铜：基本面支撑有限，期价延续跌势

近期公布的中美经济数据表现不及预期，打压期价跳空走跌，日K线重心持续下移。全球宽松开启，市场对经济成长放缓担忧增加，美国经济数据表现不一，年内加息
预期尚存但略有降温；国内经济仍维稳运行，固定资产投资及信贷数据不及预期，但下半年刺激举措预期降温。基本面来看，上游供应充足，下游消费无明显改善，难以对铜价提供有力支撑，我们预计
铜价延续缓跌概率较大。具体分析如下：
    
   一、美联储加息预期降温，全球经济放缓担忧增加 
   美国近期公布的经济数据表现不一，年内加息预期尚存，但略有降温。此前公布的数据显示，美国7月非农就业人数增加25.5万人，远超市场预期增加18.0万人，前值增加28.7万人。同时，美国7月
份失业率为4.9%，预期为4.8%，前值为4.9%。非农就业数据公布后，市场对美联储年内加息的概率预期有所升温。 
   美国8月6日当周初请失业金人数为26.6万人，前值从26.9万人下修至26.7万人，但已经连续75周低于30万，连续时间创1973年以来最长。数据表明，美国劳动力市场在8月初仍很强劲，或许会刺激美
国经济加速增长。 
   最终需求生产者物价指数(PPI)上月下跌0.4%，为3月以来首次下跌，录得2015年9月以来的最大跌幅，6月时增长0.5%。美元走强和油价下跌仍然使价格力保持在低位，令通持续低于美联储2%的
目标。联储官员一再对低通胀表示担心。 
   最新公布的美国7月扣除汽车、汽油、建筑材料和食品服的核心零售销售仍持平，6月为增长0.5%。数据显示，消费者支出放缓，可能令第三季经济增长加速的预期降温，削弱了投资者对经济增长
的信心，也降低美联储短期升息预期。 
   此前，英国央行宣布降息25个基点，增加资产购买计划规模至4350亿英镑。这是自2009年3月以来，英国央行首次调整银行利率。澳大利亚央行将利率下调25个基点至1.5%。日本内阁批准通过规模达
28万亿日元（约合2730亿美元）的经济刺激方案，并给出了刺激方案细节。 
   整体来看，美国经济数据表现不一，美国零售销售与PPI均令人失望，市场对美联储9月加息预期骤然降温，但市场仍普遍预计联储年内或有一次加息。北京时间8月18日凌晨，美联储将公布7月货币
政策会议纪要，这势必将成为全球投资者关注的焦点。近期疲软的经济数据，令市场对全球经济放缓的担忧再起。 
    
   二、中国经济弱复苏，固定资产投资增速回落 
   国家统计局公布最新数据显示，2016年1-7月份，全国固定资产投资(不含农户)311694亿元，同比名义增长8.1%，增速比1-6月份回落0.9个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资(不含农户)增
长0.31%。7月民间固定资产投资同比增速急剧下滑并跌为负值，表明宏观政策亟需提供更有效的支持，以提升民企盈利空、降低民间投资准入门槛、解决民企贷款难度大的局面。 
   7月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.2%，增速虽比6月份回落0.4个百分点，但比上半年仅低0.1个百分点，与二季度持平；扣除价格因素后，实际增长9.8%（除特殊说明外，以下均为名义增
长），增速比6月份低0.5个百分点，但高于上半年0.1个百分点。数据显示，商品零售继续保持快速增长。 
   此前公布的制造业PMI来看，官方数据为49.9，自今年2月以来首次跌破50。非制造业PMI报53.9，较上一个月上升0.2。财新制造业PMI与中国官方数据背道而驰，实现自2月以来首次对50水平线的突
破，且达到九个月最高值。这表明中国大型企业和中小型企业的发展差距愈发明显，大型企业增长稳健，中小企业面临下行压力。 
   上半年中国经济运行总体平稳，稳中有进，经济增速处于合理区间，物价和就业形势保持稳定。英国“脱欧”公投后，中国经济运行面临的外部环境更加复杂。但近期发布的中国日报评论称，尽管
当前中国供给侧改革面临很多“硬骨头”，部分领域进展不理想，但中国经济所处的发展阶段决定了经济政策不可能像英国、日本那样转向“强刺激”。 
   信贷数据来看，央行公布7月信贷数据以及社会融资规模，多数指标不及市场预期。广义货币（M2）持续下降，7月同比增长10.2%，狭义货币（M1）持续上涨，同比增长25.4%，两者剪刀差持续扩
大，达到15.2%。M1的快速上涨反映着实体经济中企业持有大量现金，但缺乏将现金投出去的意愿，陷入流性陷阱。

