锌：需求压制 短期下跌风险加剧

回顾上半年的锌价走势来看，资金宽松、宏观偏暖的背景下，锌价上行基本面支撑主要在锌矿供应收缩的预期，目前来看锌矿发生些许实质变化，加工费下滑也支
撑锌价长期走势偏强。长期的演绎逻辑依然是锌矿产能收缩下，原料供应收缩支撑锌价。短期看原料端并未完全传导至冶炼端，需求疲软反而会压制锌价表现，加之原油延续弱势，锌价短期回调风险加
剧，虽然美指疲软下助推锌价创新高，但创新高后迅速回落，上行乏力渐显。
   
   短期资金面偏向中性
   国内方面，从公布的数据来看，7月官方PMI为49.9%，前值50%，回落0.1个百分点，而财新PMI为48.6，低于预期及前值。前期一直的表现都是官方高，财新低，此次首次出现背离，主要缘于取样差
异造成，统计局PMI样本企业的行业分布中，重工业比重可能相对较高，而财新PMI样本企业的行业分布中，轻工业和服务业比重可能相对较高。重工业部门由于产能过剩和需求不足的原因，对统计局PMI
的拖累可能较大。两者矛盾数据的出现，反映出我国总体经济下行压力依然不减，但结构化明显。经济L型周期延续，大长周期经济下行压力背景下，仍需求资金宽松政策的支撑，以及人民币贬值预期的
背景下，外汇储备下降和流动性趋紧可能性上升，资金宽松仍可期。而短周期看，二季度GDP为6.7%符合政府年初设定的区间，加之近期央行，通MLF及市场公开逆回购操作释放一定流动性，为宽松预
期降温。
   而国外方面，一方面日本央行松不及预期，一定程度上打击了市场对全球宽松的预期；另一方面，美联储7月议息会议，出现三方面偏鹰派的描述，1）联储对经济增长的总体判断由“恢复
（pickedup）”变为“温和（moderate）”，并明确提及就业增长的改善；2）联储对基于市场的通胀预期指标的判断由下降转为低位维持；3）本次公告中联储宣称经济前景带来的近期风险已经减少，
而前次公告并无这一表述。虽然二季度GDP初值不及预期，拖累美指表现，但若7月非农就业表现强劲，加息预期仍将压制锌价表现。
   
   长期锌矿供应收缩支撑仍在
   锌长期演绎逻辑框架是，大型锌矿闭矿，锌矿产能收缩，引发锌矿产量下滑，原料端供应收缩引发冶炼产量下滑的忧虑。笔者认为矿端有了实质变化，首先五矿旗下澳大利亚世纪锌矿50万吨产能，
2015年已经完全关闭，2014年仅是预期之中，其次爱尔兰17.5万吨产能这个矿业关闭。此外，嘉能可停产50万吨加剧市场的供应忧虑，当然嘉能可这50万吨存在不确定性，前期LME锌2000之上的时候市场
有嘉能可不产消息，消息被证伪，复产价格从2000一直抬升至2200甚至2500，后期仍存在较大不确定系。虽然随着价格推升停产有所减少，据安泰科最新统计显示，嘉能可不复产情况下，锌矿产能收缩
110万吨，而新增产能仅30万吨，实际减少量在80万吨。锌矿产能在收缩，并已经传导至锌矿产量，锌矿产量呈现较大程度下滑，内外两市锌矿加工费分别从年初的5300元下滑到4800元，200美元下滑至
105美元，也更加佐证锌矿发生实质变化。原料供应收缩，长期支撑锌价。

   短期原料收缩未完全传导至冶炼端
   短期来看，原料供应收缩仍未完全传导至冶炼端。国内上半年产量稳定，上半年年产量306.2万吨，几乎持平去年同期水平。上半年重点冶炼企业开工率来看，据SMM统计显示维持在80%左右，上半
年基本是出现常规的检修，像大型企业中的豫光等都出现过检修，不过6月后开始逐步恢复生产，检修上在当前加工费及锌价推升的背景下，下半年或有所少，当前的加工费水平下，炼厂仍有开机意
愿，大规模停产短期难现，对锌价有所压制。
   
   需求疲软短期压制锌价
   6-8月是锌传统的消费淡季，镀锌、氧化锌及压铸锌合金企业开工率将持续回落。主要缘于首先，镀锌企业面临较大环保压力，近期中央环保组进驻江苏等地，影响当地镀锌企业开工；其次，本身处
于传统的季节性淡季；再次，价格高位也抑制了下游企业补库意愿。加之，杭州G20峰会的影响，需求较为疲软。现货延续贴水，也应证下游需求疲软，下游对当前价格支撑力度有限。分析近两年期现价
差，笔者发现，每当期货价格推升，伴随现货贴水至高位时，锌价都面临着回调风险。需求端疲软，加之冶炼产量稳定，或推升两市库存回升，LME库存前期已有止跌迹象，上期所库存亦高于去年同期水
平，而隐性库存压制仍存在，据国际铅锌小组公布数据看，今年生产商及贸易商库存均高于去年同期水平，存压制亦不可忽视。

   综上所述，笔者对锌价走势持长多短空的观点，长线在原料供应收缩背景下，锌价仍有支撑，而短期来看，季节性需求回落、环保及G2O会议影响，现货延续贴水，原油延续弱势，沪锌主力17500-
18000将成为短期较大阻力，短期回调风险加剧。因此，操作上建议激进者短空参与，下方关注16500、16000支撑，长期维持多锌空铜、多锌空铝思路。
   
   作者简介：王其强，福能期货有色研究员，理学硕士，通过投资咨询考试，具备多年期货从业经验，擅长通过基本面分析结合宏观经济对品种大方向进行研判，同时具有较强的数据挖掘能力，能通
过数据对行情进行分析，对金属金融市场有自己的见解。 
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