铜：宽松预期支撑，短期存在上涨动能

当周，全球宽松预期和人民币贬值提升投资者风险偏好，13日，沪铜强势反弹，日K线走出V型反转走势，期价上探前期高位附近力，随后高位震荡。我们预计，全
球宽松及中国或推出新的经济刺激举措预期支撑下，期铜短期或不理会供需面，在资金推动下再次上探高点。具体内容如下： 
    
   一、6月非农远超预期，不改加息延迟预期 
   倍受关注的美国6月非农报告显示，就业人数强劲增加28.7万人，远超市场预期增加18.0万人，且创下去年10月以来最大单月升幅。数据公布之后，美元以及非美货币、贵金属、原油以及美债短线坐
上“过山车”，但整体反应迅速而平淡。美国强劲的6月非农就业数据意味着，5月就业数据的疲软只是“暂时现象”。 
   7月14日，美国劳工部发布的数据显示，美国7月9日当周初请失业金人数持平前值，仍接近4月中24.8万人的43年低位，这在美国6月非农就业人数飙升后，成为暗示该国劳动力市场愈加走强的另一迹
象。 
   截至7月2日当周，美国初请失业金人数下降1.6万，至25.4万，创近三个月新低，好于预期26.5万。这是美国初请失业金数据连续第70周低于30万关口，是自1973年以来持续时间最久的周期，验证美
国就业市场保持复苏势头。此次数据亦表明，短期来看，英国脱欧公投对美国就业市场的直接影响有限。 
   制造业来看，受制造业新订单和生产指数上升带动，6月份美国制造业PMI从前月的51.3升至53.2，高于经济学家预期的51.4，创2015年2月以来新高。表明美国制造业在经历一段低迷时期后已出现企
稳迹象。 
   总体来看，近期公布的美国济数据表现较佳，显示美国经济复苏态势延续。7月13日公布的褐皮书表示,自从上一次褐皮书发布以来,美国劳动力市场持续稳定,就业率继续温和增长,但消费者支出出现
“放缓信号”。褐皮书仍一如既往重复经济温和增长，对于加息预期只字未提。 
   从美联储官员近期发表言论来看，亚特兰大联储主席Dennis Lockhart支持对待加息采取谨慎和耐心的态度，在当地时间周四讲话中提到：“现在，我认为FOMC在制定政策利率方面没有落后于曲
线。出于这个原因，我对近期政策采取谨慎和耐心的方式感到满意。” 
   堪萨斯城联储主席Esther George重申当前利率太低，认为将低利率维持太久有风险。非农就业人数增长强劲，George认为6月非农就业报告很受欢迎，就业市场的进展值得一提，二季度美国经济回
到正轨。对于英国退欧，她预计这方面的不确定性会是适度的，但将存在相当一段时间。 
   另一位有FOMC投票权的克利夫兰联储主席Loretta Mester还说，如果降息和QE没能成功刺激经济，“在我看来，直升机撒钱可能是下一步策略，如果我们希望变得更宽松。”作为“鹰派”官员，
Mester的上述表态令不少投资者感到意外。此前她表示，将利率维持在低位过久存在风险。 
   美联储将于7月26日-27日举行下一次FOMC会议，官员言论“鹰鸽观点”互博。由于英国“脱欧”，全球经济增长存疑，金融市场风险增加，我们预计，7月加息概率不大，市场也普遍认为美联储将继
续以静制动。 
    
   二、后“英脱欧”时代，全球宽松预期增大 

   7月13日，英国新首相特雷莎·梅正式入主唐宁街10号。政界评论，“英国政坛翻开了新的一页”，“一个新铁娘子时代已经到来”。英国媒体普遍看好特雷莎梅，认为她有能力处理脱欧后的英国
与欧盟及其他国家的关系。 
   当地时间13日下午，英国新首相特蕾莎·梅在唐宁街10号首相府门前发表讲话称，脱欧使英国面临着重大改变，但她相信英国将“迎难而上”，她的使命是“建设一个更美好的英国”。同时，立即
任命了财政、外交、内政和脱欧事务等关键部门的大臣，其犀利、干的风格一览无遗。英国“脱欧”风险对市场冲击略有缓解。英国新首相上任，将是推动英国“脱欧”的良好信号，但对经济仍存在
负面影响。 
   14日，英国央行迎来了卡梅伦卸任英国首相职位、特雷莎·梅继任之后的首次英国央行会议。英国央行意外宣布维持利率不变，英镑对美元快速拉升，盘中一度接近1.35。不过，在英国央行透露大
部分官员预计8月将放松政策之后，英镑出现了回落。 
   13日，马来西亚央行已意外降息，这令该央行成为自去年初以来全球第54家放宽货币政策的央行。日本宽松大门也将重开，在日本执政党赢得参议院选举之后，日本首相安倍三表示他计划加大财
政刺激政策的力度，日本政党消息人士称，刺激措施规模可能达到10万亿日元。 
   据统计，今年二季度全球央行月均降息12次以上，5月更是达到16次，为去年年初以来最高水平。在马来西亚央行宣布降息后，本月未过半，全球央行已有四次降息，去年年初以降息的央行增至
54家。 
    
