低库存限制沪铜下行空间

从4月下旬以来，沪铜一直延续下跌行情，虽然5月下旬和6月初两度出现反弹，但反弹力度有限。对于后市，我们认为，持仓偏低会限制沪铜反弹空间，但是在库存持续减少的情况下，铜价下行空间也不大。

货币政策暂难转向

上周末央行发布2016年中国宏观经济预测，上调今年通胀目标至2.4%，这说明政府的通胀预期有所回升。

虽然国内较难再度降准和降息，但保持流动性适度宽松仍将是央行政策目标。目前隔夜SHIBOR维持在2%左右，并未受到季末因素的影响。总体而言，国内货币政策暂难转向，大宗商品较难出现系统性风险。

美元涨势难以持续

最近，英国脱欧公投牵动全球市场神经，但鉴于英国脱欧可能导致两败俱伤的结局，我们认为，本次公投结果维持原状是大概率事件。

短期而言，美元指数在95—96一线面临强阻力，中长期美元指数仍在91—99区间宽幅振荡。在美国经济数据总体偏弱、加息延后的背景下，美元指数难有趋势性上涨行情。

供销两旺，库存走低

3—5月，国内铜月度产量保持在70万吨左右的高位；1—4月，国内累计进口铜145万吨，较去年同期增加30万吨左右；产量和进口量保持高位。与之相对应的是，消费也保持同步增长，这主要得益于房地产、汽车和基建等领域消费增加。1—4月，国内铜材累计产量为764.9万吨，同比增长10.5%。

库存方面，截至6月17日，上期所铜库存为16.6万吨，较3月中旬的历史高点39.5万吨下降57.8%。同期，LME铜库存为195925吨，较去年年底下降17%左右，其中欧洲和北美地区库存继续创近年新低，与我国融资铜进出有关的亚洲地区库存也重回下降格局。

基金净空部位过高

CFTC数据显示，当前COMEX铜基金净空部位达到44811手，创下历史峰值，这说明基金极度看空铜市。但物极必反，基金净持仓也存在极限，一旦基金庞大的净空头寸增长后劲不足，甚至减磅，期价较易出现反弹。

综合以上分析，在国内供销两旺和库存走低的背景下，铜价缺乏大的下行空间。目前沪铜持仓总量偏低，显示市场交投偏淡。