铜：基本面终将回归 中期下跌

消费转入年中季节性淡季，基本面情况继续利空市场，而资本市场对各国宽松政策的反应还有待下一阶段政策执行的力度与成效的反馈。目前期铜的强势反弹主
要受市场情绪的影响，炒作意味浓厚，市场风险加剧，预计后期将回归基本面。操作上继续关注主力合约在目前压力位附近的表现，在39000-39500附近逢高抛空，4万关口站上三天后止损观望，谨慎者
观望。 
    
   全球持续宽松预期 我国降息可能性加大 
   近期中国二季度经济数据将相继公布，6月份国内CPI增速继续回落，报1.9%，PPI同比跌幅进一步收窄至2.6%，通胀水平较为平稳，新增信贷有望回升至万亿，但外贸形势不容乐观。而各大机构普遍
预测二季度中国GDP增速将继续回落至6.6%，并且下半年仍将下降。近期习总书记和李克强总理多次在会议上定调今年经济形势和下半年经济工作的重点，指明经济发展总体平稳，但区域和行业分化的矛
盾加剧，国际环境的压力也更明显，下半年积极的财政政策和稳健的货币政策将持续发力，并加大供给侧改革和削减过剩产能的力度。业内普遍预计二季度经济数据公布后人民银行将再次降准，降息可
能性也有所增大。 
   国际方面，各国央行都在进一步加大宽松政策的力度，美国经济继续温和复苏势头，美联储加息一再推后。英国即将迎来历史上第二位女首相，了应对脱欧造成的经济冲击，英国央行很可能宣布
降息，推动欧洲扩大宽松政策。与此同时，日本安倍政府也提出了更广泛、有力的”经济刺激计划，包括加大政府投资和货币投放，以及产业扶持计划。目前发达国家中仅美国经济表现差强人意，美
国非农就业数据表现亮眼，新增非农就业人口28.7万，远超市场预期，制造业PMI指数也有所抬升，总体GDP增速维持在2%左右。相比之下，日本经济继续在衰退边缘挣扎，而欧洲银行业坏账率居高不
下，多国国债收益率跌为负值，使外界担心欧洲可能退回到欧债危机的泥潭。在全球持的宽松刺激下，欧美股市全线反弹，各国汇率也因为货币政策调整波动加剧，但业内普遍担忧各国央行的政策弹
性已捉襟见肘，长期的宽松政策可能导致严重的系统性风险。 
    
   全球供给仍有过剩 铜进口同比增加 
   2016年智利、秘鲁、澳大利亚等国主流铜矿山项目稳步增产，产量增速1%~2%，尽管目前各矿业公司已经开始削减投资，但对在建和已投产矿山的生产影响有限。铜精矿整体供应宽裕。中国6月未锻
轧铜及铜材进口量为42万吨，同比增加20.34%，环比下降2.33%；1-6月未锻轧铜及铜材累计进口量为274万吨同比增长22.0%。1-6月铜矿石和精矿进口同比增长34.7%至804万吨。6月进口环比下降幅度较
小，主因6月进口盈利窗口偶有打开，导致部分进口铜流入市场。此外，据SMM了解，有部分做提单的客户不看好未来行情，在部分盈亏窗口上虽未到赢利点也选择报关。目前现货TC小幅回升至100美元/
吨以上，大型贸易商手中货源较充裕，而大型冶炼厂的产能目前控制在较低水平，三季度上升空间较大，且目前的TC水平对于中小型冶炼厂仍有利润空间和生产意愿。因此我们认为市场维持偏宽松的状
态，后期现货TC仍有反弹空间。 
   近期现货市场成交热度稳中有降，上海电解铜现货由6月份升水100元/吨逐步下滑，目前平均升水15元/吨，平水铜已转为贴水，并且贴水幅度仍将扩大。现货升水的承压松动主要是由于期铜价格
大幅波动，导致现货市场买家由逢低采购转为观望心态，特别在期铜强势反弹的行情下，现货持货商抛货涌出而买方更趋谨慎。近期废铜价格一路小幅攀升，由于精炼铜现货成交价持续回落，精废铜价
差有明显的提升，由6月份的3600元/吨扩大至7月4400元/吨，废铜的相对竞争力进一步下降。 
    
   国内精铜消费增幅依然较低 库存有增加空间

   消费方面，传统的下游消费行业目前均处于深度调整状态，消费动力不足。国内房地产业仍将长期处于深度调整过程，投资增速回落。家电产业整体消费不旺，空调、冰箱等主要用铜的家电产品面
临去库存的压力，5月份空调和冰箱产量较去年同比分别下降15%和11.6%，6月数据预计也不会有起色。目前仅发电设备和电力电缆产业获益于国家的基础建设投资额大幅增长，对铜消费水平的拉动有
限。下半年国家将加强制造业的产能重组和结构调整力度，国内铜消费水平继续承压。尽管长期来看铜在新能源、新材料等新兴领域仍具有可观的消费空间，“一带一路”的推进也有利于带动周边国家
的消费能力，但这种提振仍需酝酿的时间，短期来看，国内铜表观消费量增长仍然乏力，供大于求的松格局延续。 
   近期中国铜进口大增，而现货交易转淡，直接导致LME亚洲地区库存出现较快增长，仅上周单周即大增28500吨，三大交易所总库存7月份以来累计增加35084吨，由于目前现货市场观望情绪较浓，预
计亚洲市场的库存压力进一步凸显，未来一段时间库存仍将增加。 
    
   目前沪铜走势表现出资金情绪与基本面相脱离的状况，且内盘走势强于外盘。而由于近段时间宏观环境不确定性因素较多，资金情绪的波动也相对较大，市场风险加剧。未来一段时间，铜市消费转
入年中季节性淡季，基本面情况继续利空市场，而资本市场对各国宽松政策的反应还有待下一阶段政策执行的力度与成效的反馈。伦铜上方压力位上修为5100美元附近，沪铜昨日已突破前期高位39000
元，未来两天回调震荡可能性较大。操作上继续关注主力合约在目前压力位附近的表现，在39000-39500附近逢高抛空，4万关口站上三天后止损，谨慎者观望。 
    
   作者简介：王艳红，经济学硕士，美尔雅期货研发中心金属研究员。擅长结合宏观经济学与商品基本面来分析研究品种，曾在多个媒体发表多篇研究分析文章，定期接受经济广播电台采访。多次参
与大型企业培训路演，为客户制定个性化课程。 
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