铜：供需格局出现明显改善 有望大幅上涨

昨夜沪锌低开后震荡上涨,尾盘翻红,虽然近期受农产品以及钢铁板块的拖累,但沪锌仍表现强势.昨夜沪锌报收于17220元/吨，且持仓量维持相对稳定.目前主力逐步
从09合约移仓至10合约。伦锌也持稳于2240美元/吨附近。近期沪锌表现较强，本周沪锌最高点达17340。整体来看，由于锌的基本面供需改善叠加人民币贬值，预计沪锌仍将维持强势。
   
   一、沪伦比处于相对低位,沪锌仍有上涨空间   锌价沪伦比2015年以来的表现如图所示，从今年年初以来锌价的沪伦比一直处于下降通道当中。结合锌内外盘的期货价格来看，锌的本轮反弹从今年年初以来逐渐开始，沪锌从13000元/吨开始逐渐
反弹至17300元/吨，伦锌从1500美元/吨反弹至2250美元/吨，相对应的，锌价的沪伦比是从年初的8.6的高位逐渐回落到目前的7.6附近。再将时间往前推移，自2015年5月开始，锌价开始下跌，一直跌到
2015年的年末，锌价的沪伦比是从低位的7.2附近逐渐反弹到8.2以上。而此前2015年年初，锌价震荡上涨，沪伦比是从7.8左右一直跌到了7.2。从近1年多的数据我们可以看出，锌价的沪伦比值和锌价的
走势呈现明显的反向关系。
   笔者认为，这种反向关系是趋势的持续性和预期性综合作用的结果。具体来看，首先，在2015年5月之前，沪伦比值是下降的走势，因此虽然在5月之后沪伦比值逐渐反弹到7.6附近，但市场还并未接
受现实，认为沪伦比值只是短暂的反弹，下跌趋势仍将持续，所以受此影响，锌价会下跌。等到7月份之后，沪伦比值继续上涨，突破了8，市场又开始认为，如此高的比值已经高出了均衡值，因此预期
套利行为会使比值最终回到均衡位置，所以，前的锌价有被高估的可能。因此价还是在下跌。最终等比值涨到了8.6，市场开始纠正此前错误的预期，认识到沪伦比值确实已经来时上涨，不过又开始
了新一轮的趋势持续。目前的沪伦比值处于相对的低位，市场应该是处于“预期”阶段，认为锌价被低估，锌价仍有上涨的空间。
   
   二、人民币贬值对大宗商品的价格有提振
   二季度我国的经济增速为6.7%。好于市场预期的6.6%。其中的工业生产稳中略升，市场销售平稳增长，但是固定资产投资增速回落，比一季度回落1.7个百分点。从到位资金情况看，上半年到位资金
同比增长8.0%。但利用外资下降7.2%。而且我国的外汇储备自2014年从高位回落，目前一直持在32000亿美元的低位水平。外汇资金流失以及外资利用率下降是造成人民币贬值的重要因素。另外，根据
国际清算银行的统计，大概有一万多亿美元的外汇资金是套利热钱。一旦出现风吹草动，这些热钱会快速的撤离。所以一旦人民币有贬值的迹象，这种现象就会愈演愈烈。目前，人民币兑美元中间价再
次贬值至五年半新低，并在7月18日跌破6.7。
   人民币贬值从目前来看，对大宗商品的价格有一定的提振。因，我国的经济整体来看下行压力不大，二季度的数据维稳使我们仍有信心，而且超预期的工业和消费在一定程度上会抵消投资增速下
行的影响。

