铜：基本面持续偏弱 预计转入下跌

在前期发力冲高破39000元关口之后，沪铜主力表现出明显的疲软态势，开始震荡走弱，近日进一步退守38000元一线，下跌更加明显。伦铜多空双方在5000美元
附近僵持一周后同样出现下挫，已收出三个阴线，回撤至4900美元以下。铜市在宽松预期刺激下的反弹缺乏基本面支撑，加之目前原油价格持回调和美元汇率走强共同压制铜价，资本市场的情绪开始
重新倾向避险。中长期来看，铜价经历多次区间震荡行情，下方支撑位和上方压力位在多次试探后更加稳固，突破难度加大，目前期铜持仓下降，反映投资者减仓意愿强，市场需要等待更有力的趋势性
信号。目前期铜已难以对前高构成冲击，操作上建议轻仓试空，根据回撤力度调整仓位。
   
   全球宽松政策效果初显 国内下半年稳增长压力加大
   宏观方面，尽管国内二季度经济数据总体表现较好，但主要因服务业表现突出，工业增加值仅增长0.2%，固定资产投资增速进一步回落至6.1%，民间投资收缩明显，反映企业对后期经济运行的信心
不足。入夏之后，全遭遇大范围强降水袭击，多处企业短期减产停产，对工农业生产影响较大，后期G20等事件也将影响部分重工业开工情况，三季度和下半年的保增长压力增大。政策层面上，央行持
续通过逆回购方式增加市场流动性供应，但M1和M2的差值持续扩大一定程度上反映出货币政策调节的有效性减弱，业界开始呼吁加大财政政策的配合力度。
   国际方面，随着欧美各国大规模持续性的宽松刺激下，市场在英国退欧风险之后实现了平稳过渡，微软等美国各大公司的年报表现良好，各大投行也有不的业绩表现，房地产和劳动力市场继续回
暖，欧元区7月综合PMI初值为52.9略低于前值，德法两国经济向好，但同时欧元区分化加剧，以意大利西班牙为代表的南欧经济持续恶化，英国与欧盟在退欧事宜上关系缓和，宏观环境整体趋稳。而另
一方面，日本政府提出了20万亿日元的经济刺激计划，并且这一规模还可能扩大，但日本央行同时否认了直升机撒钱的可能性，具体措施也未公布。总体来看，西方国家缓慢艰难的复苏进程仍然困难
重重。
   
   全球供给仍有过剩 铜进口同比增加
   从国外各大矿商相继发布二季度报告来看，澳洲矿业、英美资源等公司的铜精矿产量均有所下滑，而智利和秘鲁两大主产区的矿企则致力于降低产矿成本，智利铜矿产量增速放缓，而秘鲁产量有明
显提升，且两国未来仍将加大矿业开发投入，产能仍较为充裕，但成本压缩的空间已较小。今年上半年，我逐步放开了铜精矿加工贸易的审批限制，取得铜精矿加工贸易的企业不断增加，由于目前现
货TC继续维持100~105美元/吨的报价区间，并预期 TC后市仍有上涨空间，对于国内的冶炼企业通过加工精炼铜赚取加工费有较强的刺激效应。
   现货市场货源充足，且在期铜转跌的背景下，下游部分企业开始部分刚需补库，而后无意继续追高，持货商挺价意愿也有所曾增，升贴水回升，好铜报价转为小幅升水。市场成交主要集中于贸易
商之间，目前贸易商货源已较为充足，企业补库压力较小，现货销售的回升力度有限。
   
   国内精铜消费增幅依然较低 库存有增加空间
   尽管冶炼企业利润空间可能放大，但国内下游消费行业的发展情况仍然不容乐观，最大的下游消费行业房地产和家电仍未改善，特别是家电产量同比下滑依然较大，下半年在大基建PPP模式的指导
下，投资规模将有所转暖，汽车产业和电力产业保持良好的发展势头，房地产业较为平稳。总体来看，下游消费依然疲软，市场出现供需两弱的局面，经济结构调整周期内铜消费依然缺乏亮点。而国内
铜材的产量增长明显，6月份产量创单月新高，达202万吨，同比增幅18.8%。精炼铜和铜材的生产力度与下游消费并不匹配，产业链的结构性过剩突出。
   由于07合约交割和现货市场成交小幅回升，LME和SHFE铜的库存都出现小幅回落，但降幅有限，SHFE铜库存减少至17.5万吨，LME铜库存减少至22.27万吨，其中亚洲库存减少0.55万吨。库存降幅有限
依然反映了交割期结束后市场的库存压力或将加剧。 
   作者简介：王艳红，经济学硕士，美尔雅期货研发中心金属研究员。擅长结合宏观经济学与商品基本面来分析研究品种，曾在多个媒体发表多篇研究分析文章，定期接受经济广播电台采访。多次参
与大型企业培训路演，为客户制定个性化课程。
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