铜：旺季将尽&供应压力加大 期价步入下跌趋势

受益于近来对中国经济乐观情绪的重燃，铜价出现小幅反弹，周边如原油市场如继续有较好的走势也还将传导至铜市场，反弹受到宏观氛围的支持，
但随着这些因素的消失，铜价将再次回归基本面。目前铜的供应压力正在加大，同时由于旺季即将结束，资金主导力量有所欠缺，这些都加大了铜价回落的可能。我们倾向于铜价已经达到反
弹高点，未来将走出回落行情，操作上应把握好沽空的机会，价格预计在38500-39000元附近。 
    
   美元走势对铜价的影响力下滑  我国经济复苏放缓 
   美联储4月的议息会议上维持利率不变，其政策声明虽然不排除6 月加息的可能性，但也暗示了不急于加息，巩固了今年仅升息两次的预期。美联储表示，全球经济阻力仍然存在，尽管
在声明中弃用了上次声明中对这些阻力所构成风险的具体描述，但较之3 月的鸽派声明，声明基调的转变仍不够大，不足以让美元涨势持续下去，美元在剧烈震荡后还是选择走低，同样为铜
价提供了限制跌幅作用。4 月17 日之前市场对主要产油国能否达成冻产协议的预期忽高忽低，令油价波动，并带动铜价波动。近期内，油价对铜价的影响占到了主导地位，从原油的波动走
势来看，其走势对铜价起到了指引作用，同涨同跌的现象持续不断的出现。而美元的走势对铜价的影响力则大幅下滑，时常出现美元和铜价同向波动的情况。  
   我国3月居民消费价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比上涨2.3%，和上月持平；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比涨幅近两年来首度转正，环比上涨0.5%，同比下降4.3%。同比降幅
连续三个月收窄，暗示经济向好态势逐步确立。一季度 GDP 增速 6.7%，低于 2015 年四季度的 6.8%。房地产投资拉动固定资产投资增速回升，工业缓中趋稳。前 3 个月工业生产 5.8%，
低于 2015年全年的 6.1%；累计投资增长 10.7%，高于 2015 年全年的 10.0%，其中房地产投资增长 6.2%，明显高于 2015 年全年的 1.0%，新开工和销售面积均大幅增长。4月制造业
PMI50.1%,比上月小幅回落0.1个百分点,连续2个月在荣枯线之上。其中,生产指数为52.2,比3月低0.1个百分点,新订单指数51.0,比3月低0.4个百分点。制造业景气略回落。非制造业PMI也有
所回落,4月经济复苏放缓,预测4月工业生产增速小幅回落。总体来看，中国经济整体出现复苏迹象，对铜价和市场心理有积极稳定的作用，但中国供应过剩和庞大的库存以及对需求的担忧始
终存在，中国方面的积极消息仍不足以支撑铜价持续大涨。 
    
   全球供给仍有过剩  铜进口继续增加 
   2016年1-4 月全球精铜产量同比没有太大变化，非洲地区继续受到电力因素困扰，亚洲地区也因中国产量增速受限而被影响，欧美地区产量相对稳定。消费方面，全球不少国家消费相对
稳定同比变化也相对有限。综合来看，全球供应仍有小幅过剩出现。2016年1-3 月精铜产量平稳增加，消费弱势增长，但考虑到进口量巨大，因此供应出现明显的过剩。当然，考虑到国储局
要求冶炼厂将其1 月买入的15万吨精铜（有说法是25 万吨）在3-4月期间陆续交货，加之减产和冶炼厂惜售的行为，现货市场上看到的过剩并没有数字体现的明显。 
   海关数据显示，中国2016年3 月精铜进口量同比增116.5%至45.8万吨，环比增49.4%，再创新高。主要因为年初进口有利可图，试图锁定套利利润的交易；同时，春节因素导致的报关延
迟，也与精铜进口增长有关。海关数据还显示，2016 年3 月进口铜精矿137.5 万吨，环比增3.9%，同比增81.4%，1-3 月累计进口铜精矿400.3万吨，同比增33.1%。从铜精矿的进口量也能看
出国内精铜产能产量还在增加。2016 年3 月进口废铜29.9 万吨，环比大增60.0%，同比增4.0%，目前废铜进口积极性不高，国内废铜供应持续紧张。 
    
   国内精铜消费增幅依然较低   
   1-3 月汽车、冰箱、冷柜等产量同比增长，但发电设备、交流电动机、空调的产量有不同幅度下滑，其中发电设备降幅超过20%；铜材产量倒是有大幅增加，同比增11.4%至417.8万吨。
从市场来看，消费旺季的到来的确令消费较1-2 月有明显回暖，加之3-4 月电网招标陆续启动，铜线杆企业订单也在增加。不过企业普遍反映，相较去年同期，生产和订单并没有明显的增长
出现，整体看加工行业以相对稳定格局为主。另，随着空调企业生产旺季结束，加之去库存认为依然较重，3-4 月空调企业排产同比出现下滑，对铜管消费造成较大影响。2016年1-3 月份，
全国固定资产投资（不含农户）85843 亿元，同比名义增长10.7%(扣除价格因素，实际增长13.8%)，增速比1-2 月份加快0.5个百分点。从环比速度看，3 月份固定资产投资（不含农户）增

长0.86%。 

   上月国内外铜库存都出现了改变，LME铜库存呈横向运行，而上期所库存则出现下滑。铜库存转移的速度不再猛增，趋势上可能放缓。4月虽然仍为消费旺季，但因实际消费并不旺，5月
很可能提前迎来消费淡季，铜进口减弱能降低淡季铜价的压力。LME 持仓近期稳中有降，即便是铜价上涨时，也是空头暂避锋芒，而多头没有明显增仓出现，显示多头方面始终信心有所欠
缺，态度不够坚决。 
    
   在美联储收紧政策再度成为可能之前，美元获取上行动力的难度加大，但是考虑到美联储4月会议已经结束，会议结果符合预期，短期内市场关注点可能将回归到中国数据是否继续显示
经济活动升温，未来中国经济还将牵动市场的神经。技术上，下方有着均线系统的支撑，图形也没有真正意义上走坏，但对上方压力线的挑战屡试不成，令信心受损。且资金大举拉高的意愿
似乎也并不强烈，特别是周边黑色系和农产品近期无论涨跌都表现抢眼，也分流不少资金，有色相对人气有所欠缺，国内的交易所加大了遏制量价齐升的举措力度，对风险意愿不利。 
    
   整体来看，此前价格受益于近来对中国经济乐观情绪的重燃，周边如原油市场如继续有较好的走势也还将传导至铜市场，但基本面偏中性，资金主导力量有所欠缺，空头开始打压远月，
短期格局仍以震荡寻势为主，建议在前高附近做空为主。 
    
   研究报告：王艳红，经济学硕士，美尔雅期货研发中心金属研究员。擅长结合宏观经济学与商品基本面来分析研究品种，曾在《期货日报》、《中国证券报》以及金银岛等媒体发表多篇
的研究分析文章，定期接受经济广播电台采访。