锌：上升动能减弱，短期下跌风险加大

供给端驱动基本面改善，海外矿山减产，供应收紧预期，锌价在经过去年一路下跌后，年初“拔地而起”，并收复2015年失地。3月份伦锌呈现震荡
“M”走势，重心较前两个月上移，其主要运行区间在1700-1900美元。进入二季度，4月初市场情绪趋于紧张，锌价接连受挫；随着我国经济数据出炉，普遍优于市场预期，锌价再次展开反
弹之势。沪锌更是一根大阳线封住涨停，宣告多头的阶段性胜利。截至4月20日收盘，沪锌指数最低点12345，最高点15315，上涨幅度达到24%。涨势过快过猛，投资者也应注意风险在不断加
大。2016年以来，国内大型企业产量并未兑现2015年年底减产的承诺，而整体需求并未出现增量，国内库存依旧庞大，这些因素均对价格构成一定压力。另外，在这里还要提示大家注意观察
近两日的总持仓状况，净空增加2万余手，显示前期提示的15300-15500区域还是有一定压力的。 
    
   一、宏观面分析 
   1、美国加息周期放缓 
   美国仍在加息周期内，不过加息进程或将放缓。市场普遍预期，美联储年内加息2次，6月份有可能加息，第二次在12月份。美联储暂时按兵不动，对大宗商品、人民币带来喘息机会，美

元本轮上扬并没有根本结束。外围因素不稳定，因此美联储在政策上相对慎重。投资者需密切关注美元指数对于基本金属的走势影响（一般情况下，美元指数同基本金属呈现负相关关系）。 

   2、我国经济数据好转 
   上周五国家统计局公布了第一季度的经济成绩单，从经济增速来看，一季度GDP同比增长6.7%，尽管比去年一季度和四季度都略低，但仍然运行在6.5%-7%的合理区间。国家统计局的其他
经济数据显示，工业生产、投资、消费、进出口等指标均有所改善。从就业来看，一季度人社部数据显示，城镇新增就业318万人，完成全年目标的31.8%。从物价来看，一季度CPI上涨
2.1%，整体物价水平温和上涨。经济运行呈现出阶段性企稳迹象，但不能盲目乐观，目前国际形势复杂多变，国内的结构调整还处于阵痛期。 


   二、基本面概况 
   1、精矿分析 
   由于大型矿山Century和Lisheen矿的关停分别带来了39.1万吨/年和9.5万吨/年的供给损失，再加上嘉能可2015年10月宣布拟每年减产50万吨锌金属矿产量，相当于其年产量的约三分之
一。我们预期2016年全球锌矿产量为1315万吨。 

   自2015年6月开始，进口矿TC由215美元/干吨开始下跌，目前市场报价在120-130美元/干吨左右。去年进口矿价格优于国内矿，加之我国锌精矿产量大幅下降，因此2015年锌精矿进口量
大增。2016年国外矿山供应减少，加工费保持低位，预计今年进口量将大幅下降，约为90万吨（金属量）。不过目前为止，锌矿暂未出现不足状况。截至2016年4月15日，国内锌精矿价格为
9532元/吨，进口精矿价格为10506元/吨，精矿进口亏损974元/吨。今年以来，进口精矿持续亏损。 


    
   2、精炼锌分析 
   据4月18日消息，国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，1-2月全球锌市供应过剩66000吨，去年同期为过剩130000吨。 

   上述数据表明，锌市依旧处于过剩状态，国内市场也暂未出现实际减产动作，料生产商目前面临“囚徒困境”。谁也不愿率先减产来减少价格上涨带来的盈利。并且下游需求未见增量，
这对价格持续上升形成不利影响，因此预判短期回落概率增加。 
    
   3、库存分析 


   4月以来，SHFE锌库存已增加到27万吨左右，从上图可以发现，接近2014年来高点位置，持续增加的库存量也对锌价构成较大压力。经了解，上海地区、广东地区库存量均较高，下游需
求并不旺盛。 
    
   三、总结 
   在全球经济弱复苏背景下，我国经济阶段性企稳但不可忽略结构调整仍处于阵痛期。锌市的基本面，供应端收紧仍是后市看好的基础。但当前过剩局面依旧，后期的去库存、去产能成为
关键。锌价在快速拉升后得以释放，技术面看已触及布林通道上轨位置，在需求未有明显改善情况下，上升动能减弱，短期回落风险加大，关注15300-15500压力区域，策略上可逢高沽空操
作。但不排除资金继续炒作锌矿短缺，若突破，则需设置相应止损。 
    
   作者简介：车美超，一德期货研究院有色金属分析师，主要负责有色金属的研发工作。经济学硕士，理论基础扎实，视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握行情走势，拥有自己独立
的专业判断能力。 
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