   三、供需基本面的改善支撑锌价进一步上行
 
   最新的ILZSG数据显示，5月份全球锌市场供应缺口激增至6.87万吨，4月修正后为短缺5000吨；1-5月全球供应缺口6.4万吨，去年同期为过剩17.7万吨，显示全球锌供需格局明显好转。中国是全球最
大的锌生产国，6月份精炼锌产量同比减少2.5%至541000吨。
   1、锌矿的稀缺性正在显现
   全球锌矿资源储量主要集中在澳大利，中国，美国。美国地质勘探局(USGS)公布的统计数据显示，2015年全球锌矿产资源储量约为2亿吨，已连续两年出现下滑。按照全球每年1300多万吨的锌矿产
量，当前锌矿储量只够全球开采15年左右。我国拥有全球第二大锌矿资源储量，去年国内探明锌矿产资源储量3800万吨，约占全球总量的19%。同时，我国也是全球最大的锌矿生产国，按照我国去年锌矿
年产量490万吨计算，目前我国的锌矿产资源储量仅可供静态开采7年。可见锌资源的稀缺性已经显现。
   2、矿山关闭，锌矿产能下降

   由于资源枯竭，近几年一些大的锌矿山逐渐被永久关闭。2015年有四家矿山被关闭， 2016年，也将有一家矿山关闭。矿山关闭对产量造成了明显的影响。从最近几年的产量数据来看，2016年的产量
有明显的下滑，明显不及去年的水平。机预计，矿山的关闭将减少锌矿产能83.1万吨。而且锌矿关闭的趋势仍将延续。
   3、国内的需求
   2016年3月全球锌锭消费量为103.83万吨，而中国的消费量为49.84万吨，中国的消费量占全球总消费量的48%，中国的需求将对锌锭消费起到决定性作用。而我国锌的下游消费就是集中在镀锌领域，
在锌用量中占比接近50%。镀锌主要被广泛应用于房地产，汽车，城市基础建设等行业中。
   房地产市场去库存化进行时
   最新的数据显示全国商品房销售面积同比增长27.9%，其中住宅销售面积增长28.6%。全国商品房待售面积71416万平方米，比上月末少753万平方米。全国商品房销售额同比增长42.1%，其中住宅销
售额增长44.4%。数据显示，房地产市场销售面积增加，待售面积减少，这正是去库存化的表现。另外，房价方面，本周公布的最新据显示房价增长有放缓的迹象，房价下降的城市量增加，环比上涨
城市数量持续减少，并且上涨的城市的涨幅持续收窄。不过不管是新建还是二手，也不管是同比是环比，房价下降的城市主要是三、四城市。一、二线城市的房价仍然是持上涨。笔者认为，三四
线城市的商品房库存一直较大，价格回落再加上因城施策，因此有望刺激需求，而且一旦需求改善，库存化的贡献将非常明显。而对于一二线城市来说，房价涨幅收窄，小幅上涨，其保值的特点对
刺激需求更加有利。
   汽车行业
   汽车行业和建筑行业是镀锌板发展的主要动力。受消费升级换代和1.6升及以下购置税减半等政策影响，1-6月，限额以上单位汽车销售额同比增长7.7%，增速较上年同期加快2.4个百分点；6月当月
增长9.5%，较上年同期提升0.8个百分点。上半年全国汽车销量累计同比增长8.1%，其中，1.6升及以下排量乘用车销量同比增长17.9%；运动型多用途车(SUV)销量同比增长44.3%；新能源汽车销量同比增
长126.9%。
   城市基础设施建设
   城市基础设施建设主要包括公路、铁路、机场、通讯、水电煤气等公共设施，其中用到大量的镀锌管和镀锌板。今年1至6月份基础设施建设投资累计63774亿元，累计同比20.31%。基础设施建设投资
情况从今年以来持续回升。

   四、总结
   由于锌的稀缺性已经显现，尤其是中国，开采年限不足两位数，伴随着锌矿陆续关闭，以及贸易商的惜售心态，预计锌基本面将维持紧平衡的状态，而且近期人民币由于美元升值被动贬值，在一定
程度上提振了大宗商品的价格。目前的沪锌价格接近2012年以来的高点，虽然会面临一定的上行压力，但是有基本面的配合，突破前高的可能性很大。所以目前看，锌价仍将维持强势。
   
   作者简介：杜佩霞，渤海期货资深分析师，有5年从业经验，拥有期货从业资格和期货投资咨询从业资格，并且证券从业资格考试已经五门全部合格。主要研究基本金属铜及期权。对铜的基本面有深
入了解，喜欢长线交易方法，比较擅长技术分析。
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