华泰期货：供需两回升锌铝价格或在宏观回暖条件下偏强

铝市观点： 
   
  铝土矿方面，中国铝企已经布局海外铝土矿资源，因而整体供应有保障，不会因为马来西亚或印尼的措施而导致上游供应不足。宏桥今年几内亚项目铝土矿出货量将达1,500万吨，2017
年达到3,000万吨； 月均125万吨，约占进口量的25%。 
   
  在氧化铝方面，随着减产效应逐渐释放，氧化铝价格继续回升，对铝价有支撑作用，但目前涨势平稳，整体上游供给不会有大问题，预计不会出现反转型上涨。据百川资讯，氧化铝成交
逐步活跃，价格涨势平缓，下游铝企仍然维持刚需补库。贸易商囤货待涨心态积极接货。据百川统计目前全国氧化铝总产能为6929万吨，开工产能5205万吨，开工率75.12%。随着价格上行，
复产积极性增加，部分减产企业表示若突破2000元/吨，产能将快速重启。 
   
  电解铝方面，铝价周初回落，后期回升。库存暂现拐点，或预示需求的确复苏。现货库存方面，本周五地库存为91.3万吨，小幅下滑1.5万吨。国内库存仓单则小幅减少0.12万吨至24.65
万吨，主要增幅集中在上海，江苏和浙江地区减少。根据百川资讯，电解铝产能并未增加，但开工率回升。截至 2016 年 3月 18 日，中国电解铝产能为3925.8 万吨，开工产能为 3097.84 
万吨，开工率为 78.91%。主要是魏桥和信发在山东的投产，魏桥投产540万吨，新增20万吨；信发继续投产，基本接近全部通电。内蒙古锦联铝业20万投产在即，其余产能由于氧化铝价格回
升而处于观望状态。因此预计3月电解铝产量或止跌回升。 
   
  具体下游需求目前来看，稳增长重回经济刺激重点，房地产频现利好政策，未来需求或较前期预期好转。具体统计数据也开始好转，2016年2月，全国房地产开发投资完成额为9052亿
元，同比增长3%。2016年2月，房屋新开工面积达到15620万平米，同比回升13.7%。2016年2月，商品房销售面积达11235万平米，同比增长28.2%。2016年2月，商品房待售面积为73931万平
米，同比增15.7%。但房地产方面，结构化差异明显，亟待去库存的三四线房市仍然较冷，火爆的是仍在调控中的一线房市。因此，在去库存的大前提下，且2月信贷回落，后期政策和投资需
求能否跟上，需要观察。2月汽车方面数据也与预期相符，前期高增长难再现，2016年2月，汽车生产161.18万辆，环比下降34.27%，同比下滑1.23%；销售158.09万辆，环比下降36.78%，同
比下滑0.78%。但总体而言，目前来看总体需求正向乐观方面发展，下游需求也逐步反映好转，具体需求好转情况仍需继续跟踪。 
   
  操作建议： 
   
  目前中国铝企已经布局海外铝土矿资源，因而整体供应有保障，上游铝土矿和氧化铝供给不会出大问题。随着减产效应逐渐释放，氧化铝价格继续回升，或也预示电解铝开工率恢复较
好，3月预计电解铝产量或将止跌。但氧化铝价格和能源价格的反弹，使得成本增加，侵蚀了一部分电解铝利润，因此目前部分电解铝产能处于观望，据了解复产压力或主要在下半年。而需
求端则有回暖势头，房地产数据好转，新增投资不再增速下滑，统计数据同比均呈增长态势。但结构化差异明显，在去库存的大前提下，且2月信贷回落，后期政策和投资需求能否跟上，需
要观察。目前来看，需求好转值得期待，供给产能仍未释放，或将高位偏强震荡，但由于整体电解铝供给压力仍然较大，因此预计上涨空间不大，追涨需谨慎，注意后期价格回落风险。 

