供需面存在明显差异 镍铝价差仍将扩大

在英国退欧结果尘埃落定后，有色金属演绎强势上涨走势，进入7月后，有色金属虽出现冲高回落行情，但整体仍持反弹格局，但有色品种间走势明显分化，因各自
的供需基本面存在明差异，其中表现最强和最弱的分别是沪镍和沪铝。展望后市，鉴于镍市供需基本面强于期铝，及镍价长期的技术反弹需求强于铝价，后期买镍抛铝的套利还有较大空间。 
    
   镍市供需格局出现转折点 
   根据国际镍业研究组织（INSG）最新数据显示，今年1-4月全球镍市供应短缺7100吨，远强于去年同期的供应过剩19900吨，因1-4月原镍需求同比增加3.4%，而产量同比下滑0.9%。该机构预测2016年
全球镍市将出现4.9万吨的供需缺口，这意味着全球镍有望结束四年的供应过剩局面，在这样一个由供给过剩转为短缺的年份里，镍价上涨意愿增强。至于期铝，据世界金属统计局（WBMS）的最新数据显
示，今年1-4月全球原铝市场供应短缺29.8万吨，缺口量虽较去年同期的17.6万吨明显扩大，因原铝需求增加而产量下滑，但2016年中国原铝市场将供应过剩180万吨，因新增低成本产能将导致国内铝产
量增加及产能扩大。 
    
   国内镍矿进口减少而铝矿进口增加 
   中国的镍矿资源有限，镍矿对外依存度较高，但受印尼原矿出口禁令持续影响，今年1-4月中国镍矿砂及精矿进口约761.3万吨，同比下滑25.87%，其中进口自菲律宾的镍矿砂约为716.4万吨（占比升
至94.1%），同比亦下滑27.48%。今年菲律宾镍矿协会称，为稳定镍价，2016年镍矿出口将减少20%。同时，菲律宾新上任的总统于6月发表言论称要求停止矿业公司对棉兰老岛的破坏，特别是苏里高北部
的矿业公司必须要停止。新任总统还委任采矿反对者担任菲律宾环境部部长。由于菲律宾供应的镍矿主要由低镍高铁组成，伴随着中国环保标准的调高，一些高品位的镍矿供应需求可能会越来越多，因
此从长期来看，如果印尼原矿禁令和菲律宾主动的减少镍矿出口将可能对中国镍矿供应影响会越来越大。这一系列举动将影响菲律宾镍矿对中国的镍供应。为此下半年还需继续关注上游镍矿供应偏紧逐
步向中游的传递，这将对镍价提供一定支撑。 
   铝土矿供应方面，今年1-5月中国累计进口铝土矿约2189万吨，同比仍增加18.47%，延续14个月来的增势，因几内亚和澳大利亚铝土矿进口量较好的弥补了印尼和马来西亚铝土矿进口减少造成的缺
口。马来西亚自今年1月15日-6月15日起暂停开采铝土矿六个月，并将开采禁令延后两个月。因此1-5月进口自马来西亚的铝土矿降至约517.8万吨，同比下滑14.48%，5月单月进口量更降至77393吨，同比
剧减95.03%。但澳大利亚则上升为中国铝土矿进口的第一大来源国，1-5月澳大利亚矿进口量为784.6万吨（占比高达36%），同比下滑4.02%。同时，1-5月进口自几内亚的铝土矿攀升至358.2万吨，占总
进口量比例跃至16.4%，创下记录高点。据美国地质调查局的评估，几内亚的铝矾土储量高达410亿吨，占全球储量的2/3，且具有储量大，品质高，露天矿易开采等特点。2015年我国魏桥创业集团与几内
亚建立了实质的资源供应与用户需求关系，2016年预计铝土矿出货量将达1500万吨，2017年计划达到3000万吨。 
    
   铝企复产担忧强于镍企 
   中游供应方面，今年我国1-5月镍铁累计进口量达382945吨，同比增加124309吨或48.46%，其中进口自印尼的镍铁进口量高达255977吨，同比暴增369.56%，占总进口量的比例升至66.8%。产量方面，
1-6月镍铁（金属吨）累计产量为192989吨，同比减少82916吨或30%。整体数据显示上半年国内镍铁进口量的增幅超过镍铁的减产，从而意味着印尼新增的镍铁产能逐步传导至国内。但随着印尼青山100
万吨300系不锈钢顺利投产之后，印尼方面或对中国减少镍铁出口6.5万吨/月，5月进口自印尼的镍铁量为59603吨，环比已下滑24265吨或28.9%。 
   今年1-5月中国原铝累计产量为1241.4万吨（占全球铝产量比例逾53%），同比下滑43.9万吨，数据显示1-5月全球除中国以外的地区铝产量不减反增。而国内铝市供给侧改革使得供应下滑，需求增
加，导致上半年沪铝出现回升，最高反弹30%，从而使得多数铝企扭亏为盈，不过由此也刺激部分电解铝企业恢复无效产能。5月中国原铝产量就增至267.5万吨，创下去年11月来的新高，环比增加10.6万
吨，同比微减2.8万吨。此外，截止目前，上半年国内新增产能不足200万吨，预计全年新建电解铝项目涉及产能约300万，主要来自山东、内蒙、新疆、广西等区域，因此下半年除了部分效产能复产
外，还需担心新增产能的投产。 

   镍价具有明显低位效应 
   今年伦镍已累计上涨逾11%，但其较2011年的高点29425美元/吨仍下跌66%，该跌幅在基本金属当中排列第一。而伦铝截止目前已累计上涨9.73%，较2011年的高点2803美元/吨下滑41.3%。从价格修复
的角度来看，期镍的技术反弹需求强于期铝。此外，从两市的期限结构来看，沪铝呈现近高远低的负向排列，而沪镍呈现近低远高的正向排列，显示远期合约的上涨意愿更强，亦符合买强抛弱的套利原
理。 
    
   综述，在全球流动性进一步放宽之际，镍价有望成为资金追逐的对象，期镍的价值洼地效应将逐步体现，而国内铝市供应过剩压力较大，铝市的复产增产担忧将极大的限制其反弹高度，基于此，未
来镍铝价差仍有进一步扩大的空间。建议可买沪镍1701合约抛沪铝1609合约，建议入场价差为63000元-61500元/吨附近，止损参考60000元/吨，套利头寸配比以同金额为主。 
    
   作者简介：林设，瑞达期货研究院工业品分析师，先后就职于现货和期货公司，拥有近6年的行业研究和客户指导经验，能很好的进行期现结合分析和操作，凭借对盘面的准备把握和自己的深刻领悟
帮助客户实现长期稳定的盈利。 
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