锌：宽松政策箭在弦上，有望开启上涨通道

基本面上锌市需求端依然是低迷，反映的是国内经济下行压力较大的事实，与全球经济风险形成共振。各经济体相继推出宽松政策，日本开启负利率时
代，欧洲央行也有望在3月份进一步宽松，中国央行跟进也是箭在弦上。从这个根本因素上看，未来1-2个月锌价继续震荡走高的概率较大。 
    
   全球货币宽松预期强烈 
   春节期间全球资本市场经历暴风骤雨。先是以德意志银行为代表的欧洲银行业出现了罕见的股债双向大跌，一时间市场会否重回2008年危机的担忧愈演愈烈。随后日本、美国股市暴跌，
资本市场风声鹤唳。贵金属获益最大，率先展开反弹。铅锌等基本金属因有一定的金融属性，也获得支撑，但根本原因在于市场对各经济体扩大刺激政策的预期大幅增加，美联储加息进程也
可能受到影响。从国内看，年前铅市现货供应十分紧张，导致近月合约多头肆虐，铅价大幅反弹。锌市的供应相对宽松，但受到铅价走高的影响，锌价也出现反弹。真正影响锌价未来走势的
宏观因素，还在于国内供给侧改革的力度，以及面临国际宏观经济风险下央行的举措。市场对于中国央行进一步祭出宽松政策，以实现稳增长目标的预期进一步强化，这使得未来锌价走高有
了政策基础。需求端已低迷许久，供应侧改革也提上议程，此时若能从政策上刺激需求改善，或者有望扭转锌市的基本面，并使锌价走出一波中长线的反弹。 
    
   全球供需转入供应缺口状态 
   国际铅锌研究小组（ILZSG）发布的报告显现，2015年全年全球锌市供应过剩123000吨。不过从最近的三个月数据可以看到，锌供需已从单月过剩转为单月供应缺口。其中12月全球锌市
供应缺口扩大至25400吨。而从另一家统计机构-世界金属统计局（WBMS）公布的报告看，2015年全年全球锌市供应过剩8.1万吨，12月全球锌市供应缺口0.6万吨，连续3个月供应出现缺口。
2016年锌市供需两端都将迎来一些压力，部分大型锌矿减产将影响产出，全球需求持续疲软则寄望于更多刺激政策出台。整体来看将出现弱势平衡、逐步转好的格局。 

    
   国内锌精矿持续减产，精炼锌增速下滑 
   锌矿产出方面，2015年国内需求疲软，外加新《环境保护法》的实施都导致全国锌矿处于持续减产的状态。根据国家统计局的数据显示，1-12月份全国锌矿产量为475吨，同比下滑
10.5%，同比减幅连续4个月扩大。国内锌矿供应的不足推动进口增加。2015年全年国内锌矿累计进口323.7万吨，比去年同期增加47.21%。全年进口量达到同期国内产量的68.15%。进口锌矿
大增弥补了国内供应的短缺，未来我们需要关注进口量是否持续增加，以及国内产量是否维持低位。对于前者，国内经济态势复杂，2016年需求料将长时间低迷，进口继续扩张难度比较大；
对于后者，国内推进供给侧改革，矿山减产概率较大。预计2016年锌矿供应将削减，对锌价有一定支撑作用。 
   精炼锌产出方面，整个2015年中国精炼锌产出基本上呈现的是高开低走的局势。在年初达到全年最高的同比增速，随后产出增速不断下滑。全年累计精炼锌产量为615万吨，同比增加
4.9%，同比增速连续10个月下滑。据亚洲金属网统计，1月份中国锌冶炼厂开工率小幅下滑至68.92%，连续3个月下滑。2015年10-12月开工率分别为78.27%、77.53%、76.58%。国内经济因
素、环保政策因素，加上低温因素，都导致开工率下滑，预计一季度难有太大的改观。对于2016年国内精炼锌供应的预估，国内需求恐怕将继续低迷，加上2015年较高的基准，2016年国内精
炼锌产出增速将继续下滑。 
    
   政策刺激加码，消费端有望企稳 
   汽车方面，2015年中国车市呈现探底回升的运行态势。根据中国汽车工业协会公布的数据，12月我国汽车产销保持了回升态势，环比和同比自10月后连续三个月保持增长，产销量双双超
过260万辆，再创历史新高；全年汽车产销分别完成2450.33万辆和2459.76万辆，较2014年同比增加3.25%和4.68%。2015年在国内经济下行压力加大的背景下，汽车行业仍交出一份相对靓丽
的答卷。2016年随着国内汽车“供给侧改革”进一步推动刚性需求，政策推动持续刺激需求，预计仍将保持增长。中国汽车工业协会预计2016年中国汽车销量增速约为6%。 
   中国房地产行业目前的特征是两极分化，整体下滑。一线城市库存去化周期已经下降50%，加之房贷政策宽松，积分落户政策推动，需求正继续累积，一线城市成为资本避险最后安全
地。高库存和弱需求的三四线城市则将继续去库存过程。从数据上看，国家统计局公布的2015年房地产数据显示，2015年12月国房景气指数为93.34，为5个月最低。2015年全年全国房地产开
发投资95978.8亿元，同比名义增长1.0%，增速刷新历史新低。同期，全国房屋新开工面积下降14%，连续22个月处于下滑态势。2016年国内房地产行业仍将疲软，也成为钳制锌价大幅走高的
关键利空。为实现稳增长的目的，2015年从财政政策和货币政策两端均采取了稳定房地产市场的措施，2016年的托市程度有望进一步加强，房地产市场或有望。 
    
    
   后市展望 
   节前铅市现货稀缺导致的铅价狂涨令人印象深刻，锌价或难以复制铅价行情，但获得提振也是符合逻辑的。不过对于未来行情我们还是需要把重心放到国内供给侧改革进程、宏观政策力
度上面。对此我们持有一个谨慎乐观的态度。首先从基本面上看，锌市需求端依然是低迷，反映的是国内经济下行压力较大的事实，与全球经济风险形成共振。各经济体相继推出宽松政策，
日本开启负利率时代，欧洲央行也有望在3月份进一步宽松，中国央行跟进也是箭在弦上。从这个根本因素上看，未来1-2个月锌价继续震荡走高的概率较大。但考虑到锌市基本面仍弱，技术
上也有调整需求，建仓位置可以考虑在当前位置稍稍下移。我们认为未来沪锌的格局将是震荡运行、重心上移，逐步形成一个上行通道。沪锌主力合约可在13000-13200元/吨介入长期多单，
跌破12500元/吨则考虑经济再度转向恶化，多单择机离场。 
    
   作者简介：许晓熊，厦门大学硕士，从事有色金属和贵金属研究工作，善于结合宏观面和基本面对大宗商品的中长期趋势进行判断；对利用数学建模、量化分析的方式制定套利策略、套
保策略有深入研究；同时对大宗商品相关衍生品市场亦有一定了解。