铜：商品市场情绪亢奋，需求提振继续上涨

4月中旬，国内大宗商品再启迅猛涨势，郑州棉花月内涨幅高达26.7%，而已在春节前完成触底的铁矿石、螺纹钢、焦炭的累计涨幅已经高达70%，棕榈油
从冬季低点上涨了43%，纽约黄金累计上涨20%，白银则在短短的不到两周的时间里反弹了10%。基本金属中，沪铝、沪锌振荡走高的形态稳定，沪铝指数已经冲高到1.26万水平，距9600元低
点上涨了31%，沪锌紧随铝价自11月低位上涨了30%。 
    
   相对于多数大宗商品“气势如虹”的涨势，近年来基本面偏于中性、供给侧改革压力不大、跌幅不充分、定价成熟的内外盘铜价涨幅只有15%。且4月份铜价的表现相当被动，先是无奈的
跟随原油节奏，4月初的技术性调整对形态造成破坏，而在油价重新拉涨后，铜价在4月中旬拉高之前也报收了三根连续阴线。 
   总之，简洁地概括我们对于当前大宗商品及铜价的看法：第一，2016年大宗商品的交投氛围是“豪华的振荡”，绝不是“豪华的牛市”，前期涨幅极高的品种需要保持警惕；第二，就基
本金属板块，“豪华的振荡”更加明显，这意味着价格反弹的幅度会超过30%，对于年度高点的预估开始向上限靠拢，以铜来看，伦铜的高位区间可能在5350-5400美元，当集体拉涨的宏观资
金氛围重新转向回基本面后，铜价重返低位的概率很大。 
    
   1、资金氛围造就的准蜜月期 5月下旬可能转向 
   去年11月到春节前后，大宗商品整体振荡触底，美元指数升势暂止在100.5点，新兴市场经济环境借由汇率企稳，发达经济体货币政策因美联储加息节奏明确缓和变得宽松，而以中国供
给侧改革为契机的“去产能”活动与2015年年底出现苗头的经济周期性回暖遭遇，虽然宏观背景、交投氛围大大的不同于2009年春季，但就反弹的强度、持续性，螺纹、棉花、铝锌的表现甚
至要强于当年，这样的涨幅效率非常惊人。 
   尽管以中国为首的经济指标在节后的3月更为明确的回暖，且在供给侧、房地产“去库存”、财政税收、货币政策的多方发力下，经济波段反弹的幅度可能大于预期，但大趋势上，中国
经济长期减速、09年的例子、15年的股市、以及需求较供给更有压力，意味着大宗商品彻底转牛的背景并不稳固。时点上，5月下旬到6月中旬值得注意。首先，美联储可能在6月选择加息，
这将令市场氛围重新躁动；其次，因供给侧改革的主力品种已经录得极大涨幅，利润刺激之下、上游原料持续供应，产品产量很可能出现波段性的重新抬升，使价格再次面临供应压力，市场
可能高度关注4、5月份的产量数据；再次，国内经济并不具备持续回暖的动力，短期激励愈强、后期动力愈难接续；最后，人民币在5月、6月重转贬值的概率较大，这会先给人气带来负面影
响。 
    
   2、围绕铜基本面理性悲观的看法较重 
   3月底到4月初，沪铜出现近4000元/吨的回调，伦铜调整幅度超过400美元，其主要原因是智利铜会偏悲观的基本面情绪。整理铜会消息，以南美铜矿主产国、西方控股矿业集团为核心的
上游产业链，对铜价的看法皆以偏悲观为主，2015年成本下降的幅度虽然没有预期那么大，但都表示依然有成本下调的空间；尽管削减长期勘探计划，但都表示短期对于投产的信心；另外，
上下游对中国需求的持续性持更加怀疑的态度；因此，对2016年全球精炼铜供求平衡的看法侧重以过剩为主，而对铜价，基本认为最坏的时段可能还没到来，铜均价将继续下滑，中性均价可
能在4500美元，下限区域依然是4000-4200美元。 
   基本面上的焦点首先在于内外市场表现“拧巴”的显性库存与升贴水。一方面，LME库存自2015年8月的37万吨持续下降到目前不足15万吨的水平，0-3月升水幅度却始终没有大的突破；
另一方面，沪铜交易所库存创纪录的大幅升穿30万吨，峰值高达38.58万吨，国内现货却也没有出现大幅度的贴水。显性库存自外而内的近15万吨的流入，国内绝大部分标准仓单或因国家收
储或商业冻储暂时难以流向市场，进口盈利环境自去年冬季长时间的开启、国家电网投资从11月以来的逐步落实以及适当的补库，使库存流向对铜绝对价格的影响降温，但却波段性的影响到

了内外盘铜市的涨跌节奏，春节前后，内强外弱或者外强内弱的情况非常常见。 

   上月，ICSG公布了最新的年度精炼铜供求平衡数据，该机构认为供求过剩的幅度在全球范围上可能收窄，中国国储可能收储10万吨，而铜市可能要到2017年才会走向小幅度的过剩，宽幅
度的振荡行情可能延续到2017年，今年从供应端看绝不存在转牛基础。 
    
   3、短线铜价仍以冲击年度高点为主 
   在这波大宗商品的集体涨势里，铜价的涨幅最为逊色，且从基本面角度可能并不存在独立的大幅度冲高动能。但因定性为“豪华的振荡”，在5月中下旬可能的变盘时点到来前，铜价依
然存在适度的涨幅空间。技术上，伦铜指向5350-5400美元；沪铜相应在4.1万。 
    
   作者简介：肖静，首创期货研究咨询部,始终从事有色金属行情分析、产业客户开发/维护、以及套期保值相关工作，拥有期货投资咨询资格。多年来，在中国证券报、中国金属通报等媒
体密集投稿，文章以逻辑结构、分析深度见长。日常着重于对金融周边市场、宏观经济预期与市场热点题材的跟踪。 
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