华安期货：基本面现改善 有色获得支撑（月报）

要点提示：

1. 关注全球基建投资带动的需求机会。G20会议承诺使用所有政策工具促增长，鼓励全球基建投资，将为稳定基本金属需求提供机会。

2. 负利率下持有商品的机会成本下降。宽松潮带动主要资产收益率下行，持有商品的机会成本降低，提升资金对商品的配置意愿。

3. 短期继续不看空铜价(38280, 410.00, 1.08%)。在供应端增速放缓，而需求又有保障的情况下，短期继续不看空铜价。

4. 锌规避价格回调风险。锌市基本面维持改善，上游去产能去库存明显，但在整体经济下行期，价格持续升势难以维持，需规避价格回调风险。

结论与投资策略：

国际市场持续动荡，全球经济复苏持续弱于预期，G20会议承诺使用所有政策工具促增长，鼓励全球基础设施建设投资为稳定基本金属需求提供了机会。同时，在宽松货币政策环境下，德日等经济体国债收益率跌入负值，降低了持有商品的机会成本，提升了资金对商品的配置意愿。国内供给侧改革持续推进，基本金属品种产量增速下滑，基本面改善对基本金属价格也有支撑。铜、铝品种基本面持续改善，可关注逢低介入机会，锌和镍前期涨幅过大，需求支撑不足，可适当规避价格回调风险。

操作策略：逢低多单介入基本面改善的铜、铝，锌和镍暂缓入场，规避价格回调风险。

一        7月行情回顾

7月基本金属整体维持偏多走势，受益于事件炒作的锌、镍领涨市场，前期涨幅较大的铝出现回调，铜价维持震荡。7月国际市场颇不平静，先后发生多起欧洲暴恐袭击、土耳其政变未遂事件等，带动市场避险情绪大增，黄金、美债等避险资产均出现一波较强升势。但市场关注的焦点在主要经济体的新一轮宽松政策预期。日本政府释放新一轮刺激消息，力度大幅超市场预期；G20财长和央行[微博]行长会议承诺动用所有政策工具促增长。此外，全球负利率资产大幅增加，降低了持有商品的机会成本，机构对商品的配置兴趣增加，使得在避险情绪打压下，基本金属价格仍有支撑。

图1：7月基本金属走势偏多(截止7月26日)

资料来源：华安期货行业研究中心；文华财经    

二        影响因素分析

2.1    关注全球基建投资带动的需求机会

在成都召开的G20全球财长和央行行长会议公告中承诺，“将使用所有政策工具，包括货币、财政和结构性改革政策为全球经济保驾护航”，并“重申鼓励支持通过多边开发银行推进全球基础设施建设投资”。在全球经济复苏持续弱于预期，且市场动荡不安的情况下，G20成员倾向促增长，并不出预料。我们注意到G20会议对全球基建投资的重点关注，一带一路沿线的东南亚、中亚、中东欧及中国中西部地区均有大批的基建项目可投，这为中国对外输出过剩产能提供了机会，并可为相关的基本金属品种带来需求机会。

2.2    负利率下持有商品的机会成本下降

欧日加大宽松力度，导致国债收益率纷纷跌入负值，当前发达经济体中，日本国债、德国国债、瑞士国债早已进入负利率区间，美债收益率也跌至近年来低位，使得资金对高收益率资产的需求大增，我们看到，近期资金流入新兴市场的速度加快。同时，这也意味着持有无息的商品资产的机会成本降低，将推升机构配置商品资产的意愿。由于国际市场持续动荡，意外事件频发，导致美联储的加息概率降低，结合美国大选期间的政治不确定性，使得美元上涨空间有限，也间接利好商品。

图2：主要经济体国债收益率创新低                         

图3：美元上方空间有限

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind   

2.3    短期继续不看空铜价

供应方面，6月铜产量68.6万吨，同比增长0.1%，累计同比增长7.6%，这一产量增速在近年来处于相对较低水平。从同期的加工费表现看，TC/RC费用持续上涨，冶炼厂有相对较好的利润，理论上开工积极性不会低，铜产量增速的放缓可能是国内低效产能退出的结果。下游方面，受房地产和基建的终端需求带动，铜材产量维持两位数增长，且增速有加快的迹象，6月铜材产量202万吨，同比增长18.8%，累计同比增长13%。同期，未锻造的铜及铜材进口量维持高位，6月进口量42万吨，累计同比增长22.1%，但我们没有观察到库存大幅累计的消息，保税区铜仓单溢价还出现了比较显著的下滑，据此，我们推断进口主要是源于实体消费需求而不是融资需求。综合来看，在供应端增速放缓，而需求又有保障的情况下，短期仍不看空铜价。

