二季度宏观及需求难超预期 期铜或进入下跌通道

铜作为经济发展中重要的工业原材料，其价格终究受工业属性和金融属性影响，工业属性（供需基本面）决定了铜价的中长期走势，是铜价的核心走势
指标，金融属性（宏观经济）决定了铜价短期的波动幅度，然而为何当国内经济在一季度大幅回暖，且下游核心需求电网投资累计完成额同比增加 41%，而铜价的涨幅相对其他金属来说却不
大，并快速下挫？对此，笔者认为，一方面，从历史角度来看，此次铜价反弹是季节性旺季的反弹；另一方面，其供需基本面并没有转暖较多，而铝、锌等金属的基本面则相对较好，此次铜
价上涨更多的是金融属性发挥作用驱动铜价短期反弹。后市笔者预测铜价将逐步进入下行通道。 
    
   一，宏观转暖是铜价短期上涨主因，未来平稳恐难超预期 
   年初，市场普遍预期美联储在16年的加息次数将锐减，随后16年年初耶伦连续2次声明偏鸽派，令市场在年初普遍预期美元将在9月加息，导致美元也在16年1月开始连续3月走弱。同时，
原油在2月企稳，3-4月大幅反弹，且国内一季度GDP同比保持稳定增6.7%，中国1-3月规模以上工业企业利润同比7.4%，3月官方制造业超预期站上荣枯线50以上，房市与基建齐发力大幅转
暖，导致大宗商品普涨，尤其是螺纹钢期货暴涨50%，这无疑都为前期深跌的铜价提供了较强的支撑以及反弹做多的气氛。 
    
   但反观后市，美联储近期鹰派偏强，指出市场无需过多关注下滑的非农数据，重申美元在年内仍将加息两次，导致近日美元指数5连涨。同时，市场对6月美元不加息的信心也随着下滑，
此无疑将令大宗商品面临下跌风险。同时，国内本周权威人士发声，指出国内一季度的回暖仍是以大幅货币宽松、重振房市与基建为基调的回暖，导致供给侧改革成效不足，经济增长难以持
续，令市场普遍预计未来货币政策将难以宽松，同时房市与基建也难超预期再度增长，因此，二季度开始，国内经济保持平稳甚至短痛，都将是大概率事件，随着在来的宏观利好尽失，铜价
将逐步回归较弱的基本面，下行概率较大。 
    
   二，外矿核心不减产，供给端过剩已定调  
   世界金属统计局(WBMS)4月20日指出，今年1-2月全球铜市供应过剩12万吨，且4月的CESCO会议上，矿企代表表态仍将以削减成本而非大规模减产来应对铜价下跌，其中2016年全球铜矿扩
建总产能约为151.2万吨，新增产能主要其中于秘鲁，秘鲁政府预计16年铜产量将跳增66%。虽然受严重债务危机影响的嘉能可一季度铜产量同比降4%，但相比力拓、淡水河谷、五矿一季度铜
产量的增产规模，其铜减产规模较小。 
    
   反观国内，虽然去年年底十大国企承若16年将减产35万吨，但从3月国内铜铝峰会上的信息来看，铜企表示10家联合减产35万吨的目标一定会实现，但全年的产量减少不一定会实现，因
为涉及到加工费的问题，其余厂家增产预计将填补35万吨的空缺，故只要外矿核心不减产，铜供给端今年仍将继续承压。 
    
   三，电网发力对铜价提振有限，铜需求旺季告一段落 
   年初，随着人民币的贬值打开了铜进口盈利窗口以及国内实体经济的转暖，在铜传旺季的来临之前，国内铜企大幅增加备货意愿，其中未锻造的铜及其铜材1-3月进口总量为133万吨，同
比大幅增长37.8%，且LME铜库存持续快速向上期所铜库存转移，在3月一度达39万吨的历史峰值，都令市场调高对铜3月后旺季的需求预期，但现在看来，市场或许预期过高。首先，铜的需求
40%来源于电力电缆，2016年，国家电网公司计划投资4390亿元用于电网建设，且1-4月电网投资累计完成额同比增加 41%，但今年投资项目主要集中于农网改造和特高电压，核心理念是电网
改造升级和智能电网的建设，需求的较多的是架空铝绞线，对铜的需求提振十分有限，而由于房市对铜需求占比不高，因此房市的大幅回暖，从现在来看，受益最大的还是有直接需求带动的

黑色金属，而对铜主要是产生推波助澜的作用。 

   而随着步入5月，电网招标将告一段落，且空调行业逐步进入对铜需求有所下降的新冷年，在临近9月电网招标重新启动之前，若房市不能继续维持快速增长，带动相关制造业继续回暖，
铜的下游需求恐继续萎缩。 
    
   综述：铜价或进入下行通道 
   综上所述，美元加息逐步临近，且未来国内货币政策难以持续宽松，整体经济维持“L”型运行为主，因此宏观方面将难以维持前期的乐观，同时，年内外矿核心产能不减，国内减产额
度将被新增产能替代，铜需求进入5月后已逐步转淡，供需基本面维持弱势，若未来宏观面无超市场预期的利好，在9月临近之前，铜价将进入下行通道。从技术上看，铜价已跌破前期的震荡
上行通道，预计34500附近有支撑。 
    
   作者简介：张家为，广州期货研究所铜研究员；经济学硕士；负责有色产业链研究，熟悉铜产业客户经营情况，具备深厚的专业知识背景和行业经历。侧重于基本面分析。