铜：房地产数据转弱，驱动期价下跌

上半年铜价走势在宏观预期转好和铜基本面较差之间博弈宽幅振荡。宏观预期好体现到全球不断的继续宽松政策；美国加息的不断延迟以及国内房地产数据的大幅
好转；而铜基本面较差体现在产业链利润在经济较差没有出清，而冶炼厂还处于扩产周期，而前期投产的矿山近两年也集中释放。因此铜价随着宏观转好其他商品走强跟随走强，而达到5000美金左右，
又缺少下游消费支撑从而下跌。  
    
   铜价往上驱动变弱，而宏观预期转弱的不断兑现或许会推动铜价下行。理由有四：
    
   首先，废铜的影响（由于篇幅有限，不考哪种废铜进冶炼，那种废铜直接进行加工，废铜综合来看）。由于冶炼厂关闭废铜冶炼炉和非标铜不断流入，导致上半年国内废铜供应较为充足，进而精
废铜不含税价差扩至5000元。一旦废铜价差扩大，意为冶炼厂加工废铜利润变化或者加工行业用废铜进行加工有较高的利润，那么废铜的介入会影响平衡表，从而导致精铜供应过剩量相对增加，铜价出
现下跌。目前精废铜价差已出现拐头迹象。 

   其次，随着房地产数据的走弱，对中国未来铜消费预期也逐步走弱。空调铜总计消费量约占铜消费12%左右。而空调是房地产后周期行业，因此空调产量受制于房屋销售面积和本身库存影响。前两次
房屋销售面积好转都带来空调产量的提高，然而却积累了较高库存，虽然去年空调产量较低消化了部分库存，据传渠道库存仍有3200万台，仍处于相对高位。然而这次房屋销售面积的好转并没有带动空
调产量的大幅提升，而是伴着库存继续下降，目前销售数据开始出现回落，未来期待空调产量提高带动铜消费不太现实。

   而汽车行业和空调产业差不多，都是房地产后端消费产业，中国人一般喜欢先置办动产后再置办不动产，因此，汽车的产量也受制于房屋销售面积增速和本身库存影响。由于今年房屋销售面积较
好，汽车库存下降速度较快，上半年汽车产量也出现较大增幅，但是由于房屋售面积转弱及库存开始不断积累，未来汽车产量增速下滑是大概率事件。  
    
   然后从沪伦比值来看，今年沪伦比值持续处于低位，而且还出现了较多有加工手册企业出口机会。沪伦比值低位也说明国内消费较差，从而导致保税区仓单溢价持续在40-50美金左右徘换，国内消费
的减弱会导致进口的持续收缩，而LME基本面变差压制铜价走低。目前现货进口亏损持续在-500-800之间波动。

    
   最后从CFTC持仓来看，铜价继续上行动力不足。铜价跟非商业基金持仓正相关，而跟商业净持仓负相关。说明商业持仓基本都是产业套保资金，对价格不敏感，只是锁定加工利润等；而非商业基金
是推动铜价波动的力量。从11年熊市周期至今来看，非商业基金持仓持续为负，而且净持仓基本在-50000至0之间徘换。上周CFTC非商业基金净持仓为2658张，本周降为-5178张，说明非商业基金开始做
空铜价。 

   综合来看：前期铜价缺少驱动，铜价弱势震荡。而受全球流动性宽松及宏观预期转好的炒作已经结束，而未来铜价波动的逻辑又转化至国内消费需求上，虽然国网电网投资力度较大，但是以钢筋铝
绞线为主，而且上半年40%的增速下半年会出现下降；加上受制于房地产销售数据转弱及空调和汽车库存开始有积累，未来两者产量不会出现继续走高，我们预计国内金九银十大概率是旺季不旺，由最大
消费国消费预期变弱或许成为未来市场炒作焦点。 
   未来铜价波动产业逻辑：国内经济数据回落--国内铜消费减弱--沪伦比值持续位于低位—洋山铜溢价的持续走低及电解铜进口数量的减少—LME库存出现增加，铜价下跌。而未来还有一个较大影响因
素就是美元的升值，美元升值会导致外国矿山企业融资成本变高，持货惜售能力变弱，或许会导致隐形库存继续显性化，而国内保税区65万吨的库存或许也是压制铜价的利刃。在宏观预期转弱，产业冶
炼厂还处于增产周期过程中，铜价下跌压力较大。未来投资者可以逢高沽空，但是防超跌产业进行补库带来的反弹。                        
    
   作者简介：刘光智，合肥工业大学经济学硕士，招商期货研究所有色金属研究员。曾就职于国内某上市企业负责期货套保工作。