7因素令金属市场寒风转暖 铜价5月难入夏

经历2015年的的寒冬后，伴随着中国一线房价暴涨之声，国内多数大宗商品脱离年内低点集体大幅反弹，其中螺纹钢成为明星品种大涨近60%。

寒冬的风因何突然转暖？SMM认为推动商品大幅反弹主要有以下几个方面：

1、2015年大宗商品暴跌后的超跌反弹。

中大期货副总经理/景川认为：经历了5年的熊市，商品市场大部分跌幅超过50%，达到了2008年金融危机时期的低点，包括原油和钢材在内的一些商品已经触及中国工业化起步时期的低点。

2、中国一季度经济数据集体回暖，中国工业生产、贷款和房地产等经济领域显现企稳迹象，房地产市场表现尤为亮眼，带动市场对中国经济复苏预期上升，商品市场悲观情绪改善。

渣打近日称，目前市场普遍认为近期金属价格上涨“纯粹因为投机，没有基本面的支撑”，这种解读是不正确的。今年以来的中国数据质量已明显好转，数据表明2016年迄今总体的供应链状况改善，4月开始出现了经济活动季节性回升的证据。

3、对季节性传统消费旺季下需求改善的预期支撑商品价格走强。

4、美国虽然宣布进入加息周期，但由于市场预期美国加息频率减缓，美元2016年来进入下行通道，利好商品价格。

5、原油期货自30美元附近反弹至40美元之上，作为金属原料，原油价格的上涨推动成本上升，进而引起金属价格的联动反应。

6、供给侧改革效应传导

由于中国今年来产能扩建快速，造成钢铁、电解铝等行业的产能大幅过剩，产品价格也坠入低谷，2015年钢铁企业、铝企深陷困境，面对行业“寒冬”，国家号召进行供给侧改革。在一段时间的去产能、淘汰落后产能、联合减产后，行业境况有所好转，且市场对供给侧改革的后续效应有所期待，在去库存的预期下，金属价格也迎来一波涨势。

7、信贷投放大增 投机投机需求迅速升温。

随着中国这个大宗商品消费大国的信贷大幅增长，投机需求迅速升温。此前，投机资金曾轮番热炒中国股市、房地产、农产品等。现在资金轮转到期货市场，螺纹钢等商品期货的暴涨行情是最典型的代表。

商品期货集体大幅反弹，是否预示这商品市场已经脱离弱势格局进入牛市？

彭博行业研究金属与矿业行业分析师朱轶认为：回归商品基本面，供应以及需求两大要素其实并没有显著好转，所以我们认为牛市还没有到来。因为牛市的前提包括供应显著减少和需求显著改善，目前而言，我们看到一些减产，但量远远不够，需求有一些复苏，但也还不够。所以我们认为目前仍是熊市中的反弹，而不是牛市来临。 》查看原文

景川认为：整体而言，商品价格已经处于长周期的底部范围，因此在流动性充裕、环比传导失灵、供给侧改革以及传统消费旺季到来等叠加因素的推动下，商品价格呈现了一轮中期反弹行情，或者说是阶段性牛市的出现。但是很显然，以上的诸多因素与经济周期并不相符，因此构成大牛市的基础条件并不充分。

大宗商品市场后市行情展望

大摩：中国商品涨势令全球目瞪口呆 短期恐将回调

摩根士丹利称：近期中国商品市场投机性交易的疯狂上涨令全球市场震惊。上周，包括螺纹钢在内的中国商品衍生品的成交量急剧攀升，因最新数据显示，中国的信贷有所上涨，这促使市场预计商品价格将随着需求改善而进一步上涨。当前限制交易的举措表明，中国的信贷流动性可能很快就会减少，且随着五一劳动节来临，短期内交易活动及商品价格料将有所回调。 》查看全文

