铜：回归基本面，跌势难改

近期，沪铜期价涨跌间隔，高位震荡，期价承压盘区上沿。美国经济数据靓丽，年内加息再成议题，但考虑到全球经济增长放缓及英国“脱欧”等潜在不确定风险，
联储加息态度较为谨慎。英国“脱欧”短期风险有所平息，期价或将回归基本面，目前来看，上游供应充足，下游消费无明显改善，难对铜价提供有力支撑，我们预计铜价易跌难涨。具体分析如下：
   
   一、美联储经济数据靓丽，加息再成议题
   7月份公布美国经济数据表现靓丽，为美联储再次加息提供理由。特是7月初发布的6月份非农就业数据远高于市场预期，显示就业市场延续，5月就业数据的疲软只是“暂时现象”，大大缓解市场
担忧情绪。美联储7月中旬发布的“褐皮书”也显示，大部分地区的经济实现适度增长，并预计未来仍保持适度增长势头，该报告是美联储货币政策决策例会的重要参考资料。
   截至7月16日当周美国季调后初请失业金人数减少1000至25.3万人，已经连续72周维持在30万关口下方，预估为26.5万人，前值为25.4万人。 降至今年4月以来低位，证明当前劳动力市场的强劲表
现。
   美联储15日公布的数据显示，受制造业和公共事业产出增长带动，今年6月美国工业生产在5月小幅下滑后创下近一年来最大增幅。其他数据也显示美国制造业出现改善。美国供应管理协会的报告显
示，6月美国制造业扩张速度创16个月新高。
   房地产市场来看，美国商务部19日的数据显示，6月新屋开工总数环比增长4.8%，增速为9个月来最快，好于市场预期。今年上半年，美新屋开工总数同比增速达到7.1%。另有数据显示，6月份美国
旧房销售也持续增长。
   7月26日公布的美国6月新屋销售录得强劲增长，触及2008年2月以来最高单月水平，暗示美国房地产市场正在健康发展。数据显示，美国6月新屋销售年率经季节性调整后为59.2万户，预估为56万
户。新屋在整个楼市的占比约为9.2%。此外，美国6月新屋销售较前月上升3.5%，至八年半高位。维持在低点的抵押贷款利率帮助刺激了房屋市场需求，加之就业市场强劲回升，家庭收入增长，预计未来
美国住房市场购买力将依旧强劲。
   美联储(FED)于7月26日举行为期两天的政策会议。据消息称会议的中心议题是如何调和乐观的美国经济数据、特别是6月的强劲就业增长数据，与全球经济增长放缓及其他威胁通胀轨迹的不利因素之
间的矛盾。
   市场普遍认为美联储7月加息概率不大，但美联储声明可能会阐明年内加息可能。因为劳动力市场报告显示当前美国的就业比较稳定，并且英国脱欧公投之后的金融市场趋向于稳定，美联储官员在最
近的几周都表示对于经济增长充满信心，本次议息会议成为市场焦点，美联储计划在北京时间周四(7月28日)凌晨2点公布最新政策声明。
   
   二、英国“脱欧”担忧消退，全球央行宽松应对
   英国“脱欧”为全球经济带来的不确定性仍在，但近期市消化影响，担忧情绪有所消退。数据显示，7月英国PMI降至47.7，为2009年4月以来最低水平，数据显示英国的制造业和服务业活动均在减
弱，但出口因英镑贬值有所增长。
   14日，英国央行迎来了卡梅伦卸任英国首相职位、特雷莎·梅继任之后的首次英国央行会议。英国央行意外宣布维持利率不变，英镑对美元快速拉升，盘中一度接近1.35。不过，在英国央行透露大
部分官员预计8月将放松政策之后，英镑出现了回落。短期来看，市场对“脱欧”风险担忧有所消退。
   全球其他主要央行目前均有意继续放松而非收紧货币政策。欧洲央行上周宣布维持利率不变，同时决定将每月800亿欧元的购债计划至少持续至明年3月。欧洲央行行长德拉吉在会后的新闻发布会上
说，英国“脱欧”公投后，欧元区金融市场不确定性和波动性陡增，但韧性十足。

   由于通胀低迷、经济增长乏力，外界一直预期本周日本央行的议息会议有可能会进一步宽松货币政策。自1月份推出负利率政策以来，日本央行已经有半年按兵不动。但目前市场预期，周五日本央行
“直升机撒钱”可能性低。首先是加码宽松的空间实际已经有限。另外目前对英国脱欧后的影响下结论从而应对还为时过早，此前，英国央行、欧央行都按兵不动，日本央行也很有可能持望态度。。
   日本经济新闻在7月26日报道称，按照一份刺激计划，日本政府接下来几年可能通过财政支出直接向经济注资6万亿日元（570亿美元），这样的规模是最初计划的两倍。报道称，刺激计划总规模可能
超过20万亿日元，计划最早或于8月2日宣布。对于当前2016财年，日本政府将制定约2万亿日元的追加预算。
   
