铜：供需缺乏亮点，谨防下跌风险

近阶段，全球流动性松紧持续变化，天灾及风险事件频发推动市场跌宕起伏，大宗商品价格波有明显加大，适逢传统工业品进入淡旺季转换的节点，多空双方激
烈搏杀，催动短期行情剧烈波动，面对难以完全理解的期价暴暴跌，投资者需谨防风险，建议产业可又优先保值为主，投机客户抓大放小，多看少动为宜。
   
   1、熊市周期后期，商品现阶段性反弹
   从周期角度来看，大宗工业品结束“黄金十年”后正处于熊市中后期，供大于求和企微利成常态，以铜为代表的有色价格走势受到金融属性褪色和商品属性的双重制约，一些产业巨头陷入财务和
业绩困境，企业在去产能、去杠杆、现金流偏紧和财务成本高企中挣扎，供应端被迫降速，需求难见明显起色，有色相关的采选、冶炼及延压加工行业投资持续下滑,产业链在央企重组背景下经历新一轮
大洗牌。 
   事实上，大熊市下不乏阶段性反弹行情，行业动态供需在价格变化后的“再平衡”，以及市场利空被透支后空头离场，往往推动商品价格的在年内展开超跌反弹的修复行情。然而，目前国内有色行
业供应端压力略有减轻，但关键的需求改善及金融属性回归仍未见踪影，资金和市场情绪变化也扰乱有色市场价格。
   
   2、铜矿供应偏松，需求依赖更多刺激
   从铜市供需来看，根据国际铜业研究小组(ICSG)发布报告称，2016-2017年全球精炼铜市场供需预计“基本平衡”，由于全球经济疲弱前景、铜矿项目推迟以及价格相关的减产行为，使得业内对对全
球铜产量及需求量的预估大多进行下修，但由于前期山产能投入高、投资周期长，难以在短期内实现产能增速迅速掉头，2016年铜精矿料维持偏宽松格局。对于精炼铜供应来看，考虑到铜冶炼企业的
产能释放程度往往视加工费和铜价趋势性变化而动态调整，同时以中国国储为代表的政府性质的买盘及行动依据并不透明，使得2016年铜供需预测存在较大不确定性，预计全球铜市大体维持供需“紧平
衡”的状态。
   从全球经济发展来看，国际货币基金组织（IMF）在全球经济前景展望报告中预计，2016年全球增长率为3.1%。IMF警告称，全球经济或将出现普遍放缓。而中国作为全球金属消费第一大国，目前处
于经济转型阶段，预计对有色金属等商品的价格产生负面影响，IMF称中国金属消费量的年增长率已从1995-2008年间的10.3%放缓至2010-2014年间的3.2%，预计金属价格在2016-2017年仍将整体处于整体
熊市格局。

   3、铜市缺乏亮点，下半年并不乐观
   事实上，今年以来铜行业相对其他金属——锌是原料端收紧的代表、电解铝是供给侧改革的代表——缺乏亮点，下半年铜精矿料维持偏宽松格局，国内整体供应压力难减，进口压力仍有威胁，加上
需求端外强中干，存在电力投资落实不到位的制约，后市主线更多依赖宏观政策博弈与流动性主导。
   从铜精矿加工费来看，由于铜精矿建设周期较长，一般需要3-5年，受前期铜价高企资本支出较高影响，目前铜精矿供应迎来高峰，2016年铜精矿的长单TC为97.25元/吨，处于近年来高位，而现货TC
受Grasberg，Cerro VerdeLas Bambas逐步达产影响攀升至110美元/吨附近，按照季节性规律，预计下半年粗炼产能利用率大约在78%左右高位。事实上，全球铜精矿的产量增长完全弥补了部分废铜
供应量的缩减，且铜精矿加工费高企推动冶炼厂扩张计划还在不断加大，精铜供应过剩格局下半年预计还将持续。

   从期货走势来看，当前多头信心主要来自国内外宏观环境偏宽松、行业供需动态改善、通胀预期及资金炒作等，而资金看空的主线逻辑——商品熊市周期、现货供大于求、隐形库存流出等因素的威
胁仍在，铜市反弹太多依赖货币宽松推动下的阶段性提振，其基本面相比其他有色品来看缺乏亮点，沪期铜下方在34000-35000元/吨支撑力度较强，上方38000一线未站稳回落风险加大，投资者需谨防
下跌风险。
   
   作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方向。