消费旺季限制沪铜跌幅

受伦铜连续收阴影响，春节过后沪铜开始补跌，但受多根均线支撑，跌幅明显小于伦铜。我们认为，随着3、4月消费高峰渐临，短期沪铜反弹概率较大，但铜矿供应增加和库存偏高等因素将使沪铜中期继续维持弱势。

消费高峰来临提升市场信心

每年的3、4月是铜的传统消费旺季，正常情况下加工企业订单量增加、开工率提高，铜的消耗量随之增加。从近10年铜价数据看，这两个月沪铜价格出现上涨的概率极高，我们认为消费小高峰将推动铜价反弹。

一方面，中国将继续出台维稳政策，防止经济陷入衰退，中国实体经济持续下滑空间不大。另一方面，去年12月和今年1月电线电缆企业开工率同比均有上升，说明企业对2016年电网投资仍有信心，国家电网2016年计划投资4390亿元用于电网建设，市场预计配电网和智能电网将迎来发展新高潮，从而提升铜消耗。

铜精矿原料供应压力仍偏大

中国冶炼厂和国外矿山企业签订的2016年铜精矿长单加工费为97.35美元/吨和9.375美分/磅，高于冶炼厂平均成本，并且大型冶炼厂签订比例较高。同时海外矿山减产力度低于预期，冶炼厂缺货可能性较低，后期现货TC仍存在反弹空间。

此外，从国内矿山销售情况来看，2016年买方市场不但没有发生改变，并且品位20%左右的铜精矿到厂长单作价系数为82%左右，较2015下降一个百分点，这说明铜精矿市场仍然存在供应压力。

库存攀升使价格承压

我们认为，当前电解铜尚未出现结构性短缺。上期所铜库存从2016年年初的3万吨攀升至当前的11.7万吨，同期LME铜库存仅减少2.15万吨，这说明整体铜供应过剩尚未发生改变，多出的铜没有被实体经济消化。为推升持续低迷的铜价，冶炼厂推动国储收铜，但从实际情况来看，整体收储量较低，并不能从根本上解决铜市过剩问题。如果经济持续低迷，市场忧虑情绪持续存在，那么收储发酵引发的上涨反而会给投资者创造逢高抛空的机会。

我们总的观点是，消费小高峰将推动铜价反弹，中长期铜空头趋势未发生改变。在具体操作上，短期可以逢低试探性轻仓做多，最高点看至37000元/吨，待消费高峰过后，仍以逢高抛空为主。