铜：供需矛盾或限制反弹幅度 后期承压下跌概率较大

近期随着英国公投结果尘埃落定，其利空影响持续缓解，全球宏观风险不断减弱给予大宗商品宽松环境，而欧美股市大幅上涨以及美元持续疲软亦带动商品市场
情绪，其中有色板块中的铜近期也继续反弹。笔者认为，铜价短期反弹主要是大宗商品普涨的带动，就是资金推动的结果，但铜供强需弱的背景或将限制铜价反弹的空间，此外国内宏观面依然呈现偏空
格局压制终端需求，加之铜供给端供给压力持续增大，因此，铜价短期反弹幅度或有限，后期承回落概率较大。

                    
    
   国内经济依然呈现偏空格局 
   6月27日，中国总理李克强在达沃斯论坛上表示中国经济不会硬着陆，今年能够实现经济社会发展的主要目标。总理讲话虽然给予市场一定信心，但从近几月的宏观经济数据表现来看，国内宏观环境
依然偏空，而近期离岸人民币持续贬值，除了前期退欧风波影响外，市场普遍预期人民币贬值概率愈来愈大，虽然贬值预期使得内盘商品价格获得支撑，但侧面亦反映出投资者对国内经济的悲观。虽然
短期全球宏观面的缓解对市场情绪有所提振，但后期国内经济的下行压力将使得铜价承压。此外，从最新五月经济数据来看，民间投资持续下降，1-5月份民间固定资产投资增长3.9%，增速降至历史新
低，1-5月份民间固定资产投资116384亿元，增速比1-4月份回落1.3%。结合前期权威人士的发言，可以预计今后官方采用大规模政策刺激的概率极小，L型经济走势或将持续几年，而目前国内偏空的宏观
面格局使得终端需求受到较大抑制。

   铜精矿进口持续增加，供给端供给压力明显 
   与锌矿上游端主动减产来应对当前低迷的锌价不同，国外铜矿商毫无减产意愿，更多采用降低金成本等方式。今年年初，智利家铜业公司总裁Pizarro就曾表示，公司将采取降低成本的措施应
对低迷的铜价，并计划将铜现金生产成本由2015年的1.386美元/磅压缩至1.255美元/磅。与此同时，国内铜精矿进口量大增，最新的5月国内铜精矿进口量为143万吨，环比增加13.3%，同比大增45.3%。
铜精矿进口量的大增伴随着持续走高的铜加工费，近期江铜与必和必拓敲定2016年下半年铜精矿长单TC为100美元/吨，高于去年的97.35美元/吨，加工费的走高意味着后期供给端压力将继续增大。此
外，国内铜冶炼企业在享受较高加工费的同时，冶炼产量保持高增长。据国家统计局公布数据显示，5月国内精炼铜产量68万吨，同比增长6.6%，1-5月精炼铜累计产量334.6万吨，同比增长9.7%。今年国
内冶炼企业产量大增的数据背后则是与去年末冶炼商发表联合减产声明的行为相悖。因此，供给压力大增使得铜价承压明显。 
    
   下游需求缺乏亮点，铜价或承压下行 
   铜下游需求主要包括电力、家电、交通运输以及房地产等。从各个板块运行情况来看，均缺乏亮点。房地产方面，1-5月，全国房地产开发投资同比名义增长7.0%，增速比1-4月份回落0.2%。今年房
地产数据表现抢眼主要源于一季度官方政策面刺激的结果，但随着政策面的收紧，房市回归平稳的概率较大，而后期对铜的需求并不会出现较大改善。电力方面，从今年1-5月电网投资的实际完成额来
看，虽然累计同比增加39.12%，但据安泰科统计，电网投资较高的增速主要是特高建设，其中大量运用铝电缆，实际耗铜量并不大。家电方面，空调和电冰箱作为铜消费的主要领域之一，5月空调产量
1432.3万台，同比大幅减少15.1%。家用冰箱5月产量为855. 2万台，同比减少11.6%。产量大幅减少的背后主要是企业持续去库存，据中怡康终端数据推算，2015年空调市场零售量总规模4170万台，而当
前库存为4396万台，生产企业面临较大的去库存压力。此外，据安泰科预计，2016年国内精炼铜消费增速约2.6%，弱于供应增速，供强需弱格局仍将延续。 
    
   综上，供强需弱格局短期难以改善，这也是限制铜价反弹幅度的最大因素，加之宏观环境依然呈现偏空格局。我们预计铜价在反弹至38500-39000附近承压后，仍然存在下探空。操作上，建议铜价
在38500-39000区间轻仓试空，下方参考目标35000。 
    
   作者简介：江露，重庆大学冶金工程硕士，中信建投商品期研究员。在期货日报发表多篇文章，以基本面分析合技术面对市场进行研究，对黑色及有色产业链有深入了解。  
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