   三、中国经济弱复苏，结构性改革阵痛期未过
   上半年中国经济运行总体平稳，稳中有进，经济增速处于合理区间，物价和就业形势保持稳定。英国“脱欧”公投后，中国经济运行面临的外部环境更加复杂。中国政府保持宏观经济政策的稳定性
和连续性，同时着力推动供给侧结构性改革，这也是解决过剩产能等结构性问题的必由之路。
   从数据来看，1-5全国固定资产投资(不含农户)18.77万亿元，同比名义增长9.6%，增速比1-4月份回落0.9个百分点，增速连续两月回落，首次跌破10%，从环比为增长0.49%。施工项目计划总投资
742724亿元，同比增长7.4%，增速比1-4月份回落0.9个百分点；新开工项目计划总投资178192亿元,增长32.2%,增速回落5.8个百分点。
   房地产市场，国家统计局18日发布6月份70个大中城市住宅销售价格变动情况。70个大中城市中价格环比下降的城市有10个，上涨的城市有55个，持平的城市有5个。二线城市合肥、厦门、南京分别
以4.9%、4.7%、4%领涨。北上广深四个一线城市中深圳环涨2.6%居首。房价同比方面，价格下降的城市有12个，上涨的城市有57个，持平的城市有1个。
   总体而言，中国面临艰巨的短期挑战，经济中存在诸多风险，预计国内经济将在结构性改革的阵痛中维持弱复苏。
   
   四、供需基本面
   1.WBMS：1-5月全球铜市供应小幅短缺4.8万吨
   世界金属统世界金属统计局（WBMS）20日发布的月报显示，2016年1-5月，全球铜市供应短缺4.8万吨，2015年全年供应过剩3.73万吨，2015年全年供应过剩40.4万吨。
   1-5月全球铜矿产量为814万吨，较2015年同期增加4.8%；全球精炼铜产量增加至966万吨，较去年同期增加4.0%，因中国产量大幅增加26万吨，智利产量大幅增加3.6万吨。
   1-5月全球铜消费量为970.6万吨，2015年同期为913.6万吨。1-5月中国表观铜消费量较去年同期增加48.7万吨至484.1万吨，占全球铜需求总量的50%。
   2.国内上游供应充足
   中国海关最新公布的数据显示，中国6月精炼铜进口305,304吨，同比上升19.7%；环比下降4.37%。对比6月进口铜供应情况，7月总体有所好转，本周进口铜流通较多，且品牌也齐全，预计7月铜进口
数据将有所回升。
   加工费支撑下，冶炼企业生产积极性未减，国家统计局最新数据显示中国6月精炼铜产量为68.6万吨，环比增长0.9%，同比减少1.3%；1-6月精炼铜产量为402.8万吨，较去年同期增加近30万吨。
   3.消费疲弱未有明显改善
   消费方面，今年1-6月份，全国电网工程完成投资2180亿元，同比增长33.2%。全国主要发电企业电源工程完成投资1210亿元，同比下降8.7%。对铜的需求提振十分有限。房地市场数据转暖，但对
铜消费提振滞后，或在四季度有所体。
   家电进入消费旺季，生产淡季，用铜需求或将进一步缩水。6月份空调产销数据：当月产量961万台，下滑6.54%，销量1000万台，下滑5.24%(内销573万台，下滑15.24%，出口427万台，增长12.61%。
内销跌幅收窄，出口延续复苏态势
   整体来看，铜上游供应充裕，而下游需求难有较大提升，供需面对铜价难以形成有效支撑。

   五、技术面分析及结论
   从沪铜主力CU1609合约日K线图来看，期价在38700元附近承压，盘面呈高位盘整格局，上方存在压力，期价重心持续下移，受美元走低带动，隔夜伦铜扭转跌势，报收带下影小阳线，期价围绕MA20
震荡寻势，美联储议息会议结果出炉前，多空双方均保持谨慎。结合基本面，外围经济趋于稳定，价格或重新回归基本面，铜市供需矛盾尚存，难以对铜价形成有力支撑，铜价易跌难涨。
   操作上，激进投资者背靠盘区上沿轻仓持空，上破止损，稳健投资者暂时观望，关注MA20支撑力度及联储议息对市场情绪影响。
   
   作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进
行分析研究，善于把握商品中期趋势。