美银美林：商品异常火爆 投身其中可能自找灭亡

近期中国商品期货表现疯狂，资产价格频频涨停，成交量狂飙，资金潮水般涌入。针对这个异常火爆的市场，美银美林发出了警告：如果你想投身其中，就可能自找灭亡。美银美林表示，宽松的货币/信贷政策，而非基本面的改善，是近期商品大涨背后的推手，商品期货的狂热可能持续不了太久，最多几个月而已。

高盛：商品反弹缺乏基本面支撑

高盛指出，近期大宗商品的一轮涨势缺乏基本面因素支撑。虽然近期商品涨势有延续下去的潜力，但高盛认为上涨并不是因为基本面出现了可以持续维系的改变。考虑到当前再平衡局面的短期性和暂时性，以及这些商品市场都缺乏中长期的持续供应短缺，现在追捧这些复苏迹象并调整大宗商品评级至“增持”，均为时过早。

高盛维持对2016年和2017年铜将供应过剩60万-70万吨的预测，供应过剩将令铜价继续承压。 》查看原文

彭博：商品行情5月之后或遇瓶颈

彭博行业研究金属与矿业行业分析师朱轶认为：从目前的经济结构来看，整体经济处于筑底阶段，而当前CPI开始抬升。这种经济结构相对较为接近于弱滞胀。从周期资产配置来看，在这种经济结构中大宗商品的配置要好于股票和固收，所以今年很多大类资产配置的资金涌入商品市场。从中周期来看，由于连续的降库存、降生产负荷，叠加3月份以来的消费旺季，产业补库存导致行情出现喷发，但这种势头可能在5月之后慢慢转入淡季会导致行情延续性遇到一定的瓶颈。

SMM独家采访观点：预测5月铜价走向

混沌天成期货研究所副所长/彭三好：5月防范市场风险 卖出策略占优

从逻辑角度看，宏观上还是有利铜价，但进入5月份，除了中国经济回升外，其他都面临一定风险。单纯从经济指标看，3月中国宏观指标抬头明显，后续的力度是不是能不断符合甚至超越预期水平值得怀疑。我们倾向于进入5月防范市场风险。

至于铜价，目前市场情绪偏多，但上升空间有限，5月份或许依然是那个卖出的策略占优。我们认为LME铜在5000-5200美元/吨，沪铜在39000-40000元/吨有不错的卖出机会。下方空间预期在36500元/吨，中值在35000元/吨。
光大金属研究总监徐迈里：若“商品热”降温　铜价将偏弱运行

首先，从基本面来看我们认为铜市已经处于走弱过程中。国内高库存仍将对现货形成压力，而去库存的进度会受到进口铜的制约而变得缓慢。国外库存基本已经阶段性见底，现货升水也难以持续保持坚挺。因此，基于基本面铜价难有明显的上升动力，或将偏弱运行。
其次，4月“商品热”是支撑铜价走强的重要原因，该因素在5月会发生什么样的变化充满变数，也将会是影响铜价的重要因素。
最后，美元已经持续回调了三个月。技术上看，已经回到高位震荡区间下沿，有反弹需求。而且六月美联储加息预期可能在五月被市场提前炒作，利多于美元。一旦美元出现明显反弹，亦将利空铜价。
总体上，我们偏向于五月铜价将偏弱运行，但前提是“商品热”有所降温。

大有期货/张顺清： 

铜价经过4月的探低4633美元后回升至5000美元附近，5月铜价或面临纠结状态。中国“疲弱”的需求，叠加库存高企，使得铜价站上5000美元后的买方信心不足，现货市场贴水有所放大。沪铜总持仓不足64万手，下降至去年11月来最低位，市场多空情绪并未受黑色系商品的影响，而表现相对平静。

