铜：加息渐行渐近，续跌概率较大

近期，市场对联储6月、7月加息预期升温，助力美元走高，大宗商品承，伦、沪铜反弹乏力，重返近期低位。基本面看，上游供应压力不减，下游消费未见明显
改善，中长期来看铜价前景难言乐观。 
    
   一、美国经济温和增长，关注晚间非农表现 
   6月1日，美联储（FED）发布的褐皮书指出，从4月至5月中旬以来，来自美联储12个地区的报告多数称经济温和增长，且美国大多数地区的通胀压力上升，与此同时美国公司的劳动力成本上升。 
   6月2日，IMF发言人称，“美联储最好采取较为温和的货币正常化策略，是否加息根据经济数据表现来决定，至少要看到通胀将稳固回升至美联储2%的中期目标；近期数据持续暗示美联储的的加息
步伐应该是循序渐进。” 
   美国达拉斯联储主席卡普兰称，“经济越来越接近6月或7月加息的关键点，达到有理由采取下一步行动的情形，并不一定意味着6月份；预计今年美国GDP增加2%，过去三个月通胀已有所回升，中国
经济放缓可能给美国经济增长带来阻力。” 
   从近期公布的美国经济数据来看，美国经济复苏势头保持。5月份美国制造业采购经理人指数从前月的50．8小幅升至51．3。分行业来看，受调查行业中有6个行业出现萎缩，12个行业实现扩张。显
示，能源相关企业表示未来经营仍将疲软，但机械制造、化工、运输等企业表示海外需求逐步稳定，经营和销售有望保持强劲增长。 
   4月美国营建支出重挫1.8%，为2011年1月以来最大降幅，市场预估为增长0.6%。3月数据上修至增长1.5%，前值为增长0.3%。疲弱的营建支出不同于近期经济数据的强劲走势。 
   就业市场来看，小非农之称的ADP就业数据显示，美国5月私营部门就业人数新增17.3万，略好于预期16.5万。ADP调查报告仅涵盖私营领域的就业状况，而美国劳工部的非农就业数据还包括政府工作
人员。预计政府报告显示的5月非农就业人数增幅将小于ADP就业人数增幅，此前，电信巨头Verizon长达一个月的罢工，5月非农数据至少降低3.5万。截止5月28日当周初请失业金人数创五周新低，好于
预期，连续第65周位于30万关口以下。 
   综合来看，美国经济温和增长，劳动力市场依然稳健，但我们预期5月非农数据并不足以作为支持联储6月加息的依据，市场或将焦点转移至7月加息动态，继续寻求联储加息依据。考虑到市场将仍寄
希望于联储7月加息动作，料非农若维稳对美元打压有限。市场密切关注美联储加息动向，外围不确定性增加。但毋庸置疑，联储加息步伐渐行渐近毋庸置疑，中长期来看美元强势，铜价承压。 
    
   二、中国经济“新常态”增长，供应侧改革任重道远 
   自5月初“权威人士”再谈当前经济并重新强调供给侧结构性改革的重要性后，供给侧改革又掀起了一轮讨论的高潮。相对而言，供给侧的调整要比需求侧的调整时间更长。因此，寄希望于供给侧改
革取得‘立竿见影’的效果，既不符合经济学原理，也不切合经济发展的实践经验。中国经济将摆脱“速度”情节，意味着要以时间换空间，供应侧改革任重而道远。 
   从数据来看，中国经济略有走弱，整体维稳。5月制造业PMI与上月持平,为50.1%,仍站在荣枯线上方。五大分项指数出现分化,显示制造业下行压力犹存。其中,同步指标生产指数环比微升0.1个百分
点,反映当前制造业生产基本保持平稳;先行指标新订单指数和原材料库存指数出现分歧,前者环比下降0.3个百分点,表明制造业厂商对未来数月形势较不看好,后者环比上升0.2个百分点,显示上游原材料
供应商对未来的判断相对乐观。 
   4月工业企业利润同比增长4.2%，较3月份的11.1%大幅回落，主要受到企投资收益与营业外收益大幅下滑的影。1-4月，工业企业利润同比增长6.5%，增速较1-3月降低0.9%。国企利润持续下滑；
部分上游产业盈利好转。上游去库存效果有所显现，但下游消费及补库存动力不足。 
   从产业链看，黑色和有色行业利润好转，主要受益于前期大宗商品价格的上涨带动。其中，石油加工、焦和核燃料加工业利润增长82倍，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长41.9%，有色金属
冶炼和压延加工业增长6.6%，石油和天然气开采业由同期盈利转为亏损。

   房地产市场来看，前4个月，在房地产市场量价齐升的同时，非重点城市商品房待售面积也持续增加。最新数据显示，4月份70个大中城市住宅销售价格变动情况。与3月份相比，70个大中城市中，价
格下降的城市有5个，上涨的城市有65个。京沪穗深四大一线城市楼价继续全面上涨，但涨幅收窄。楼市整体上仍然会保持量稳价涨的大趋势，但三、四线城市去库存仍然是个艰巨的任务。 
   自5月初，“权威人士”就中国经济发表评论，引发关于中国经济“L型”增长的评论，以及国内刺激政策的猜想，我经济处于结构性下行，非货币宽松政策所能解决，而目前国内经济来看，房地
产市场是横在实体经济前的鸿沟，通过放水无法解决实体经济发展实质问题，反而给房地产市场灌水，如何绕过房地产市场，有效扶持实体经济，是目前我国经济发展亟待解决的问题，预计未来央行采
用降准降息手段刺激措再难现。 
    
