锌：全面反弹时机未到，期价恐还有一跌

锌近几年一直是基本金市场上的明星品种，也是今年表现相对较好的金属，在多个大型锌矿关闭后，许多投资者从市场收紧中获益。供应端问题导致锌价走势总
体向上，但在中国经济L型的不平坦筑底影响下，下游需求不佳、金压力制约锌价上扬。另外，目前美联储6月加息预期概率增加，我们预计锌价全面反弹时机未到，短期区间震荡价格修复，美联储加
息前锌价还需一跌，预计幅度在7%左右。 
    
   今年内外盘锌价总体走势较为一致，较前两年相比，处于2015年的中枢位置，较2014年价格下了一个台阶。今年现货价格持续贴水，说明采购不积极，消费状况真的不好，许多签长协的贸易商日子
也不好过，于是考虑在期货市场做保值。

   一、基本面概况 
   1、矿产方面 
   嘉能可兑现减产承诺，一季度矿产量大幅下滑。2016年一季度嘉能可锌产量25.71万吨，同比下降28%。秘鲁Volcan矿业公司表示2016年锌原料供给将减少约15.3万吨。供应减少主要来自于以下3座矿
山：Antamina矿减产7.8万吨，Iscaycruz少8.5万吨，Pallca矿减少1.5万吨。但Milpo公司产量将增加2.5万吨。面对价格低迷全球矿业公司都在通过各种手段削减成本，如优化选矿效率、节约能源消
耗、调整生产计划、提高生产效率以及裁员等。对于维持目前亏损生产来讲，停产而后复产的成本将更高。 
   据国内调研机构获知，随着国内矿山（铅锌矿）整改推进，湖南、广西多数小型矿山被整合。湖南一厂家反应，花垣县以前有上百家锌矿企，现仅一二十家，多是大型，地开工率在70%左右，另
外，企业看好下半年行情，多货待涨。广西梧桐地区，锌矿企整改仍在进行，预计在下半年复产。 
   我国锌精矿进口方面，截至2016年5月20日，国内锌精矿价格为9680元/吨，进口精矿价格为10564元/吨，精矿进口亏损884元/吨。今年以来，进口精矿持续亏损，因此进口量大幅减少，4月进口数量
约为14.71万吨，同比减少36.92%。

   2、精炼锌方面 
   国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，1-3月全球锌市供应过剩4.27万吨，去年同期为过剩16.16万吨。供过于求局面虽有缓解，但依旧处于过剩状态。  
     我国发改委网站信息显示，4月份全国十种有色金属产量同比增长1.7%，增速同比回落8个百分点。其中，电解锌产量下降2.5%。1-4月，全国十种有色金属累计产量1636万吨，其中，锌产量195万
吨，下降1.1%，去年同期为增长13.7%。国内大型锌企也未出现大幅减产动作，料目前面临“囚徒困境”；谁都不愿率先减产来减少价格上涨带来的盈利。加之下游需求未增量，这对价格持续上升形成
不利影响。 
    
   3、进出口方面 
   海关数据最新显示，4月中国进口精炼锌39106吨，同比下降23.61%，年初迄今累计进口220091吨，4月出口精炼锌2088吨，同比降83.55%。说明无论进口还是出口均显示疲弱，从另一侧面看出消费的
黯淡。

   4、库存分析

   近两个月来，国内及主要地区的库存相对下滑，不过整体来看，仍处于高位。截至5月27日，SHFE锌库存小计23万余吨，从历史库存图可以发现，目前接近2014年来高点位置，庞大的库存量也对锌价
构成较大压力。因此，有效去库存、去产能成为价格企稳的关键。 
    
   5、镀锌方面 
   镀锌企业在3-4月疯狂大涨之后逐渐趋于理性，产品销售趋于疲弱，镀锌产量萎缩。锌下游板块中，镀锌落差最大。按照2015年锌均价15000元/吨计算，锌锭占镀锌管成本比重约为15%。 
    
   二、总结 
   综上所述，目前锌价还不具备全面反弹的条件，投资者仍需耐心等待时机。另外，在美联储宣布加息之前，美元走令基本金属承压，锌价恐还有一跌，预计幅度在7%左右。在这里，还想提示一下
近期咨询铜锌套利的投资者，虽然基本面支持中长期锌价上涨概率和幅度要高于铜价，但是目前从比值来看，铜锌比值处于相对低位，因此空铜多锌的套利操作风险较大。 
    
   作者简介：车美超，一德期货研究院有色金属分析师，主要负责有色金属的研发工作。经济学硕士，理论基础扎实，视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握行情走势，拥有自己独立的专业判断能力。