5月影响铜价的主要因素：一是国内的需求，难有大的改善。二是国际油价，站稳40美元，能否进一步爬升至50美元？还需等产油国有进一步的舆论导向和最终的协商结果。三是货币政策，除了美联储加息可能在6月加息的可能性增加外，日本、欧洲央行还将维持宽松政策，而中国虽然没有更多刺激，但是还是会维持较为宽松的财政，逆回购、短期的货币流动性政策还将继续，来替代降准的概率高。四是中国需求没有明显改善但是进口保持着较强劲的态势，3月精铜进口45.8万吨创出历史新高，进口增长能否维持？或存在部分亮点支撑伦铜价格。所以影响铜价的可能还将围绕国际油价的变化。技术上LME铜价有筑双头的“嫌疑”，但是整体的低点还是不断的在抬高的过程。下方4800~4850美元支撑力较强。因此我们预计5月铜价还有望进一步上攻，预计高度在5200美元左右。主要原因在于中国近期公布的中国电网投资和汽车产销产销明显增长，5月开始全面营改增的实行，加上今年来的政策刺激通过后期的数据来体现。

东吴期货/张华伟：供应前景未改善 铜价年内跌破4000美元可能性较高

四月大宗工业品受一季度信贷大规模扩张和房地产市场回暖影响，市场对短期市场趋于乐观，通胀预期上升，价格大幅、快速上涨。月末由于受上期所、大商所出台措施，加强对投机过度的商品期货进行监管影响，大宗商品高位剧烈震荡。沪铜价格上涨受制，出现小幅回落。铜仍受现货供应充裕、需求疲软影响，上涨动力弱于其他工业品。未来随着市场降温，投资者或将目光重新转向各品种基本面。由于国内房地产市场整体去库存任务沉重，需求不足，市场回暖可持续性值得怀疑。同时除房地产相关行业以外，国内其他行业基本面未有改善，债务压力加大。金融系统风险增加，铜供应过剩前景未能改善，铜价中长期仍面临下行压力，年内跌破4000美元可能性较高。

上海中期/罗亮：铜价将是震荡筑底阶段

进入5月之后，随着消费旺季临近尾部，消费量将保持相对稳定，下游消费商在3/4月份也并没有出现迅猛备库的迹象。从中国行业所处的情况来看，除了国家收储以外，企业畏高备货动力不足，相反的，很多下游企业选择畏高观望，按需采购。交易所持仓量跟随价格同步上涨，显示目前推高铜价的主力仍是流动性相关的买入，这部分买入一部分是前期空头的回补，另一部分是在中国宏观数据利好带动下的看多力量。但是回归基本面，供需矛盾仍在，今年仍然处在少量供过于求的状态下，而下游的家电消费也处于去库存的阶段。进入二季度后，国家在资金面会是谨慎的宽松政策，不会再出现一季度的天量信贷，或者融资规模的扩大。总的来说，流通性的收缩以及消费旺季的结束将会压制铜价的进一步走高，再加上外围美元加息决议的不确定性以及原油价格的反复，铜价将是一个震荡筑底的阶段。最大的风险在于一是中国的债务违约影响；二是美元加息；三是英国的退欧事件。

一德期货/吴玉新：旺季因素逐步耗尽 天平逐渐偏向空头

宏观面上，二季度美国加息概率较低，对铜价压制作用会有限，不过国内政策边际效应也在降低。供需方面，中长期仍处于过剩局面，因国内冶炼厂在2016年减产动作不明显，在目前加工费下仍有利润，国外矿山更多选择降低成本而非减产。短期高库存压制，而且需求迟迟未能有效接力，目前部分行业下游开工率也正在回升，整体下游订单和开工不佳，不过目前仍处于消费旺季，需求还未完全证伪，这对铜价还有支撑。

策略上，短期料在35500-38500核心波动区间内震荡，随着旺季因素逐步耗尽，优势天平随着时间的推移逐渐向空头偏移，中长线空单择机入场。

风险点：国内刺激政策超预期；需求好于预期。

银河有色事业部铜研究员/范芮：铜价已达反弹高点 未来将回落

在宏观面难以出现根本转变的背景下，铜市的基本面仍会起到主导作用。在目前库存居高不下的情况下，铜的供应压力正在加大，同时由于旺季即将结束，铜的消费难有持续好转，这些都加大了铜价回落的可能。从技术上看，我们倾向于铜价已经达到反弹高点，未来将走出回落行情，操作上应把握好空头保值或者投资沽空的机会。