铜价尚未脱离弱势格局

最近，美元指数走弱和原油稳步走高并未改变有色金属的颓势。伦铜自5131美元/吨短期高点一路向下，虽然耶伦鸽派言论一度推升伦铜，但7日空头突袭使伦铜盘中跳水超过100美元/吨，最低至4631美元/吨，跌破各条短期均线，显示出浓厚的空头氛围。沪铜主力1606合约自3月初以来下跌幅度已经超过11%，3月经济数据好于预期对沪铜价格产生一定支撑作用，但市场信心仍显不足，铜价暂未能脱离弱势格局。

铜矿商不减产，供应压力犹存

在4月的CESCO会议上，铜矿业代表达成共识——以削减成本而非大规模减产来应对铜价下跌，此消息令此前寄望铜生产商大量减产以抵消中国需求放缓的投资者感到失望，铜供应过剩预期再度升温。从智利国家铜业公布的数据来看，2015年公司已经将成本降至1.39美元/磅，今年将进一步降至1.26美元/磅。而嘉能可公布的2016年产量目标仅比2015年下调10万吨左右，并且2015年嘉能可实际产量降幅十分小。这些现象表明，在当前市场环境下，国际主流铜矿供应商缩减产量的意愿依旧不强。

现货转升水，支撑力度有限

3月上海铜现货市场供应充裕，价格平均贴水110元/吨。但这种现象从4月开始转变，现货报价出现平水至升水，隔月基差亦由负转正，这说明在传统消费旺季下，下游逢低买量在逐步增大。不过，铜现货升水增长缓慢，且上海铜库存依旧保持在36万吨的历史高位，没有明显下滑。从下游反馈情况来看，今年1—2月空调行业和汽车行业的产量和销量继续下滑，工业用电量也快速下滑。市场对传统消费旺季信心不足，故现货升水对铜价的支撑力度有限。

两市库存流向转变，关注反套机会

截至4月11日，LME全球铜库存继续小幅增加至147350吨，现货对3月升水收窄至13.75美元/吨。上期所铜库存连续第四周回落，上周降至360925吨，但整体依旧处于历史较高位置。库存数据反映出自去年下半年开始的全球库存“大挪移”现象在悄然转变，国内铜库存开始净流出。我们认为这是近期LME加强仓库监管以防人为操控以及国内进口亏损扩大所致，两市比值亦出现明显变化，从7.51扩大至7.69。随着未来几个月中国加大出口，预计该比值将进一步扩大，可关注反套机会。

综上所述，伦铜从5131美元/吨回落至4631美元/吨后，短期存在技术修正需要，叠加弱势美元和强势原油的支撑，预计短期以反弹走势为主。但最近两日伦铜反弹力度较弱，向上则面临重重均线压制，加之原油反弹持续性存疑。若伦铜反弹乏力，则将加剧市场空头氛围。