商品遭遇“降温” 期铜承压下跌

5月以来,前期躁动狂热的大宗商品遭遇“大范围降温”,在经历了过度投机引发的监管重拳连出后,5月9日《人民日报》刊发了权威人士专访再次给市场
注入退烧针，我们认为大宗商品已开启宽幅震荡模式，短期波动加大以及宏观政策性指引的变化使得商品风险加剧，建议产业客户优先保值回避短期价格大幅波动风险，投机客户可谨慎离场
回避。 
    
   1、躁动狂热的商品遭遇降温 
   据人民日报采访的权威人士指出，要坚持实行积极的财政政策和稳健的货币政策，不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长，中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的
走势。权威人士还提及高杠杆风险，称高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机，导致经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤。 
   事实上,尽管季度货币流动性的宽松令资本市场资金充裕，为此次商品的反弹创造了货币基础。但无论是货币还是生产预期都不能改变整体消费疲弱的现状，整体逆转的条件仍然不充
分。而且大宗商品的下行大周期虽已近尾声，但无论从国际还是国内看，去库存去产能仍是进行时，供需矛盾依旧突出，且近期市场转暖将影响去产能去库存的进度和质量，以金属为代表的
大宗商品遭遇降温,行情的突然转向反映市场底气和信心都不足。 
   回顾本轮大宗商品反弹过程来看，主要推动反弹的原因包括：前期悲观预期导致价格过度下跌从而触发部分品种减产，稳增长措施推动流动性充裕，建筑领域需求回升等。然而本轮反弹
太多依赖行业减产和货币宽松推动，供需面在中长期实质性改善仍缺乏足够的证据，在此背景下当前商品已经开始出现回调,短期内资金获利平仓、宏观政策分化、去杠杆使得前期躁动狂热
的大宗商品遭遇“大范围降温”不足为奇，铜价也录得四日连跌幅度近6%。 
    
   2、全球经济增长仍缺乏底气 
   从全球经济发展来看，国际货币基金组织（IMF）在最新的全球经济前景展望报告中预计，2016年全球增长率为3.2%，为近一年内第四次下调了全球经济增长预估，该组织对英国可能脱
离欧盟的政治孤立主义风险发出警告，并提醒经济不平衡状况加剧。此外，IMF正考虑进一步下调中国的长期增长预估，称中国经济从投资导向型增长模式进行“重大”转型，仍将对全球贸
易产生强烈影响。IMF亦警告称，中国经济较当前预估大幅放缓将对贸易、商品价格及市场信心产生强劲的国际外溢影响，在中国未来收入预期进一步缩减的情况下，预计全球经济或将出现
普遍放缓。鉴于中国占全球近一半的金属需求中国作为全球第二大经济体的经济放缓及国内经济增速的放缓将会对有色金属等商品的价格产生负面影响，IMF称中国金属消费量的年增长率已
从1995-2008年间的10.3%放缓至2010-2014年间的3.2%，预计金属价格（铝、铜、铅、镍、锡和锌）在今明两年仍将整体处于跌势。 
   从铜市供需来看，根据国际铜业研究小组(ICSG)发布报告称，2016-2017年全球精炼铜市场供需预计“基本平衡”，由于全球经济疲弱前景、铜矿项目推迟以及价格相关的减产行为，使
得业内对对全球铜产量及需求量的预估大多进行下修，但由于前期矿山产能投入高、投资周期长，难以在短期内实现产能增速迅速掉头，2016年铜精矿料维持偏宽松格局。对于精炼铜供应来
看，考虑到铜冶炼企业的产能释放程度往往视加工费和铜价趋势性变化而动态调整，同时以中国国储为代表的政府性质的买盘及行动依据并不透明，使得2016年铜供需预测存在较大不确定
性，预计全球铜市大体维持供需“紧平衡”的状态。 
   数据显示，ICSG预测2016年全球铜矿产量增长约1.5%至1940万吨，而全球精炼铜产量仅增长0.5%至2300万吨，这低于2015年度精炼铜产量1.6%的增幅，预计2016年铜市供需可能出现5.6
万吨的缺口，而2017年可能转为供应过剩2万吨。从铜精矿加工费来看，尽管2016年长单加工费水平略低于2015年，但加工费足够完全覆盖国内铜冶炼商的完全成本，而中国使得冶炼企业在

有利可图之余缺乏大规模减产的定力，国内铜产业的供给侧改革压力远不及铝行业那样大，这也使得价格反弹的空间受到限制。 

    
   3、期价急坠回探前期重要支撑 
   从期货走势来看，在2015年11月有色金属价格大多创下数年来新低后，前期利空压力有所宣泄，而行业动态供需在价格变化后的“再平衡”，以及市场利空被透支后空头离场，推动商品
价格的在展开阶段性超跌反弹的修复行情，但当前多头信心主要来自国内外宏观环境偏宽松、行业供需动态改善、通胀预期及资金炒作等，而做空资金的主线逻辑——商品熊市周期、现货供
大于求、隐形库存流出等因素威胁仍在，铜市反弹太多依赖货币宽松推动下的阶段性提振，供需面在中长期实质性改善仍缺乏足够的证据，其基本面相比其他有色品种来看缺乏亮点，沪期铜
正急坠测试下方在34000-35000元/吨支撑力度，建议产业客户优先保值回避短期价格大幅波动风险，投机客户可谨慎离场回避。 

    
   作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大
方向。  
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