锌：宽松政策如期而至，长线坚持看涨

国际锌矿产出收缩、国内供给侧改革、全球经济刺激政策成为目前锌市最主要的做多逻辑。从趋势上来讲，沪锌或已经进入了长期向上的轨道。锌价长
线可以有一个比较乐观的预期，但短期需要谨防调整压力。3月份锌价或是一个震荡调整、重心逐渐上移的过程。 
    
   中国新年度货币政策进一步宽松 

   在严峻的经济形势的重压下，中国央行终于开启了春节以后的第一次宽松大手笔。中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持
金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。事实上这早有征兆。央行行长周小川在2月底的G20央行财长会议上就表达了“货币政
策稳健中略偏宽松，将适时动态调整”的货币政策倾向，比之之前的“稳健”有了显著的宽松。此次降准肯定不会是央行今年唯一的动作，政策的延续性意味着未来将继续加大宽松。对于包
括锌在内的有色金属将从两个方面得到利好影响。一个是实体经济的需求端获得提振，尤以房地产行业最为明显。另一个则是对于流动性的预期。据测算，准备金率下调0.5%将为银行带来
3700亿元的资金释放，从货币乘数变化的角度计算，理论上将带来15000亿元左右的M2增加。 
    
   房地产火爆异常，推动锌市需求增长预期 
   时下楼市火爆超乎预期，“上海彻夜排队、广州新盘30分钟售罄、深圳房价连涨16个月”这样的消息见诸报端。看看数据，国家统计局数据显示，2016年1月份70个大中城市中，价格下
降的城市有24个，上涨的城市有38个，持平的城市有8个。环比价格变动中，最高涨幅为深圳，达4.1%，最低为下降0.8%。同比价格变动中，最高涨幅依然为深圳，达52.7%，最低为下降
4.9%。一线城市行情火爆，二三线楼市则冷静许多，从全国来看2016年中国楼市去库存的压力仍然很大。统计数据显示，2015年全国商品房施工面积与待售面积总量高达80.8亿平方米，其中
住宅55.7亿平方米，按2015年销售速度去化时间分别需要6.3年和5年。经济稳增长的需求，加上三四线城市去库存的目标，使得更多的房地产刺激政策还将源源不断地出台。降准、降契税营
业税这种属于全国一刀切的政策，地方现金补贴购房者、降低首付比例的举措则因地制宜。政策的利好，以及一年以来面临的资产荒，促成了一线城市的楼市火爆。一线楼市泡沫之下，压缩
需求端以降温市场的作用十分有限，只能通过增加供应缓和，有利于提振房地产投资和开工的回升，锌市疲软的需求或有望迎来久违的暖春。 
    
   全球锌矿产量萎缩成今年最大看点 
   2016年锌市供应端的看点无疑是全球锌矿产量的萎缩预期。根据中国国家统计局的数据显示，2015年全年全国锌矿产量为475吨，同比下滑10.5%，同比减幅连续4个月扩大。国内锌矿供
应的不足推动进口增加。2015年全年国内锌矿累计进口323.7万吨，比去年同期增加47.21%。全年进口量达到同期国内产量的68.15%。因此总体上来看国内锌矿供应并没有太过紧张，反而有
些宽松。这从冶炼加工费上面可以看到。2015年锌精矿加工费维持在5300-5400元/吨的高位，反映出锌矿供应的宽松。这种情况在2016年恐怕将有所改变。由于澳洲Century和爱尔兰Lisheen
等多处大型锌矿已几乎开发殆尽，且没有任何新的大型矿场即将投产，加上接近六年低位的价格迫使矿商减产，锌矿供应在不断萎缩。精矿贸易商称，2月中旬中国锌现货加工精炼费已从去
年年底的每吨180-200美元下降至125-130美元，显示锌矿供应宽松的状态已有变化。我们观察到，1月中国锌矿进口增速已出现明显的滑坡。考虑到国内锌矿继续减产概率明显，而锌矿进口
或将受国际锌矿供应收缩影响，未来国内锌矿供应紧张的因素或将对锌价起到明显支撑作用。 
    

   后市展望 

   多方逻辑：国际锌矿产出收缩、国内供给侧改革、全球经济刺激政策成为目前锌市最主要的做多逻辑。国际上几个大型锌矿在去年底关闭，剩余库存的处理将在2016年上半年结束，使得
全球锌矿供应紧张的状况有所加剧。从中国国内看，供给侧改革箭在弦上，锌供应介于改革的第一至第二梯队，产量收窄前景可期。从需求端来观察，国内稳增长的压力推动房地产等下游行
业的刺激政策不断祭出，有望补齐需求疲软的短板。从宏观角度看，欧洲扩大宽松预期增强，日本进入负利率时代，中国的货币政策也正从“稳健”向“略偏宽松”转向，这都有利于支持资
产价格的走高。 
   空方逻辑：尽管政策预期乐观，但也正反映了全球经济堪忧的现状。基本面实质性改善有限，难以支撑锌价1月下旬至今累计超过15%的涨幅继续扩大。随着沪锌主力合约运行至临近万
五，调整的压力将明显增大。 
    
   综合判断：从趋势上来讲，沪锌或已经进入了长期向上的轨道。锌价长线可以有一个比较乐观的预期，但短期需要谨防调整压力。3月份锌价或是一个震荡调整、重心逐渐上移的过程。
操作上建议沪锌1605合约20日线附近介入多单，跌破60日线止损离场。 
    
   作者简介：许晓熊，厦门大学硕士，从事有色金属和贵金属研究工作，善于结合宏观面和基本面对大宗商品的中长期趋势进行判断；对利用数学建模、量化分析的方式制定套利策略、套
保策略有深入研究；同时对大宗商品相关衍生品市场亦有一定了解。