产开发投资55361亿元,同比名义增长5.3%,增速比1-6月份回落0.8个百分点。其中,住宅投资36981亿元,增长4.5%,增速回落1.1个百分点。随
着房地产销售端继续降温，预计地产投资增速或将进一步下滑，因此房地产市场所带动的铜消费也将继续回落。 
   家电行业：根据产业在线数据显示，2016年6月家用空调生产960.53万台，同比下滑6.5%，销售999.95万台，同比下滑5.2%。其中，内销出货572.95万台，同比下滑15.2%；出口427万台，同比增加
12.6%。本月工厂库存764.80万台，同比增加4.9%，环比下降4.9%。企业面临较大的去库存压力。6月国内重点空调企业排产计划同比下降8%，其中排名前两位的格力和美的降幅高-15%和-11%。 
   汽车消费：据中汽协最新统计数据显示7月，汽车产销分别完成196万辆和185.2万辆，环比上月分别下降4.4%和10.6%，比上年同期分别增长28.9%和23.0%，高于上年同期40.7和30.1个百分点。1-7月
汽车产销分别完成1485.4万辆和1468.4万辆，比上年同期分别增长9.0%和9.8%，高于上年同期8.2和9.4个百分点。总体来看，汽车产销量有下降的趋势。 
    
   持仓量持续下降 
   自今年六月初以来，铜总持仓量持续减少，从最高81万手下降到目前的53万手，可见市场资金的参与度日趋减弱，而从CFTC非商业持仓来看，截至8月9日，COMEX1号铜非商业持仓数据显示，非商业
多头持仓为66712张，非商业空头持仓71890张，净空头持仓5178张。净空头持仓较前一周同期增加7860张。持仓量由前期净多再次转为净空，侧面反映出目前空头氛围较为浓厚。此外，最新的COMEX1号
铜净持仓排名占比数据来看，净持仓多头前8名占比27.3%，净持仓空头前8名占比36.8%，空头较前一周增加。总体而言，从目前CFTC持仓变化可以看出，目前铜空头增仓迹象较为明显。 
    
   综上，我们认为在短期之内铜价或延续弱势下行格局，且依然有下探空。操作上，建议投资者在铜价跌破60日均线轻仓试空，短期目标35000。 
   不确定因素：全球央行货币宽松、美国继续推迟加息以及原油供应的不确性使得持续上行。 
    
   作者简介：江露，重庆大学冶金工程硕士，中信建投商品期研究员。在期货日报发表多篇文章，以基本面分析合技术面对市场进行研究，对黑色及有色产业链有深入了解。