流通货源偏紧 铝价上下两难

英国央行“爆冷”维持基准利率不变，日本也并未采取“直升机撒钱”的放水方式，我国央行通过MLF对冲到期资金极大程度地削弱了降准预期，全球货币宽松的预期有所下降。前期涨幅较大的品种近期多空分歧加大，商品多头氛围不如前期。在这样的大环境下，产业利润较好的电解铝引发供应增长预期升温，压制铝价。

利润驱动，供应增长提速

氧化铝复产的便捷性要好于电解铝，停复产时间上的差异会造成氧化铝与电解铝阶段性的错配。二季度开始，国内氧化铝供应快速恢复，随之而来的是氧化铝价格走弱。电解铝现货价格在12500元/吨盘整。在电力成本及其他辅料价格相对稳定的情况下，氧化铝价格下降，强化了行业利润向电解铝端集中。

据南储商务网核算，7月全国电解铝完全成本在11050元/吨左右，以12500元/吨现货价格计算，吨铝利润约1500元/吨。在相对稳定的利润驱动下，铝企业复产产能有所提速，新增产能投放数量也在增长，新疆希望40万吨新产能在7月底正式启槽，新疆嘉润和天山铝业新产能也将相继投产。

从开工产能的角度看，自4月底以来的3个多月时间里，开工产能增加100万吨，全年的开工产能增速已达到5%。亚洲金属网数据显示，7月我国电解铝产量小幅增加至268万吨左右，环比增加1%，同比增长1.9%。其中，焦作万方暂停生产导致河南地区产量环比下降1.3万吨。1—7月电解铝累计产量1809万吨，同比下滑0.03%，产量下滑速度不断收窄。

消费趋淡，低库存支撑铝价

当前是下游消费淡季，各地铝需求转差。我的有色网对主流地区铝棒企业的调研结果显示，7月铝棒加工费跌至低位，且7月产量出现下滑，库存环比出现增加。我们跟踪发现，铝价与房地产施工面积累计同比增速走势相关性较高。房地产新开工、施工面积与销售面积有数月滞后。在经历去年年底的去库存刺激后，地产销售增速在4月逐渐下滑。后期房地产开工和施工面积增速也将趋缓，该板块对铝消费的拉动也将趋缓。

尽管当前下游淡季特征明显，但华东地区现货升水维持在150元/吨左右，华南较华东升水240元/吨，显示现货价格坚挺，流通货源偏紧。社会库存依旧处于下降通道中，最新的全国五地社会库存为24.1万吨，较上周下降0.5万吨，库存下降幅度较上周有所收窄。

相对稳定的利润驱动供应增长提速，这对多头信心带来打击。但是偏低的库存和较高的现货升水令空头忌惮“软逼仓”行情，这使得铝价在12000元/吨关口久攻难破。铝价因此陷入上涨动力不足，下跌又有强支撑的振荡行情中。若把考量的时间轴拉长，供应即将实现由负到正的增长，房地产、高铁等主要的消费领域后劲略显不足。供应增速提升而消费增速下降，铝市的供需矛盾逐渐缓解，铝价承压逐渐明显，空头或是在等待一个更为有利的情形，比如“金九”过后的库存拐点。