   房贷占信贷的比重已突破100%，人民币贷款新增全面萎缩的情况下，住户的中长期贷款居然增加了4773亿，这部分基本都是房地产按揭贷款，而这正是房价爆涨原因。 
   央行8日在《二季度货币政策执行报告》中指出，若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。降
准释放的流动性越多，本币贬值预期越强，就越是会促使投机者拿这些钱去买汇炒汇，由此形成循环。“L型”经济增长预判下，下半年推出新的刺激措概率不大，预计国内经济将在结构性改革的阵痛
中维持弱复苏。 
    
   三、供需基本面 
   1.铜精矿扩张之势不改，铜加工费高位 
   高盛铜矿供应追踪报告(覆盖全球60%以上的铜矿)2016年二季度更新数据显示，2016年上半年铜矿供应大幅增加间。铜矿产量的增加说明了新铜矿的生产能力提升，而事故造成的量损失也低于以
往，导致铜加工费用即使在淡季也出现上升。 
   据全球铜业研究组织(ICSG)发布的最新报告显示，到2019年，全球矿山的铜矿产能预计会以4%的平均年率实现强劲增长，并在2019年达到2650万吨。秘鲁预计会在新项目和扩建项目的额外产能中占
据着25%比例，其次是赞比亚、刚果民主共和国、中国和墨西哥。 
   当前，国内铜矿供应较为充裕时，矿商为竞争冶炼产能，给付较高的加工精炼费。虽然铜价自2011年触顶以来累计已经下跌50%，但中国铜冶炼产能的增长步伐并未放慢，部分得益于此期间铜加工精
炼费处于历史高点的影响。中国CSPT小组确定三季度最低现货干净矿TC接受价格为103美元/吨，10.3美分/磅。此前一季度为100美元/吨，二季度为85美元/吨。 
   2.国内上游供应略有缩减，但仍充足 
   据生意社消息，江西铜业集团副总吴育能近日在接受采访时表示，江铜今年上半年减少5万吨产能，同比下降近9%，降幅同行业第一，下半年还将持续削减3万吨产能。年内江铜将去产能8万吨，超过
全国铜业去产能总量的20%。但铜精矿加工费7月维持在100-105美元/吨区间，利润刺激下冶炼厂生产积极性不减。预计在铜精矿进口量1-7月累计增幅继续扩至36.1%的原料供应保障下，后期炼厂生产仍
将以高速运转为主。 
   进口方面，周内沪伦比值在7.77-7.80一线波动，进口铜现货仍亏损，限制进口铜市场成交，洋山铜溢价稳定在40-50美元/吨。中国海关公布的数据显示，中国7月铜进口量环比下滑14.3%，至
360,000吨。 
   库存方面，上期所库存增加至174563吨，环比增加9324吨。保税区库存小幅下降至60万吨上下。总体而言，铜市上游供应充足。 
   3.消费疲弱未有明显改善 
   今年1-6月份，全国电网工程完成投资2180亿元，同比增长33.2%。全国主要发电企业电源工程完成投资1210亿元，同比下降8.7%。国网电缆订单方面，则因为今年投资项目主要集中于农网改造和特
高电压，需求的较多的是架空铝绞线，所以铜的需求提振也十分有限。
   受到7月高温天气的影响，近期空调销量出现明显增长。业内人士认为，空调行业在经历两年的去库存后，目前库存水平处于较低状态，空调行业基本面有所改善。7、8月这8家空调企业排产总量分
别为682万台、658万台，同比去年实际产量分别增加0.21%、9%。在连续数月的下降后，排产量的回升说明空调市场略有好转，但对铜需求提振有限。 
   8月12日CFTC公布的周度报告显示，截至8月9日当周，铜净头寸则由净多转为净空。投机客减持18344手铜净多头头寸，COMEX铜投机头寸转为持有200 手净空合约。 
   整体来看，铜上游供应充裕，而下游需求未有明改善，供需面对铜价难以形成有效支撑。 
    
   四、技术面及结论 
   从沪铜主力CU1610合约日K线图来看，期价上方受跳空缺口制，上方受短期均线承压，下方面临MA60支撑，盘面整体呈缓跌态势，多空双方争夺胶着，预计沪铜短期下探MA60一线。 
   操作上，建议投资者前期空单继续持有，稳健投资者逢急跌减持，反弹可接回，未入场者暂时观望或短线参与，关注均线压制力度及市场情绪变化。