铜：新增长点发力，有望缓步上涨

今年以来，在中国经济数据出现转好迹象之下，铜价自低位反弹最高达到20%的上涨幅度，市场对中国经济企稳的预期以及一线城市地产火爆的局面成为铜价反弹的
主要动力。然而年初的补库存行情之后，铜价弱势震荡回落，并未能够重回40000元/吨上方。市场对中国经济是否筑底存疑导致了铜市疲软的局面。但目前来看，铜市需求方面已经出现新的增长点，新
能源汽车的火爆料将拉动铜市需求，铜价有望步入上行通道。 
    
   中国经济筑底料反复 
   铜价走势疲软的主要原因就是市场对中国经济前期的忧虑。虽然前期官方制造业PMI数据回到50上方，到4月份的数据虽然站稳荣枯线但有所回落，固定投方面民间投资增速远低于全部投资增速，
市场需求疲软、企业投资意愿不足的迹象明显。中国经济虽筑底但料难快速复苏。

   当前全球铜矿供给压力持续增大，2016年度铜精矿产能继续增加，新投产增长至148万吨。随着新投产矿山产能的逐步释放，铜精矿产量逐年上升，增速预计将在近两年达到较高水平。 
   2015年度在加工费同比上升的情况下，铜精矿进口量基本与2014年持平，处于历史高位。中国海关最新统计数字显示，2016年4月份我国铜矿砂及其精矿进口量为126万吨，1-4月为527万吨。与去年
同期相增加30.8%。考虑到2016年度加工费维持较高水平，且在人民币贬值的情况下以美元计价的加工费对企业具有较高的生产积极性，国内铜精矿进口量存在进一步上升的可能。

   供给过剩改善，库存转移现象缓和 
   据世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，2016年1-3月，全球铜市供应过剩7.7万吨，而2105年同期则为供应过剩17.9万吨。一季度现货需求回升，现货市场升贴水处于0附近震荡，期铜由前期的远
月贴水转为远月升水行情，表明目前期价基本反应现货市场供需情况，市场对铜价预期改善。交易所库存方面，上期所库存大幅攀升至最高40万吨后回落至当前的25.7万吨左右，LME库存则从前期的35万
吨左右回落至最低的14万吨后增加到当前的15万吨。在沪伦比值回落及人民币贬值局面下，全球显性库存转移的局面有所缓和。 
    
   电力需求降低，新能源汽车发力 
   能源局数据显示，2016年度1-4月电网投资同比增幅高达44.18%。电力投资方面，中国在持续电力消费高增长之后迎来工业用电负增长的局面，长期困扰的“电荒”问题缓解之后，电力投资重心由建
设发电厂和配电网转向调节能源结构以及改善农网体系。电网2015年投资结构来看，农网占比由2014年的12.05%大幅攀升至2015年的27.05%，由于农村电网相对分散，使用架空绝缘铝电缆铺设较多，电
网投资料难拉动铜需求的大幅增长。 
   2015年在环境问题日益严重的背景下，政策的扶持带动新能源汽车出现飞速增长。1-4月新能源汽车生产94442辆，销售90529辆，比上年同期分别增长126.8%和131.1%。新能源汽车尤其电动汽车用铜
量是普通汽车的1.5倍左右，目前新能源汽在整体汽车市场比重较低，而随着新能源汽车的发展，充电桩建设的普及程度有望提升，新能源汽及配套建设用铜在铜市消费的占比有望快速提升。但由于
新能源汽车的普及和配套设施的建设需要政府的大力支持，因此需要注政策的持续性。 
   此外，房地产去库存压力较大，近期政府出台多政策稳房市，带动房地产交易的大幅回暖，以房地产为中心或有望带动家电消费出现一定程度的上升，从而促进精铜消费的意外增长，但由于房地
产整体去库存依然持续，因此房地产对铜消费的带动作用难以长久。

   总结 
   中国经济数据转好迹象初现，但持续性较差，料经济反复筑底。供需面上，铜精矿进口量预期维持相对高位，而前期受沪伦比值走高带动而大幅增加的精铜进口量有望在人民币贬值和沪伦比值回落
的压力下降低，精铜产量则在高企的加工费刺激下稳步增长，但产能限制了精铜产量的增速；需求端，网投资已难带动精铜需求的大幅增长，而房地产在政策刺激下的回暖有望在一定程度上推升市
需求，新能源汽车销量的快速增长及配套的建设将成为精铜需求的增长点。伴随中国经济筑底，铜市供给过剩的压力缓解，新的需求增长点出现，铜价料步入缓步上行通道。 
    
   作者简介：任成科，毕业于东南大学，应用数学学士，金融工程硕士。2012年加入锦泰期货研发部从事商品及期权研究。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方向，
专注从数理角度研究期权的组合交易策略。