镍：供强需弱格局难改 中期跌势或将延续

015年伦镍全年暴跌近42%，成为基本金属当中的重灾区，而今年初伦镍无止跌迹象，进一步扩大跌幅，春节期间最低甚至触及7550美元/吨，再创2003年3月末来的新低，镍价疲态尽显，期间配合伦镍持仓量持续攀升，显示多空分歧加大之际，以空头占优为主。鉴于镍市供强需弱格局一时难改，期镍仍将易跌难涨，与其他基本金属的分化进一步加剧，中期内仍适宜逢高抛空为主。 
    
   全球经济增长低迷 
   从以往期镍的走势来看，美元指数与伦镍之间的相关性明显弱于其他基本金属，因此即便美元指数因加息预期减弱而承压下滑，但其对镍价的支撑作用十分有限。反倒是全球尤其是中国经济的下行担忧，原油期货不断走跌（年初来已跌近20%）对镍价的负面传导效果较为突出。从今年初公布的多项数据来看，至少一季度中国经济仍处于探底过程，未见明显复苏迹象。对内，1月中国官方制业PMI为49.4，创下2012年8月来的新低；对外，中国1月进出口同比分别下滑6.6%，14.4%，远差于预期，显示全球经济低迷所带来的负面影响已远超过人民币贬值所带来的利多刺激，短期内难指望出口拉动中国经济，由此加剧了市场对中国经济下行的担忧，在此背景下，期镍反弹动力明显不足。 
    
   镍矿供应受扰，但镍铁进口攀升 
   在基本金属的供给侧改革中，目前期镍的减产效果最差，因其库存高企，而减产数量低。截止2月15日，伦镍库存为439116吨，接近于去年6月初创下的记录高点470376吨。2015年11月国内10家主要镍铁企业倡议不参与低价竞销，同时将根据自身计划减产镍金属量不少于20%，响应企业年总产能为11.45金属吨，意味着2016年将削减2.29万金属吨。伦镍库存自2012年1月起至今的50个月里出现44个月增加，累计增加近36万吨或4倍，在此期间伦镍累计下挫52.86%。上游镍矿供应来看，因印尼自2014年12月起开始全面禁止镍矿砂出口，而同期菲律宾矿未能弥补印尼矿所造成的缺口，2015年全年中国镍矿砂同比下滑26.12%，连跌21个月，使得国内镍企只能持续消化港口的镍矿库存，从而造成镍矿库存持续下滑，屡创历史新低水平，截止2月5日中国沿海31个港口的镍矿库存减至1438万吨。不过由于镍生铁和原生镍的供应十分充足，使得上游镍矿的供应偏紧还未传导到中游。印尼镍矿限制出口反而刺激中国镍企加快在印尼镍铁投资建厂的脚步，以减少对镍矿的依赖，目前青山集团的印尼镍铁项目已成功投产，不仅大量向中国输送高镍铁，更提高了国内企业去印尼投资建厂的意向和速度，这将导致国内镍铁进口量的持续攀升。2015年1-12月我国镍铁累计净进口量为64.8万吨，同比增加37.77万吨，已盖过同期镍铁产量34.3万吨的减幅。其中进口自印尼的镍铁增幅最大，高达21.38万吨（占总进口量的32.7%），同比剧增28.9万吨即92倍，跃至我国镍铁进口的第一大来源国。 
    
   俄镍进口攀升推高上期所镍库存 
   2015年1-12月未锻造镍及合金累计净进口量为262803吨，同比增加246871吨或15.5倍，因1-12月未锻造镍及合金累计进口量同比 172805吨，而出口量同比-74066吨，进出口一增一减导致净进口量大幅攀升。其中进口自俄罗斯的镍为194130吨，同比增加159.68%。（占比为64%），俄镍进口增加在很大程度上弥补了中国原生镍产量的下滑。中国未锻造镍及合金进口明显增加
的原因，一是因俄罗斯遭受欧美经济制裁，俄罗斯转而加大向中国的出口，因此2014年俄罗斯取消了镍（原先是5%）和铜的出口关税。二是，5月初上期所批准俄罗斯诺里尔斯克镍业公司旗下的两个品牌镍进行交割，该公司是全球最大的镍生产商，其产量约占全球精镍产量的17%。同时上期所镍库存亦连增八个月。截止2月5日，上期所镍库存报61373吨，屡创记录新高，上市之初仅为1万吨，显示精炼镍库存有部分被转移，加大了国内精炼镍的供应压力。此外，据悉，中国3月和4月镍进口量预计跳升，因一些投资者在上期所5月合约大量建仓后，面临交割需求。沪镍1605合约目前的持仓量为43.8万手即43.8万吨。 
       
   下游不锈钢需求仍疲软 
   从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业（消费比例高达66%），据中物联钢铁物流专业委员会数据显示，今年1月中国钢铁PMI指数环比虽上升6.1%至46.7%，创近9个月新高，但仍为连续第21个月处于荣枯分界线50之下，显示钢铁行业景气度依然处在长期低迷局面，因国内建筑活动减速将继续令不锈钢消费疲软。市场预计2016年不锈钢产量将下滑，不锈钢表观消费量同样将实现负增长（-1.5%，2015年预计 7.85%），从而使得镍消费减少，预计将减少金属使用量7万吨。此外，2015年1-12月国内不锈钢日用制品累计产量同比下滑3.1%，为连跌四个月，且增速较去年同期下滑17.77%。全年来看，不锈钢日用制品产量增速整体呈振荡下滑，其中单12月产量增速降至全年最低，且为连跌五个月，以上数据显示国内不锈钢日用制品产量增速持续放缓，不利于消化高企的电解镍和镍铁。 
    
   综述，全球尤其是中国工业经济下行压力较大，使得镍价缺乏足够的反弹动力，而镍铁和精炼镍进口的持续攀升，又在很大程度上抵消了上游镍矿供应受扰所带来的利多预期，镍企供给侧改革进展仍缓慢，镍市供需基本面在基本金属当中明显偏弱，使得期镍仍成为空头的首选品种，中期来看，对沪镍操作仍需持偏空思路，1605合约可背靠7万之下逢高空，入场参考67000-68000元/吨区间。 
    
   作者简介：林设，瑞达期货研究院工业品分析师，先后就职于现货和期货公司，拥有多年的行业研究和客户指导经验，能很好的进行期现结合分析和操作，凭借对盘面的准备把握和自己的深刻领悟帮助客户。 
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