铝：基本面改善 中期涨势延续

从去年11月下旬以来，沪铝筑底反弹，进入2016年，铝价反弹势头不减，春节后更是突破了11000重要阻力。对于后市，基于宏观面和基本面分析，我
们判断沪铝中期反弹将延续，铝或将成为有色中的黑马。而以文华沪铝指数为例，从去年最低9600至近期高点11890，涨幅超过20%，也已进入了技术性牛市。 
    
   【国内经济企稳信号初现】 
   上周公布了3月国内制造业PMI为50.2，是去年8月以来，首次重回50荣枯线之上。分项指数中生产、新订单、新出口订单均出现了明显回升。同期财新PMI制造业指数49.7，虽然仍处50以
下，但较上月回升1.9，创1年来新高。之前公布了规模以上工业企业累计利润同比增加4.8，结束了连续12个月以来的负增长。在目前稳健的货币政策和积极的财政政策不变的背景下，我们

判断国内经济企稳信号已经出现，这对工业品包括铝价形成明显支持。 

    
   【美联储加息频率预期下降】 
   上周末公布了美国3月非农就业人数，增长数据好于市场预期，但低于2月的24.5万人，美国失业率从八年低点4.8微升至5.0%，近期美国经济数据好坏参半，之前耶伦讲话偏于鸽派，目
前数据不足以改变耶伦希望加息建立在经济变热的基础之上的观点。随着耶伦逐步偏于鸽派，目前市场从去年年底时预期今年加息频率为4次，2月份时市场普遍预期加息频率降至2次，而近
期的市场预测该频率仅为1次。结合今年是美国大选年，货币政策趋于稳定，我们判断美国今年即使加息，也将控制在1-2次，对美元的提振作用有限，美元指数缺乏持续性上涨的基础，在此
背景下，受美元上涨而压制的大宗商品价格面临反弹契机。 
    
   【国际原油阶段性筑底】 
   国际原油价格是商品的重要风向标，以NYMEX原油指数为例，今年最低曾跌破30美元整数关，之后逐步反弹，虽然伊朗原油恢复出口利空国际原油价格，但并没有使得原油价格重回跌
势，相反在3月初收复了40美元整数关，虽然近期有所回落，但仍处于1月下旬高点之上，反弹趋势未变。而国际原油是商品之王，对其他商品产生重要影响，而铝作为高耗能商品，收到国际
原油的影响更为明显。 
    
   【铝基本面改善】 
   产量：从去年以来，由于铝价持续下跌，国内铝企亏损严重，陆续有国内铝厂减产，进入四季度，国内铝企减产幅度加大， 12月初国内主要铝厂联合减产，并承诺不再增加新产能。数
据显示，1-2月，国内铝产量455万，累计同比下降7.7%，这是2011年3月以来的首次，我们判断，随着国内供给侧改革的深入，国内铝产量增速下降是大概率事件，铝行业集中度也在逐步提
高。而根据卓创咨询的统计，3月份期间，虽然部分冶炼厂在地方政府以及电网谈判中获得了进展，电力成本大幅下降，但氧化铝原材料价格随铝价上涨，3月份国内亏损产能为1570.5万吨，
占比达到52.15%，目前仅新疆、山西、山东和陕西四省尚有盈利。 
   需求：铝主要消费领域为房地产、汽车和电网电站等。 
   从去年以来，国内房地产政策逐步松绑，房地产逐步进入了复苏周期，今年一线及部分二线城市交易火爆，虽然近期政策对此有所限制，但其他城市也逐步进入了复苏周期。房地产新开
工面积、新开发投资和施工面积均出现了明显回升，这将对铝消费有明显提振。在铝材产量方面，12月铝材产量495.1万吨，再创记录高位。 去年11月以来，电网建设增速回升，今年1-2
月，累计电网建设投资同比增速达到32.2%。而汽车产量方面，2月产量有明显回落，但存在一定的假日因素，后期尚需进一步关注。 
    
   【技术面】 
   目前沪铝强于外盘，以文华沪铝指数为例，日线均线继续向上发散，MACD高位金叉，日线级别反弹延续。而周K线指数中，10周,和20周线形成向上金叉，期价进入中长期格局。持仓总量
方面，去年12月份，随着铝价下跌，抄底资金持续涌入，持仓总量达到历史峰值79万手，后随着价格的反弹，持仓总量有所回落，3月中旬一度降至60万手以下，但近期沪铝持仓总量再度回
升。LME铝表现弱于外盘，从3月初高点1600以上回落，3月下旬在1475附近获得支撑，目前已重回1530上方，日线上有形成双底迹象。 
    
   【结论】 
   综合以上分析，我们判断铝价维持中期上涨格局，且鉴于目前基本面趋于乐观，且好于预期，铝或将成为今年有色的黑马。实战中，可继续保持多头策略，回调买入为主。以主力6月合
约为例，可以跌破11500为止损参考，回调建多。  
    
   作者简介：章孜海，任职中航期货公司研发部，长期从事期货研发工作，重视实战与研究的结合。