   三、国内经济新常态延续，市场寄望新的刺激举措 
   6月官方制造业PMI为50％，位于临界点。同日公布的6月财新中国制造业PMI数值录得48.6％，较5月下降0.6个百分点，显示制造业运行进一步放缓，放缓幅度为4个月来最显著。6月官方和财新PMI数
值双双滑落，显示经济增长动力不足，下行压力依然较大，未来面临更多考验。经济不确定性犹在。 
   制造业厂商普遍反映，市况欠佳，新业务减少，导致厂商减产。客户需求转弱，导致新业务总量连续两个月下降，部分原因是外客户需求减弱，新出口业务量已连续七个月下降，降幅温和。制造
业数据疲软，意味着经济内生动力依然不足，市场普遍预期，中国或出台更多经济刺激举措，基建投资有望加码。6月30日，中国银行Q3展望报告中称，近期不宜降息可考降准。 
   从通胀水平来看，6月份CPI环比下降0.1%，同比上涨1.9%，连续第2个月温和回落，再度回落到1”时代；6月PPI同比跌幅虽续收窄，但环比却从5月的上涨0.5%，转为6月的下跌0.2%。 
   7月14日，国家发展改革委新闻发言人赵辰昕在会上表示，上半年供给侧结构性改革“去产能、去库存、去杠杆、降成本、短板”五大任务均取得新进展。数据显示，一季度，共审批固定资产投资
项目44个，总投资937亿元。二季度，共审批固定资产投资项目52个，总投资3679亿元。其中，6月份为上半年的单月最高，审批核准项目23个，总投资1511亿元。截至5月底，已累计完成投资59499亿
元，比4月底增加1780亿元；已开工48个专项、403个项目，比4月底增加5个项目。 
   国家统计局今日将公布今年上半年国内生产总值(GDP)、投资、消费、居民收入等宏观经济数据。此次是在中国实施研发支出核算方法改革后首次公布GDP。上半年GDP增速会达到多少，新的核算方法
对GDP有何影响，收入增速能否跑赢GDP增速，民间投资增速能否企稳，一系列问题值得关注。 
   近期，外围经济风险事件频发，出口形势更加严峻，短期内外需环境难以出现根本性改善。目前，市普遍寄望中国出台新的刺激举措，我国下半年在推进供给侧结构性改革的同时，或同步加强需
求侧刺激，为经济结构转型拓展空间。 
    
     四、供需基本面 
   1.矿山投产高峰期，上游供给充足 
   2016-2018年是新建及改扩建铜矿山投产的高峰期，期间全球铜矿产能预计维持5%以上增速。据国际铜业研究组织(ICSG)统计数据，2015年全球铜矿产能约为2259.9万吨，同比增长近5.1%，2015-
2018年平均增速将达到6.3%，其中主要是铜精矿产能增速提高较为明显，湿法铜产能增速则显得较为平稳。预计，2018年全球铜矿产能或将达到2750万吨，较2015年增加近500万吨，增量非常可观，几乎
占到了目前总产能的五分之一。 
   近期，全球最大矿业公司必和必拓已承诺将投资近2亿美元费用，来从智利公司拥有57.5%权益的Escondida目中获得更多铜矿，Escondida乃是全球最大的铜矿生产项目。澳大利亚人报报道称，Los 
Colorados选矿厂的扩建将帮助抵消该矿品位的下滑同时增加铜矿产量以实现每年120万吨的平均产量目标。据预估，2016年全球铜矿的实际增产量在37.2万吨附近的可能性较大，上游供应充足。 
   2.中国CSPT已经接受三季度铜精矿TC/RCs底线 
   中国CSPT小组确定三季度最低现货干净矿TC接受价格为103美元/吨，10.3美分/磅。此前一季度为100美元/吨，二季度为85美元/吨。另外，从当前国际主流铜精矿的现金成本来看，基本上均降低至
3000美元/吨下方，但再度下降空不大。 
   从加工费来看，下半年长单加工费定价呢较二季度有较大幅度的调升，在高水平加工费的刺激下呢，冶炼厂的生产积极性依然高涨，2016年5月国内铜精矿进口量环比同比均较大幅度增加，下半年供
应压力不减。 
   中国6月铜矿石进口减少5.6%至135万吨，因供应数量庞大，此前位于秘鲁的数个新矿加足马力生产。今年上半年，铜精矿进口同比大涨34.7%。 
   中国海关13日公布的数据显示，中国6月未锻轧铜及铜材进口量为42万吨，同比增加20.34%，但环比下降2.33%；1-6月未锻轧铜及铜材累计进口量为274万吨同比增长22.0%。   在3月进口创纪录高
位后，中国铜进口已经连续第三个月放缓，但6月进口量环比下降幅度较小。 
   3.需求端未有明显改善，难以提供有力支撑 
   消费方面，无论是电网投资还是空调产销方面的数据都缺乏靓点，而下半年收储的预期，对铜价提供唯一支撑。但考虑市场环境逐年变化，传言的30万吨的收储量也可能对铜价影响有限，预期支撑
最终仍将回归真实基本面。伦铜库存已由6月初的15万吨升至22万吨，从6月以来LME亚洲仓库铜库存大增近8万吨来看，6月进口的铜可能主要在保税区再转口进入LME仓库。且不排除后续LME库存继续增
加。 
   整体来看，铜上游供应充裕，而下游需求难有较大提升，供需面对铜价支撑有限。 
    
   五、技术面分析 
   从沪铜主力CU1609合约日K线图来看，当周期价强势反弹，期价重返均组之上，上探前期高点，高位盘整，多头信心保持，综合来看，在全球宽松及中国或推出新的经济刺激举措预期支撑下，期铜短
期或不理会供需面，在资金推动下再次上探高点；但中长期来看，铜市供需基本面暂未改善，对期价支撑力度有限。 
   操作上建议投资者短线多单谨慎持有，注意控制仓位，关注前高附近压制力度及市场情绪变化。 
    
   作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进
行分析研究，善于把握商品中期趋势。 
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