    
  锌市观点： 
   
  锌精矿方面，亚洲冶炼厂Benchmark敲定203美元/干吨，较去年下调了约17%，但高于目前国内120-130美元/干吨，也反映目前供给较去年同期紧缺，但国内进口矿加工费偏低。随着国内
企业转向国内矿，对国外矿需求减少或使得后期进口矿加工费回升，国内矿加工费下滑。据SMM，内蒙古地区有冶炼厂下调锌精矿加工费。进口矿加工费低迷，但相对国产矿亏损缩小至740
元/金属吨左右，多数冶炼厂接货意愿低，听闻个别原料紧张冶炼厂少量采购。因此目前国外矿成交较少，冶炼厂倾向于采购国产矿，国产矿需求增加，随着国内冶炼厂库存的逐步消化，部
分地区供应偏紧，但三月下旬内蒙、广西等地陆续复工，将有所缓解，预计国产锌精矿加工费将维持稳定，不会大幅下滑。 
   
  在精炼锌方面， 随着锌价的回升，加工费稳定，预计3月锌冶炼厂开工率将有所回升。根据SMM，2月国内重点锌冶炼企业开工率为68.52%，较1月回落4.16%，主要是因为传统季节性因
素，矿山停产，下游需求低迷，因此开工率较低。但大型企业有小幅增长，中小型企业下滑程度较大。3 月份多数镀锌厂及锌合金企业恢复生产，其需求将逐渐增加。库存方面，上海、广
东、天津三地库存仍高居45万吨之上。国内锌锭库存仓单增幅减缓，增加0.9万吨至16.76万吨，增幅达5.7%，较上周15%的增幅大幅下降。在进出口方面，由于目前进口套利没有盈利空间，
因此预计进口贸易锌将继续回落，因而预计2-3月进口数量将继续减少。 
   
  具体下游需求目前来看，稳增长重回经济刺激重点，房地产频现利好政策，未来需求或较前期预期好转。具体统计数据也开始好转，2016年2月，全国房地产开发投资完成额为9052亿
元，同比增长3%。2016年2月，房屋新开工面积达到15620万平米，同比回升13.7%。但房地产方面，结构化差异明显，亟待去库存的三四线房市仍然较冷，火爆的是仍在调控中的一线房市。
因此，在去库存的大前提下，且2月信贷回落，后期政策和投资需求能否跟上，需要观察。2月汽车方面数据也与预期相符，前期高增长难再现，2016年2月，汽车生产161.18万辆，同比下滑
1.23%；销售158.09万辆，同比下滑0.78%。但总体而言，目前来看总体需求正向乐观方面发展，下游需求也逐步反映好转，具体需求好转情况仍需继续跟踪。 
   
  操作建议： 
   
  锌精矿方面，亚洲地区锌矿加工费下调17%，但进口矿加工费基准低于基准，预计进口需求减少，国内矿需求增加。目前部分地区供应偏紧，或将有助于企业去库存，但三月下旬内蒙、
广西等地陆续复工，供给偏紧将有所缓解，预计国产锌精矿加工费将维持稳定，不会大幅下滑。目前库存仍处于高位，三地库存仍高居45万吨之上。国内锌锭库存仓单高达16.76万吨，但预
计后期随着下游企业陆续复工，增幅将减缓，甚至回落。需求端则有回暖势头，下游氧化锌企业3月进入旺季，压铸锌合金企业预计3月下旬恢复需求，镀锌企业开工率有望大幅回升，友发、
友诚、烨辉、京华、京洲管道有望满负荷生产。房地产数据好转，新增投资不再增速下滑，统计数据同比均呈增长态势。但结构化差异明显，在去库存的大前提下，且2月信贷回落，后期政
策和投资需求能否跟上，需要观察。目前来看，需求好转值得期待，供给需求产能将释放，逐步进入供需两旺，叠加美元走弱带动商品市场走强或将偏强震荡。