铜：宏观趋暖与旺季共振 短期小幅看涨

在春节期间录得5根阴线的伦铜在节后可谓表现抢眼，反弹幅度已达到6%。沪铜尽管不如伦铜强势，但也跟随者锌的脚步走出了旺季预期下的反弹行
情。从近段时间的行情来看，不管是国内外宏观面的市场氛围以及风险偏好还是基于3月旺季预期下的炒作热情都使得处于数年低位期价呈现易涨难跌的势头。不过，深究供需结构来看，尽
管1月进口有明显的减少，进口处于大幅亏损状态使得报关减少，但内贸市场依旧疲弱，下游开工情绪也表现不佳，因而我们对后市预期仍不乐观。 
    
   海外市场方面，持续向好的美国数据自上周来一直支撑美指攀升，但在周五重磅非农数据之前更多的投资者愿意先平仓观望，加之褐皮书基本排除联储3月加息可能性，所以，即使ADP录
得了良好的表现，美元指数仍然回落暂时调整。原油方面，由于近期市场炒作的焦点集中在冻产预期，在EIA库存猛增之后，油价仍然录得小幅攀升，然而原油市场的供需失衡的大环境难以
改变，不少分析师还是难看好油价后市前景。 
    
   国内方面，周二早间公布的数据显示，中国2月官方制造业PMI 49.0，连续七个月低于荣枯分界线，预期49.4，前值49.4。中国2月财新制造业PMI 48.0，连续十二个月低于荣枯分界线，
预期48.4，前值48.4。受春节因素影响，中国2月官方、财新制造业PMI双双走弱，远不及预期和前值，对市场情绪构成直接打压。但也要看到其中释放的积极信号。中国2月官方制造业PMI
中，主要原材料购进价格指数环比大涨5.1%至50.2%，为2014年8月来首次，这或令2月PPI年率跌幅存在进一步收窄可能。总体来看，尽管受春节因素影响较大，但两大PMI的集体走软，仍暗
示中国经济面临的困境。 
    
   上周起资金面略显紧张，本周又有1.16万亿的逆回购到期，加上楼市火爆对资金的抽血效应，适时的降准有助于对冲流动性紧张，在两会前维持市场心态的平稳。其次，1月央行口径外
汇占款下降6445亿元，而1月末金融机构人民币存款余额137.75万亿元，按本次下调0.5个百分点计算，预计将释放流动性约7000亿，基本对冲1月外汇占款的下滑，从而缓释基础货币缺口，
弥补中期借贷便利等公开市场操作的不足，进一步降低借贷成本。 
    
   中国海关最新公布数据显示，1 月份中国铜矿砂及精矿进口总量为 117.04 万吨，环比下降 20.78%，同比增长 28%。1 月份，因市场对印尼铜精矿供应忧虑重燃，进口铜精矿现货粗炼
费从 105-110 美元/吨下滑至 90-95 美元/ 吨，中国冶炼厂进口铜精矿欠积极。一方面基于春节因素的影响，而另一方面，许多中国铜冶炼厂仍持有大量库存，基于铜市场后期走势仍不明
朗不急于大量备货。智利仍是中国进口铜矿砂及精矿第一大来源国，1 月份中国从智利进口 31.53 万吨铜矿砂及精矿，环比下降27.44%，同比增长 48.73%。且智利1月铜产量同比、环比均
出现明显下降，LME库存降至20万吨下方，市场供应担忧或有缓解。 
    
   现货市场，最新SMM报贴水190元/吨-贴水110元/吨，沪期铜持续上扬，市场仍有部分进口品牌货源如印度，MOOK等报价较低，可报至贴水200元/吨之下，但持货商对多数品种在长单交付
需求的支撑下报价基本维持昨日水平，且国产铜占比仍少，合适的长单货源难寻，且盘面大涨后，部分保值盘被套出货受限，故持货商仍有一定挺价心态，平水铜主流报价贴水180元/吨-贴
水150元/吨，好铜报价贴水150元/吨-贴水110元/吨，下游企业在盘面上冲前期高位之后，入市心态再受打压，维持观望，短期内仍将以贸易商和中间商之间流转成交为主。 
    
   进口铜市场，沪伦比值继续走弱SHFE1605/LME回落至7.68，进口铜现货亏损扩大至1050-1100美元/吨一线。进口亏损不断扩大，令美金铜市场供应压力增加，洋山铜溢价最新报75-85美
元/吨，均值较节前已回落20美元/吨。库存方面，伦铜库存继续处于回落中，最新报190750吨，为近14个月以来最低。而内贸市场库存压力较大，广州库存继续增加至6.86万吨，无论上海亦

或华南市场贴水缩窄缓慢，市场继续呈现外强内弱格局。 

    
   终端数据方面，2016年1月家用空调生产总量为853.62万台，同比下滑2.4%；销售总量为849.30万台，同比下滑4.8%。其中，内销出货282.31万台，同比下滑26.0%，但降幅较上月有所收
窄。出口566.99万台，同比增长11.1%。本月库存765.93万台，同比下滑15.5%。整体来看，由于自去年10月起，国内房地产市场成交出现回暖，加上年初房地产刺激政策频繁，令春节后成交
量快速恢复，在此情况下，预计由后续装修等需求预期，将令空调企业为占据市场份额，在旺季初期会以相对较好的开工来备库存。加上出口季订单相对乐观，整体对铜管需求或可期待。而
电力需求方面，3月一般为电网招标项目高峰时间段，需持续关注最新招标情况。 
    
   整体来看，从近期中国市场政策来看，暖风阵阵，加上临近两会，市场继续期待进一步的政策释放。近期市场氛围转暖，周二全球股票市场涨声一片，加上国内市场黑色以及化工品走
强，带动市场交投。而从基本面来看，供应压力有望随着进口持续亏损而有所缓解压力，炼厂继续处于相对惜售的心态中，而消费面逐周回暖为较确定事件，对于是否会出现旺季不旺的状
况，旺季证伪需要时间，暂时市场还处于旺季预期中,持对铜价短期震荡偏多观点，但对中长期或仍将回归下行趋势。 
    
   作者简介：骆逸弘，有色金属及期权研究员，在金融衍生品及定价模型方面有扎实的数学功底和理论基础，熟悉各类金融衍生品相关的数理模型，擅长数据分析及模型优化。 
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