图4：国内铜产量增速放缓                  

图5：铜材产量加速增长

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

2.4    基本面支撑铝价(12235, 65.00, 0.53%)

全球和中国铝产量继续收缩。6月全球原铝产量484.4万吨，同比下滑1.24%，中国原铝产量268.6万吨，同比下滑2.54%，产量收缩速度加快。需求方面，6月铝材产量526.8万吨，同比增长11.4%，延续两位数增长势头。同时，煤炭行业去产能力度较大，产量下降明显，未来继续看好动力煤价格的上涨空间，煤价上涨将从成本端对铝价形成支撑。综合来看，供应收缩及需求稳定将继续支撑铝价，能源成本上升对铝价也有推动，后市继续看好铝价上方空间。

图6：动力煤价维持上升趋势                              

图7：铝材产量维持增长势头

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

2.5    锌规避价格回调风险

市场对锌供应短缺的炒作持续，关注点还在海外几个大矿山的关闭，锌价(17430, 425.00,2.50%)年内涨幅已接近30%。ILZSG公布的数据显示，5月全球精炼锌供应短缺68.7万吨。产量方面，6月国内精炼锌产量54.1万吨，同比减少2.5%，累计同比减少0.9%，同时，1-6月锌矿砂及精矿累计进口100万吨，同比减少29.7%，可以看出，冶炼企业在去产能的同时，也在加速去库存。不过，下游需求出现放缓，1-5月重点企业镀锌板带产量累计777.36万吨，同比下降0.68%，国内镀锌板库存也有所累积。价格方面，截止7月25日，0.5mm镀锌板卷价格3695元/吨，较上月末上涨126元/吨。总体上看，锌市基本面维持改善，上游去产能去库存明显，但在整体经济下行期，下游需求力度不足，价格持续升势难以维持，前期盈利多单需要规避价格回调风险，等待重新介入机会。

图8：冶炼企业加紧去库存                                

图9：镀锌板带产量增速大幅下滑

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

2.6    镍价上升动力不足

受菲律宾镍矿山关停消息影响，7月份沪镍突破近半年的宽幅震荡区间，最高触及84080元/吨的近一年高位。但从基本面表现看，镍价上升动力并不充足。产量方面，受镍价反弹影响，镍铁行业开工率反弹，6月全国镍铁产量(含镍金属量)3.8万吨，环比增长0.7个百分点，开工率上升1个百分点至36%，且进口量大增也丰富了市场货源，1-5月份镍铁进口38.6万吨，累计同比增长43.4%；1-6月份精炼镍进口23.2万吨，同比增长121.8%，进口增加弥补了国内供应下滑的缺口。同时，企业去库存进度也在放缓，截止7月22日，镍矿港口库存合计1347万吨，较月初小幅增加33万吨。下游方面，6月国内主流不锈粗钢厂产量合计173.06万吨，同比增长9.74%，环比下滑0.8%，需求持稳。总体上看，镍上游仍有较大的去产能去库存压力，上升动力不足，需要规避价格回调风险。

图10：镍铁行业开工率持续回升                             

图11：不锈钢厂产量持稳

资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

三        结论与投资策略

国际市场持续动荡，全球经济复苏持续弱于预期，G20会议承诺使用所有政策工具促增长，鼓励全球基础设施建设投资为稳定基本金属需求提供了机会，同时在宽松货币政策环境下，德日等经济体国债收益率跌入负值，降低了持有商品的机会成本，提升了资金对商品的配置意愿。国内供给侧改革持续推进，基本金属品种产量增速下滑，基本面改善对基本金属价格也有支撑。铜、铝品种基本面持续改善，可关注逢低介入机会，锌和镍前期涨幅过大，需求支撑不足，可适当规避价格回调风险。

操作策略：逢低多单介入基本面改善的铜、铝，锌和镍暂缓入场，规避价格回调风险。

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