锌：精矿供应持续收缩 期价维持涨势

一、行情回顾 
   6月初沪锌增仓上行突破15500元关口，但未能有效站稳16000元回调至15500附近，月底国内商品普涨，沪锌再度冲击16000元，高位触及16345元，截止6月29日收于16240元。现货方面，伦锌现货贴
水在6月中旬扩大至12美元附近，之后开始逐步收窄至3美元左右。上海地区现货由月初的贴10-升30元扩大至中旬的贴60-30元，月底收窄至贴30-升10。广东对沪由5月底的贴60-40元扩大至贴100-80元，
广东地区消费转弱。因北方冶炼厂检修结束后复产发货，天津对沪由5月底的升110-120元转为目前的贴20元附近。

   二、供需基本面 
   1、锌精矿供应持续收缩 
   SMM报7月进口锌精矿加工费为100-110美元/干吨，较去年的200美元/干吨大幅下降，同时两市套利窗口关闭，进口矿较国产矿亏损在1000元/金属吨以上，国内冶炼厂对进口矿的采购意愿较低。5月
中国锌精矿进口量11.4万吨，同比下降49%；1-5月累计进口91万吨，同比下降23%。国内港口锌精矿的库存下降，6月底连云港锌精矿库存为6.2万吨，较年初的24.8万吨下降了18.6万吨。国产矿到厂加工
费从年初的5300-5400元/金属吨降至7月的4800-5000元/金属吨，个别冶炼厂降至4700元/金属吨，冶炼厂原料库存下降至一个月左右。锌精矿进口量大幅下滑，国产矿因为环保以及成本的提高复产不及
预期，锌精矿供应持续收缩，后期加工费或将进一步回落。

   2、冶炼企业未出现实质性减产 
   5月国内重点冶炼企业开工率为74.8%，环比增加0.95%。6月份陕西锌业、汉中锌业和赤峰中色检修，进入7月份前期检修企业将陆续复产。统计局数据显示，5月国内精炼锌产量53.3万吨，同比增加
2.1%，1-5月累计产量248.5万吨，同比基本持平。在目前产矿的加工费水平，同时现货在15000元以上，国内冶炼企业仍有利润，冶炼厂没有减产动力。   3、两市套利窗口关闭，精炼锌进口量维持低位 
   5月中国进口精炼锌3.92 万吨，环比基本持平，同比下滑 12.14%。1-5月累计进口25.93 万吨，同比增长 45.94%。澳大利亚，哈萨克斯坦及巴西为三大进口来源国，进口量分别为14553吨、12453吨
及3004吨。两市套利窗口持续关闭，预计6-7月份国内进口量维持低位。保税库升水由5月底的130-140美元/吨下降至110-120美元/吨。

   4、精炼锌消费进入淡季 
   SMM数据显示，5月镀锌开工率为89.04%，环比下降7.04%，预计6月开工率降至88%左右。5月压铸锌合金企业开工率65.6%，环比回落3.2个百分点，预计6月降至62.5%。6-7月为传统的消费淡季，预计
7月份镀锌和压铸锌合金开工率将继续回落。

   5、LME库存回流，国内社会库存企稳回升 
   6月份LME库存出现回流，目前为43万吨，较6月初的低点38万吨增加了5万吨，增量集中在美国新奥尔良。截止6月24日上期所库存为21.53万吨，较3月底的27.43万吨减少了5.9万吨。国内社会库存目
前在33万吨附近，近期有企稳回升的迹象，随着6月检修企业陆续复产，而消费进入淡季，预计社会库存将维持增长势头。   三、行情展望 
   供应端：7月进口锌精矿加工费为100-110美元/干吨，较去年的200美元/干吨大幅下降，国产矿加工费从年初的5300-5400元/金属吨降至7月的4800-5000元/金属吨，个别冶炼厂降至4700元/金属吨，
冶炼厂原料库存下降至一个月左右。锌精矿进口量大幅下滑，国产矿因为环保以及成本的提高复产不及预期，锌精矿供应持续收缩。在目前国产矿的加工费水平，国内冶炼厂没有减产动力。两市套利窗
口的关闭，预计7月份国内进口量将维持低位。LME库存出现回流，国内社会库存有企稳回升的迹象。消费端：镀锌和压铸锌合金企业开工率回落，6-7月为传统的消费淡季。总体来看锌精矿供应紧张，市
场对冶炼厂减产预期较强；两市套利窗口持续关闭，进口量维持低位；消费进入淡季，但有金九银十消费转好的预期，国内冶炼厂没有实质性减产以及LME库存的回流将限制锌价上方空间，预计7月份锌
价运行区间：15800-16800，建议回调做多，可参与买内抛外的反套。 
    
   作者简介：孙昺，新湖期货有色金属研究员，对铅锌品种有深入研究，熟悉上下游产业链，致力于发掘品种的投资机会。