   三、供需基本面 
   1.ICSG：2月全球精炼铜供应过剩情况有所缓解 
   国际铜业研究组织(ICSG)在其最新的月度报告中称，今年2月全球精炼铜市场供应过剩2.4万吨，1月过剩5.1万吨。ICSG称，今年前两个月，全球精炼铜市场供应过剩7.6万吨，去年同期为过剩13.4万
吨。2月全球精炼铜产量为180万吨，消费量为178万吨。中国2月保税铜库存过剩8.9万吨，1月为过剩6.4万吨。 
   2.铜矿产能延续扩张，上游供应宽松 
   必和必拓公司（BHP Billiton Ltd.）的高层5月26日称，该公司正计划在2017年将旗下澳洲井下开采的OlympicDam铜矿产能提升40%。该矿目前也是澳洲最大的井下采铜矿，该公司还有一个为期两
年的成本削减计划，这也有助于该矿的建设。Olympic Dam全球铜和黄金已探明储量最大的铜金矿。如果产出效率提升，该矿的铜年产量提升至280，000吨是非常有可能的事情。
   从铜精矿生产来看，大的矿业企业今年年初表态，2016全球铜精矿仍将以增产为主，这将在更长的时间范围内给金属价格施压。力拓公司也有类似的策略，因力拓也在铜矿项目上增加支出，特别是
在蒙古一座井下开采铜矿进行产能扩张。此前，力拓预计其2016年矿山铜产量为57.5万-62.5万吨。2015年矿山铜产量为50.44万吨，较2014年水平大幅下滑16%。大型铜矿的产出增加将在未来数年抵消供
需缺口，可能令铜价回升步伐受阻。 
   3.精炼铜进口量回落，产量相对稳定 
   供给侧改革成为近期大宗商品领域最时髦的热词之一。26日，江铜集团副总经理吴育能在有色论坛“江铜专场”研讨会上表示，供给侧改革背景下，有色企业虽然面临着诸多挑战，但同时也存在不
少机遇。同时表示“若价格继续下行,不排除进一步削减产量。”总体而言，国内精炼铜处于供给侧改革进程中，产能扩张受限。 
   据我的有色网对全国42家冶炼企业进行普查数据显示，2016年中国精炼产能1090万吨，比去年1056万吨增加33万吨；已停精炼产能46万吨，并且36万吨产能没有复产迹象，只有10万吨下半年开始复
产。加之，部分以废铜为原料的冶炼产能已经停产，估计1-5月运行的产能只有925万吨。 
   但产能的控制不足以限制量，当周铜精矿现货加工费最高至99美元/吨,不过主流成交在96-97美元/吨,基本追平长协加工费，冶炼企业目前仍然能够盈利，减产意愿不强。 
   数据显示，中国4月铜产量为69.40万吨，较去年同期增加14.9%；1-4月中国铜产量触及271.5万吨，较去年同期增加11%。中国4月精铜进口量为341677吨，同比增加3.65%，但环比大降25.4%。 
   5月部分铜冶炼企检修，据我的有色网预计，5月精炼铜产量在62.4万吨，有望小幅下降，国内精炼铜供应量相对稳定。 
   4.下游消费未有明显好转，难以提供有效支撑 
   2016年，国家电网公司计划投资4390亿元用于电网建设，且1-4月电网投资累计完成额同比增加 41%，但今年投资项目主要集中于农网改造和特高电压，核心理念是电网改造升级和智能电网的建设，
需求的较多的是架空铝绞线，对铜的需求提振十分有限。
   前期，房地产投资井喷，但主要集中于一线和部分二线城市，长期房地产仍处于艰难的去库存化阶段。4月国内汽车产量220.2万辆，环比下降35万吨，同比虽然增长4.3%，但较去年四季度的高度增
有了明显下降 
   4月份空调产销数据来看，当月产量1233万台，下滑11.33%，销量1106万台，下滑20.86%。其中内销462万台，下滑42.19%，出口644万台，增长7.69%。库存804万台，同比增长8.90%。当月内销增速
低位下探，而随着地产回暖滞后效应或随后显现，去库存进程有望加速；出口方面受海外需求有所回暖等因素带动,当月出口增速持续回升。 
   据数据显示，6月空调企业排产计划继续回落，8家主要空调企业6月排产计划同比下降8%。由此可见，空调企业对后市消费预期仍较为悲观，而家电进入消费旺季，生产淡季，用铜需求或将进一步缩水。 
   整体来看，铜上游供应充裕，供给侧改革效果滞后，而下游需求难有较大提升，供需面对铜价支撑有限。 
    
   四、技术面分析及结论 
   从沪铜主力CU1608合约日K线图来看，期价上方受短期均线压制，下方面临35000-35150元区间存在支撑，盘面整体偏空，预计多空双方将有所争夺。综合来看，市场关注美联储对加息时点，外围环
境不确定因素增加，国内经济转型仍在继续，市场对中国经济及需求的担忧尚存。基本面来看，上游供应充足，下游消费未见好转，难以形成有力支撑，中长线来看，铜价易跌难涨，维持谨慎看空观
点。 
   操作上，建议投资者偏空思路对待，盈利空单MA20下继续持有，考虑到重磅数据公布，市场风险增大，短线空单考虑减持，关注今晚非农数据及市场情绪变化。 
    
   作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进
行分析研究，善于把握商品中期趋势。