锌：旺季来临，维持涨势

1月底美元指数从高位大幅回落，市场预期中国宏观经济将转暖。国外大矿的闭坑以及嘉能可减产导致锌精矿产量减少，进口锌精矿加工费持续下滑，市场预期今年全球锌精矿供应将出现短缺，同时市场预期年后国内下游消费的转好。在宏观面和基本面的共同推动下，1月27日沪锌1603合约放量突破前期震荡平台上沿开始反弹，2月4日1604合约上放量增仓突破前期高点13500元/吨，止步于14000元/吨关口，年后回调至13500元/吨后冲高14360元/吨，因下游消费未能明显好转，锌价未能进一步走高，在13900-14300元/吨区间震荡整理。 
        

   一、现货市场 

   国外因美国马头公司的破产和新星公司的减产，伦锌现货由贴水转为小幅升水，2月下旬再度转为小幅贴水3.5美元/吨。进入1月底国内因春节假期下游镀锌和锌合金工厂逐渐停工，年前
备货结束，下游采购停止，现货贴水走高至约160元/吨。因伦锌的反弹力度大于沪锌，以及人民币汇率的走高，三月沪伦比下修至8.05左右，现货沪伦比下修至7.95左右，进口亏损最高扩大
至约950元/吨。 
    
   二、供需基本面 
    
   1、锌精矿供应趋紧 
   进口锌精矿加工费走低至120-130美元/干吨，较去年二季度210美元/干吨的高位大幅下降，同时最近沪伦比下修，进口矿实际加工费已经低于国产矿。韦丹塔的Lisheen矿因资源枯竭选
矿系统在12月份关闭，2015年产出锌精矿10.5万吨。五矿资源2015年生产锌矿54万吨，其中世纪矿的产量为39万吨，随着世纪矿的关闭，今年五矿的锌矿产量将大幅下降至12-13.5万吨。嘉
能可去年10月份宣布减产计划，去年四季度的锌产量下降约8万吨，2015年自有资源的锌产量为144.5万吨，2016年计划下降至109.5万吨。新星公司2015年矿产锌23.4万吨，同比下降16%，
2016年预计矿产锌下降至18-21万吨。随着Lisheen矿和世纪矿的闭坑，以及嘉能可的减产，国外锌精矿产量收缩明显。2016年锌精矿年度加工费在180-200美元/吨之间，较2015年的245美元/
吨大幅下滑。因进口矿加工费大幅走低，国内冶炼企业将增加国产矿的采购，3月份国产矿加工费下调50元/吨至5200-5400元/吨。加工费的下滑印证了锌精矿供应趋紧。 
   2015年国内锌精矿产量475万吨，同比下降10.5%。随着锌价的下跌，国内锌精矿的价格已经低于部分低品位矿山的成本，同时因国内环保加严，部分小型矿山停产或减产。2015年中国进
口锌精矿324万吨（实物吨），同比增加47%。2016 年1月中国锌精矿进口量达到 25.4万吨，环比增长9.96%，同比下滑 10.61%。进入冬季，北方地区部分矿山因天气寒冷停产，同时受春节
假期影响，国内矿山停产放假，现货市场锌精矿供应量下滑，国内冶炼企业增加锌精矿进口量为春节期间备货。 

   2、精炼锌产量下滑 
   亚洲金属网调研显示，1月国内锌冶炼厂开工率为68.92%，较去年12月份的71.98%有所下滑。驰宏锌锗会泽锌冶炼厂1月份停产检修，该公司1月份精炼锌产量下滑约8000 吨。会泽锌冶炼
厂2月初恢复生产，不过2月份产量仅能达到5000吨左右。湖南大部分小型锌冶炼企业因低锌价及亏损暂停生产。陕西东岭工贸1月份精炼锌产量增加3000吨至1.5万吨左右。青海珠峰因环保问
题1月份没有恢复生产，未来几个月或持续停产。宝徽实业及河池市南方有色分别于1月底和2月初暂停生产进行设备检修，2月份产量将明显下滑。因此，2月份国内锌冶炼企业开工率或继续
走低，预计1月和2月国内精炼锌产量较去年12月份将下滑。 
 
   3、进口亏损扩大，精炼锌进口量将减少 
   1月份国内进口精炼锌5.9万吨，环比下滑 37.2%，同比激增 150.21%。澳大利亚、印度以及韩国为三大进口来源国，进口量分别为26,475 吨、8,604 吨及7,303 吨。1月底随着锌价的反
弹，沪伦比大幅下修，进口亏损扩大，预计2月份和3月份精炼锌进口量将减少。 
  
    
   4、精炼锌消费将迎来旺季 
   从初级消费来看，镀锌板库存从2015年7月53.6万吨的高位逐步下滑，12月下降至40.8万吨。终端消费中，1月公路建设完成投资累计同比下降0.87%。2015年12月电网基本建设投资完成
额累计同比增长11.74%，高于去年同期的5.79%。1月份汽车产量同比增长7.14%，汽车销量同比增长7.72%，从去年四季度开始汽车产销出现好转。2015年1-12月房屋新开工面积累计同比下降
14%，但当月值连续两个月增长。1-12月份房屋施工面积累计同比增长1.3%，增幅下滑。1-12月份商品房销售面积同比增长6.5%，较14年的减少7.6%明显好转。 

    
   5、精炼锌库存攀升 
   伦锌库存从2月19日的50.4万吨小幅下滑至48.3万吨，较一月底的47.5万吨增加0.8万吨，连续两个月增加。上期所库存增至24.6万吨，连续两个月增加，创下了2014年5月以来的新高。
春节期间下游消费暂停，国内社会库存攀升至41万吨的高位。1月底国内锌冶炼厂的精炼锌库存量约 11.95 万吨，环比下滑11.5%，锌价上涨，锌冶炼企业积极抛货。2月份镀锌及锌合金企业
因春节停产休假，大部分锌冶炼企业维持正常生产。因此，预计2月份锌冶炼企业库存将增加。 
  
    
   三、行情展望 
   供应端：进口锌精矿加工费走低至120-130美元/干吨，较去年二季度210美元/干吨的高位大幅下降，同时最近沪伦比下修，进口矿实际加工费已经低于国产矿。随着Lisheen矿和世纪矿
的闭坑，以及嘉能可的减产，国外锌精矿产量收缩明显。市场预计2016年锌精矿年度加工费在180-200美元/吨之间，较2015年的245美元/吨大幅下滑。因进口矿加工费大幅走低，国内冶炼企
业将增加国产矿的采购，3月份国内冶炼企业将进行锌精矿补库，国产矿加工费下调50元/吨至5200-5400元/吨。加工费的下滑印证了锌精矿供应趋紧。国内部分冶炼企业检修，1月和2月冶炼
企业开工率出现下滑，精炼锌产量将小幅收缩。进口亏损扩大，进口锌流入将减少。春节假期国内镀锌和锌合金企业停产，导致社会库存和交易所库存大幅攀升。消费端：国内消费将迎来旺
季，年后基建和房地产工地将逐步开工，国内大量的信贷投放，以及房地产刺激政策，将有可能导致今年的消费旺季强于去年。镀锌和锌合金企业原料库存较低，随着旺季的来临，有可能会
迎来季节性的补库。预计3月份锌价维持强势，但国内库存高企也将对锌价形成制约，运行空间：13500-15000元/吨，建议逢低做多。 
    
   作者简介：孙昺，新湖期货有色金属研究员，专注铅锌品种的分析，熟悉产业链，以供需基本面分析为基础，发掘市场投资机会。