铝：内在上涨驱动力不足 后市下跌压力加大

今年来基本金属走势分化加剧，其中沪铝表现尚可，仅弱于期锡和期锌，但近一个月来期铝上涨后劲明显不足，伦铝更是承压重挫，期铜和期镍则后来者
居上。同期，美元指数承压下滑及美原油期货强势反弹都难提振期铝走势，显示其内在上涨驱动力十分不足，资金无意推涨铝价，这也给投资者发出警示，期铝始于去年11月中下旬来的阶段
性反弹或难持续，后期可关注逢高抛空机会。 
   
  国内工业经济持续调结构 
  如果说去年11月至今年2月期铝的反弹主要受供给端收缩的刺激，那么3月其涨势趋缓则是对需求端未出现明显改善的反馈。因此近期在全球货币政策进一步宽松的背景下，资金对铝价的
参与积极性不及其他基本金属，尤其是期铜，也就出现了美元指数在3月重挫逾2.6%，而伦铝仍下滑逾4.3%的背离走势。此外，从今年初公布的多项数据来看，至少一季度中国工业经济持续
调结构仍加快国内经济探底过程，这将在很大程度上限制铝价的反弹高度。今年1-2月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速较2015年12月回落0.5%，显示工业经济持续调结构使
得内外需求疲软，在此背景下，1-2月中国第二产业和第三产业用电量对全社会用电量增长贡献率进一步此消彼长。1-2月中国全社会用电量8762亿千瓦时，同比增长2%，增速比去年同期回落
0.5%，其中第二产业用电量同比下滑2.1%，占全社会用电量的比重为67.5%，对全社会用电量增长的贡献率为-73.3%，有色金属冶炼行业同比下滑11.8%，增速比去年同期回落15.3%，同期第
三产业的贡献率上升为82.2%。 
   
  国内原铝产能仍扩增 
  除了煤炭和钢铁，中国铝行业是公认的另一大产能过剩行业，2015年中国电解铝产量高达3141万吨，占全球铝产能了的一半以上（54.2%），2015年中国电解铝行业的产能过剩规模达920
万吨。在基本金属的供给侧改革中，目前期铝的减产效果一般，2015年12月和2016年1月国内电解铝产量分别为253.1万吨和248万吨，两个月连续减了逾20.3万吨，仅占其相应产量的4%。同
时，在铝价自历史低位强势反弹逾20%之后，今年国内电解铝产能扩增积极性攀升，2016年和2017年电解铝新建产能仍都超300万吨，基本持平与2015年的341万吨/年。其中，作为中国最大的
铝生产商-中国宏桥集团，预计2016年铝产能较2015年扩增81.4万吨至600万吨，因其在印尼的氧化铝供应及几内亚铝土矿供应将明显提高，从而保证了铝产量的扩张。2016年宏桥集团预计在
几内亚的铝土矿出货量高达1500万吨，这相当于2015年我国铝土矿进口总量的26.8%（5582.3万吨）。今年1-2月中国进口自几内亚的铝土矿为755885吨。 
   
  铝材出口量下滑 
  海关数据显示，2月中国铝半成品出口量为26万吨，同比下滑34.1%，环比亦下滑21%，同环比均连续第三个月下滑，单月出口量更创下两年来新低，1-2月铝半成品累计出口量为59万吨，
同比下滑23.8%，去年同期为剧增91%。数据显示以西方国家为主的“双反”（反倾销、反补贴）举动已威胁到铝材的出口，因国际铝行业将铝价下跌归因于中国过剩产能的输出，不断加大对
中国相应的反倾销制裁，其中美国商务部已针对部分进口自中国的铝挤压产品施加更大的阻力，大幅调高针对数家中国公司的反补贴关税折扣税率，印度对中国铝箔进行反倾销调查。3月印
度政府进一步计划将铝制品的进口关税由7.5%提高至10%，据此推算，出口至印度的铝材加工企业盈利空间将缩减约250元/吨，在一定程度上将影响铝材出口量，2015年中国出口铝半成品420

万吨，预计其中超100万吨（23.89%）铝材出口至印度。 

    
  下游汽车和房地产表现分化 
  从国内终端需求来看，铝的主要消费集中在交通运输和建筑领域，但近期两者表现出现明显分化。中汽协最新数据显示，中国2月汽车产销分别为161.2万辆、158.1万辆，环比下滑
34.4%、36.9%，同比下滑1.3%和0.9%，其中2月乘用车销售同比下滑1.5%，商务车销量反而增长3.9%。1-2月新能源汽车产量37937辆，销售35726辆，同比均增长1.7倍，增速较去年12月明显
下滑（去年12月单月新能源汽车销量就达3.7万辆），受补贴政策调整和多地政策未出台影响。房地产方面，在国内出台多项利好刺激政策之后，房企投资的意愿有所攀升，2016年1-2月全国
房地产开发投资9052亿元，同比名义增长3.0%，增速比去年提高2%，房地产新开工面积15620万平方米，增长13.7%，去年全年为下滑14%。同时房地产开发景气指数升至93.67，但仍远低于
100的荣枯分界线之下，房市的改善是否具有可持续性还有待验证。 
   
  综述，铝价反弹后使得国内铝企复产担忧渐起，在很大程度上抵消了短期因马来铝土矿暂停出口所带来的利多刺激，铝市整体供给侧改革进展仍缓慢。同时，因中国工业经济持续调结
构，铝材出口贸易摩擦加大，使得铝价缺乏足够的反弹动力，在所谓的3-4月的消费旺季预期结束之后，需求疲软的弊端或更加凸显，届时铝价的阶段性反弹行情有望告一段落。建议沪铝主
力合约反弹阻力关注11700元附近，未能有效突破则逢高建立空单为主，止损参考12000元/吨。 
   
  作者简介：林设，瑞达期货研究院工业品分析师，先后就职于现货和期货公司，拥有近6年的行业研究和客户指导经验，能很好的进行期现结合分析和操作，凭借对盘面的准备把握和自
己的深刻领悟帮助客户实现长期稳定的盈利。