铝：减产效应显现 上涨仍有空间

伴随国内1月货币数据的超预期表现及房地产“降首付”、“降契税”利好的释放，节后陆续流回的资金推升大宗商品价格出现明显反弹，文华商品指数创下3个月
以来高点，其中，有色板块周线“五连阳”，沪铝破位上行表现显眼。 
    
   政策利好释放，市场信心回暖 
   央行近期公布的最新数据显示，1月整体金融数据大超预期，当月新增人民币贷款增加2.51万亿，同比多增1.04万亿，此外，社融口径新增人民币贷款达2.54万亿，同比多增1.07万亿，信贷加速
放预示着基建投资和经济活动可能出现反弹。随后公布2016年1月份CPI同比上涨1.8%，涨幅较上个月扩大0.2个百分点，连续第4个月回升。开年天量信贷数据之后，市场从通缩预期中走出，这对于金
融市场是偏正面的。 
   “450万、490万、500万……购房者看中房子后，上海内环附近一套老公房的业主却在一天内连续跳价三次，最终价格比春节前挂牌的430万贵了70万；上海352套千万级新房一天被抢光”的新闻
功抢占房产消息头条。春节后一周各线城市成交同比上涨，其中二线城市成交涨幅更为显著。不限购城市首套房首付比例降至20%，调减房地产契税、营业税两波利好刺激下，一线城市住宅库存降低
十个月以下，二线城市消费复苏，但三四线城市去库存仍承压。房屋销售的持续升温加强下游房地产的去库存，有利于推进金属行业去库存和提振需求。  
    
   减产效果显现，库存增长弱于预期 
   2015年我国电解铝行业减产430万吨，延迟到今年一季度计划和进行中的减产有60万吨，累计减产幅度有500万吨。由于约200万吨的集中减产自去年四季度以来发生，减产效果亦逐步显现。阿拉
发布1月中国电解铝产能月度统计数据显示，2016年1月中国电解铝运行产能3028.6 万吨，同比减少1.87%，环比减少0.27%，截至1月底建成产能3876.5万吨，当月电解铝开工率78.13%。以1月运行产
简单测算产出252万吨左右，产量较去年12月小幅下滑。 
   减产效果还体现在库存方面，截至2月19日，国内社会总库存量为85万吨，节后两周增量分别是14.6万吨、5.5万吨。2015年春节后两周库存增量分别是26.3万吨、7.0万吨2014年同期增量则是21
万吨、8.2万吨。今年库存增量显著低于往年，主要由于去年四季度减产。尽管受节后开工影响，各地库存持续增长，预计后面两三周仍有10万吨左右铝锭运往各大仓库，整体看现货五地季节性的补
存在100万吨左右，与往年120-130万吨的水平相比偏低，这是很积极的信号。 
    
   原料成本触底回升，对铝价构成支撑 
   去年四季度由于铝厂减产，氧化铝市场供应过剩，导致氧化铝价格坍塌，非中铝氧化铝报价下探1650元/吨。山东使用进口铝土矿生产氧化铝的成本在1800元/吨以上，低于1700元/吨的价格导致
分企业无法维持其生产，氧化铝厂大幅减产。氧化铝厂减产效果当前开始逐步显现，加上节后部分电解铝采购致氧化铝厂库存大幅下降，氧化铝厂家出货意愿减弱，报价水涨船高，氧化铝价格曲线扭
头向上。 
   我国超过70%电解铝产能配备自备电，电力成本取决于煤炭价格，节后港口煤炭价格走强。由于煤企亏损严重，春节提前放假，节后市场总体供应大幅减少，港口煤炭库存总量并未大幅上升，预
短期煤炭价格维持稳定。 
   由于氧化铝和电力成本占电解铝生产现金成本的70%左右，氧化铝成本底部抬升和煤炭价格的稳定，强化了电解铝下部的成本支撑。截止上周四，南储商务网测算全国平均综合经营成本为10744元
吨，平均现金成本9418元/吨，西南及青海部分铝厂获得优惠电解，但电价略高于预期，完全成本略高于当前铝价。成本的抬升在一定程度上会阻碍停产产能的复产行动，但后期铝价持续上行，会刺
到复产和新增产能投产。 

        
   宏观政策的加码和传统基建投资的开工和下游的逐渐回归提升金属消费增长预期，叠加电解铝减产造成产出下滑和库存增长不及预期，铝价短期具备反弹动力，有望挑战11500元/吨关口。后期铝
价上扬将改善铝厂盈利水平，因而可能引发复产和新增产能释放，进而限制铝价后续的上行空间。 
    
   作者简介：覃静，长江期货金属研究员。获中南大学有色冶金硕士学位，从事金属期货研究五年，熟悉金属产业链，致力于结合宏观经济及政策为企业提供保值、咨询服务。