铜：供应压力持续 短期仍以下跌为主

中国货币政策在二季度出现微调，降杠杆和供给侧改革再度进入政策关切，这使得需求方面受到打。秘鲁铜矿扩产使得全球铜矿供应充裕，长单TC定价也显示出市
场对于下半年供应压力。五月铜市大幅下跌，其中沪铜指数收盘在35780元，下跌1880元或5%，LME铜收盘在4654美元，下跌381美元或7.6%。美联储货币政策态度一度出现转向，二季度转好的数据使得加
息时间预期提前，但5月非农数据意外不及预期，使得加息时间扑朔迷离，我们关注6月中旬美联储会议的最新表述。 
    
   一、铜矿整体增产为主 二季度末或体现至国内市场 
   国家层面来看，秘鲁是今年铜矿主要增量来源，如果保持50%左右的增幅，全年将带来约85万吨的新增铜精矿供应。最新的产量数据也体现了这一点，最新数据显示秘鲁四月铜产量同比提升53%至
18.8万吨，增产主要来自自由港旗下Cerro Verde、五矿旗下Las Bambas、哈德湾旗下Constancia以及中铝旗下Toromocho铜矿，另外Antamina铜矿进入高品位区开采也是原因之一。

   智利国家铜业委员会（Cochilco）称，智利2016年铜产量预计为577万吨，2016年铜均价料为2.15美元/磅。智利是全球最大的铜产国。Cochilco预计2017年铜均价为2.20美元/磅。Cochilco的最新预
估较1月的预估持平。2015年智利铜产量为579万吨。4月份智利铜产量为43.2万吨，同比下降8.2%。与3月份的48.9万吨相比则下降了11.6%。4智利中部地区的暴雨造成Andina和El TenienteLos 
Brounces阶段性停产。另外，还有一些矿山进入例常维护。前4个月，智利铜产量为183万吨，同比下降4.7%。

   墨西哥政府的矿业高官在一次采访中表示，今年墨西哥铜产量料持稳，黄金及白银产量将下降，因低价继续打压矿业。这位高官表示，今年铜产量料持稳在540000吨左右，2015年产量为540468吨。
刚果央行数据显示，该国2016年第一季度铜产量下滑20%，数据显示，该国今年第一季度的铜产量为219,009吨，而上年同期为274,201吨。 
    
   二、冶炼商开工有动力 下游表现分化 
   最新消息，BHP与江铜签订下半年Escondida精矿长单，长单TC定为100美元/吨。BHP旗下矿山Escondida石品质较高，因此TC一般低于行业平均水平，但此次从二季度83-85美元/吨大幅度调价至
100美元/吨来看，或也显示出市场对于下半年供应压力、现货TC看涨的预期。6月初现货铜精矿市场较为平稳，干净矿TC自升至95-100美元/吨后持稳，主流成交继续落在97-99美元/吨之间，市场也有100
美元/吨的报价，但成交相对有限。市场宽松供应格局短期难改，加之炼厂采购积极性回落，后期TC上行趋势仍将延续。 
   2015年年底国内十大铜冶炼企业宣布在2016年一季度进行联合减产，炼厂经过一季度的检修，再加上高加工费的刺激，开工率料将居高不下，特别是在6月中旬江铜结束检修之后，冶炼产能或将呈现
较为明显的释放。一季度全国铜产量199万吨，增长8.5%，增速同比回落5.9个百分点。 4月铜产量69.4万吨，同比增长14.9%。考虑到近期节节攀升的加工费，这将激励一季度已经减产的冶炼厂加大开工
力度，5月和6月的铜产量料以增长为主。 
   消费表现来看，中国4月份铜进口量34.2万吨，同比增长3.65%。与一季度进口量飙升36%达到111万吨形成鲜明对比。随着国内库存和保税区库存的堆积，进口进入亏损区间，二季度进口预计整体将
以回落为主，相应的表观消费以下滑为主。

   行业方面，电缆企业呈现分化，大企业订单、开工率情况显著好于小企业，开工率能维持在80%以上，受益于基建力度加大，同比去年略有好。空调方面，今年一季度空调产量同比下降0.2%，远好
于去年同期的8.7%的降幅，但二季度形急转直下。一方面房地产回落，另一方面一季度补库存完成后企业排产显著下降，据统计6月空调企业排产同比降幅达8%。汽车行业从去年10月新政推出后也明显
改观，今年一季度汽车产量同比增幅达到6.5%，好于前两个月的5.3%。但是环比来看，汽车产量增幅在下滑，且预计二季度这样的趋势将持续。总体来看，二季度铜消费相对于一季度将下滑。 
    
   三、结论 
   受制于基本面过剩，供应上矿产环节和冶炼环节的打通，以及消费的环比下滑，铜价将继续承压。LME铜价阻力区间下至4760美元一带，国内阻力区间在36600元一带。如阻力有效，铜价或下至
33000-34000区间。 
    
   作者简介：吴江，方正中期期货研究院金属负责人，物资学院经济学硕士，从事基本金属研究五年，在期货日报，中国有色金属报发表文章若干，有长期服务有色金属企业的经验，致力于将分析与
操作结合。