沪铜短期反弹 长期继续寻底

近期，沪铜价格上破前期整理区间，连创新高。我们认为短期在国内宏观面偏暖、房地产市场回暖的推动下，铜价仍存上探的可能，但供给过剩、高库存等将使价格中长期承压。

货币政策趋松，市场获得流动性支持

国家统计局公布的数据显示，2月中国制造业PMI为49.0%，低于1月0.4个百分点，已经连续7个月处于荣枯线以下，并创近3个月新低。其中，关键指标新订单指数和从业人员指数均继续处于收缩区间，反映中国经济下滑压力较大。为防止经济出现硬着陆风险，政府可能继续采取偏松货币政策，防止经济出现动荡。

从当前政策来看，央行宣布从3月1日开始降准0.5个百分点，除了向市场注入流动性抵消外汇下降带来的影响外，更重要的是向市场传达货币趋松的信号，预计年内仍有多次降准的可能。同时，央行继续开展MLF操作，下调6个月与1年期利率，为金融机构提供流动性支持，提高了市场活力。

房地产上涨预期未证伪

从银行贷款结构来看，个人住房贷款占银行贷款的比重只有百分之十几，相对于西方国家40%—50%的比例来说还是比较低的。杠杆方面，中国居民杠杆率在40%以内，低于主要国家水平，这就给了政府通过房地产拉动经济的空间。

另外，房地产价格火爆局面主要出现在一线城市，三、四线城市涨势有限，这说明中国房地产格局逐渐趋向合理，房地产本身不存在崩盘的风险，房地产价格上涨预期难被证伪。房地产销售面积增加将促进空调、电视、冰箱、洗衣机等电器的消费，加之当前是消费旺季，下游加工企业订单量逐渐增加可能性较大，开工率将逐步提升，进而提高铜的需求，推动铜价反弹。

中长期供应过剩格局难以改变

当前原料供应充足，2016年中国冶炼厂和国外矿山签订的铜精矿长单加工费基准价远高于冶炼厂成本，企业利润仍较为可观。同时冶炼企业签单比例较高，不会存在缺货风险，炼厂除计划内检修外，不会刻意停产，预期计划的35万吨减产量将被大打折扣。

从库存上来看，当前全球库存逐渐向国内转移，截至上周，上期所库存已经攀升至27.6万吨，处于历史高位。并且，进口铜仍存在增加的可能，一方面沪伦比值较好导致订货增加，另一方面铜融资功能增强也使得库存向国内流转。但我们认为这是不可持续的，高库存最终还是要被实体经济消化，但过程比较漫长。

我们总的观点是，短期铜价存在持续反弹动力，但中长期铜空头趋势未发生改变，仍会继续寻底。在具体操作上，短期可逢低试探性轻仓做多，价格最高看至40000元/吨，消费高峰过后仍以逢高抛空为主。